盈利能力稳步回升，推出新一期股权激励计划

公司研究公司财报点评证券研究报告清洁小家电2024 年 09 月 02 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明科沃斯（603486.SH）盈利能力稳步回升，推出新一期股权激励计划投资要点：公司发布 2024 年半年报：据公司公告，2024 年上半年公司实现营收 69.8 亿元，同比-2.4%；实现归母净利润 6.1 亿元，同比+4.3%；实现扣非后归母净利润 5.6 亿元，同比+10.2%。其中，Q2 单季度公司实现营收 35.0 亿元，同比-10.4%；实现归母净利润 3.1 亿元，同比+20.7%；实现扣非后归母净利润 2.7 亿元，同比+23.1%。2024H1 营收总体保持稳健，盈利能力逐步回升分业务来看，科沃斯品牌服务机器人实现营收 33.97 亿元，同比-3.07%；添可品牌智能生活电器实现营收 33.59 亿元，同比+2.42%。扫地机器人方面，公司凭借全能款产品更具竞争力的成本结构推动科沃斯品牌整体毛利率水平实现提升，2024Q2 随着新品销售占比提升，科沃斯品牌毛利率较去年同期增长 5.3 pcts。费用率方面，24Q2 公司销售/管理/研发费用率分别 30.8%/4.0%/6.4%，分别同比-3.7/+0.8/+1.2pcts，在兼顾研发创新投入的同时实现了期间费用率的收缩。得益于上述有力举措，公司 Q2 归母净利率 8.9%，同比+2.3 pcts，环比+0.3 pcts。海外市场增速表现亮眼，积极布局国内线下渠道2024H1 科沃斯品牌欧洲收入同比+42%；窗宝海外收入同比+273.2%；割草机器人海外收入和销量分别同比+185.9%与+252.1%；总体来看，科沃斯品牌海外业务收入同比+11.3%。添可方面，24H1 海外收入同比+31.7%，其中欧洲收入同比+66.1%。国内市场方面，公司积极推进线下渠道建设，两大品牌在全国已铺设近 7000 家销售网点，24H1科沃斯和添可线下收入占各自国内收入比例达到33.5%和26.0%。推出新一期股权激励计划，完善内部治理公司推出 2024 年股票期权和限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益 2500.29 万股，占公司股本的 4.39%，激励对象共1033 人，公司层面的业绩考核目标为：以 2023 年营收为基数，2024-2027年增长率分别不低于 2%/5%/8%/10%。公司同时推出 2024 年员工持股计划（草案），参加对象不超过 11 人，公司层面的业绩考核目标为：以 2023 年营收为基数，2024-2027 年营收增长率的触发值不低于2%/5%/8%/10%，目标值不低于 4%/7%10%/12%。通过推出新一期股权激励计划，绑定核心骨干，进一步优化内部治理，提高员工积极性。盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 13.84/16.07/17.73 亿元（前值 13.84/16.87/19.81 亿元），分别同比+126%/16%/10%。我们采取可比公司估值法，可比公司 24-25 年平均估值为 18.9/14.3x，公司 PE估值分别为 16.5/14.2x。考虑到公司积极拓展海外市场和线下渠道，并推出成本效益较好的产品，维持“买入”评级。风险提示行业需求不及预期，竞争格局恶化，零部件价格大幅上涨等。买入（维持评级）当前价格：40.17 元基本数据总股本/流通股本(百万股)569.20/569.20流通 A 股市值(百万元)22,864.82每股净资产(元)11.91资产负债率(%)47.55一年内最高/最低价(元)62.85/27.76一年内股价相对走势团队成员分析师： 谢丽媛(S0210524040004)xly30495@hfzq.com.cn分析师： 纪向阳(S0210524050002)jxy30534@hfzq.com.cn相关报告1、 清 洁 电 器 龙 头 ， 业 绩 筑 底 反 转 可 期 — —2024.06.11财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）15,32515,50216,04017,61619,174增长率17%1%3%10%9%净利润（百万元）1,6986121,3841,6071,773增长率-16%-64%126%16%10%EPS（元/股）2.981.082.432.823.12市盈率（P/E）13.537.416.514.212.9市净率（P/B）3.63.53.02.62.2数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 科沃斯图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金5,0976,0987,4668,816营业收入15,50216,04017,61619,174应收票据及账款1,6751,8252,0052,182营业成本8,1398,0548,7549,484预付账款280322350379税金及附加68647077存货2,8483,0283,2923,566销售费用5,2974,9245,4265,906合同资产0000管理费用583610669729其他流动资产501490533575研发费用8251,0271,1271,227流动资产合计10,40111,76413,64615,518财务费用-26-54-87-80长期股权投资167165160155信用减值损失-4-4-4-4固定资产1,0269509931,126资产减值损失-168-150-150-150在建工程863723483143公允价值变动收益40505050无形资产275324392459投资收益0101010商誉0000其他收益151150150150其他非流动资产655659637610营业利润6361,4721,7111,889非流动资产合计2,9862,8222,6652,492营业外收入21202020资产合计13,38714,58616,31118,011营业外支出4101010短期借款470235321242利润总额6531,4821,7211,899应付票据及账款3,3523,7054,0274,362所得税4296112123预收款项0000净利润6111,3861,6091,775合同负债310321352383少数股东损益-1122其他应付款1,0141,0151,0201,030归属母公司净利润6121,3841,6071,773其他流动负债418349370404EPS（按最新股本摊薄） 1.082.432.823.12流动负债合计5,5645,6246,0916,421长期借款200200200200主要财务比率应付债券9959909809702023A2024E2025E2026E其他非流动负债80909294成长能力非流动负债合计1,2751,2801,2721,264营业收入增长率1.2%3.5%9.8%8.8%负债合计6,8396,9057,3627,685EBIT 增长率-6