业绩表现亮眼，自主品牌持续拓展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 31 日 证 券研究报告•2024 年 中报点评 持有 （ 维持） 当前价： 51.20 元 匠心家居（301061） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 业绩表现亮眼，自主品牌持续拓展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.66 流通 A 股(亿股) 0.42 52 周内股价区间(元) 39.52-74.96 总市值(亿元) 85.20 总资产(亿元) 38.18 每股净资产(元) 19.38 相 关研究 [Table_Report] 1. 匠心家居（301061）：Q2 收入逆势高增，凸显产品实力与经营韧性 (2023-08-30) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年中报。2024年 H1公司实现营收 12.1亿元，同比+27.7%；实现归母净利润 2.9亿元，同比+41.8%；实现扣非净利润 2.6亿元，同比+48.1%。单季度来看，2024年 Q2公司实现营收 6.5亿元，同比+25.2％；实现归母净利润 1.6亿元，同比+31.9%；实现扣非后归母净利润 1.4亿元，同比 28.9%。24年 Q2 公司营收利润保持较快增长趋势。  费控良好，盈利能力保持较高水平。报告期内，公司整体毛利率为 33.2%，同比+1.8pp；其中 2024 年 Q2 毛利率为 33.1%，同比+0.5pp；分产品看，2024年 H1公司智能电动沙发毛利率为 33.9%（+1.7pp），智能电动床毛利率为 33.3%（+0.8pp），配件毛利率为 27.8%（+7.2pp）。分销售区域看，内销毛利率为 41.6%（+3.3pp），外销毛利率为 33.2%（+1.8pp）。费用率方面，公司总费用率为 7.4%，同比-2pp，其中销售费用率为 3.1%，同比+0.6pp；管理费用率为 3.5%，同比+0.8pp；研发费用率为 4.8%，同比-1.1pp；财务费用率为-4.1%，同比-2.2pp。综合来看，公司净利率为 23.6%，同比+2.4pp。单 Q2 净利率为 25.4%，同比+1.3pp，保持较高水平。2024年 H1公司经营性现金流净额为 2.4亿，同比-2.2%，现金流充裕；应收款项 3.2 亿，同比+18.6%，主要系订单增加所致。  智能沙发贡献增量，外销保持较快増势。分内外销来看，2024年 H1外销为 12亿元，同比+28.5%；内销收入为 750.1万元，同比-35.2%。外销保持较快增速，产品得到大客户认可。美国市场 1-5月家居用品零售商销售额同比-7.9%，从高端到大众市场的家居用品零售商都受到冲击。为应对需求低迷的美国市场，公司坚持中高端产品定位，凭优异的产品性能赢得消费者的认可。2024年上半年，公司 TOP30 的客户中 22 家客户继续保持与公司业务的增长。4 月展会以来，公司有序推进店中店，至今公司已有 100多个小规模的店中店，24年上半年，拥有店中店的大部分零售商客户业务同比增长超过 100%。展望全年，随着外销新客户采购规模释放和海外建设自主品牌的推进，公司销售有望保持稳健增长。分品类来看，2024年 H1智能电动沙发/智能电动床/配件营业收入分别为 9.4亿元（+35.6%）/1.6亿元（+11.2%）/0.9亿元（+0.8%），营收占比分别为 77.5%（+4.6pp）/13.4%（-2pp）/7.8%（-2.1pp）。公司智能电动沙发产品竞争力持续加强，增长韧性持续显现。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 2.97元、3.56元、4.26元，对应动态 PE 分别为 17 倍、14 倍、12 倍。公司外销保持较快增势，电动沙发快速放量，维持“持有”评级。  风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；渠道扩张进展不及预期的风险；汇率波动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1921.46 2379.53 2877.37 3457.83 增长率 31.37% 23.84% 20.92% 20.17% 归属母公司净利润（百万元） 407.39 493.68 593.17 709.61 增长率 21.93% 21.18% 20.15% 19.63% 每股收益 EPS（元） 2.45 2.97 3.56 4.26 净资产收益率 ROE 13.56% 14.86% 15.96% 16.92% PE 21 17 14 12 PB 2.84 2.57 2.29 2.03 数据来源：Wind，西南证券 -16%1%18%35%52%69%23/823/1023/1224/224/424/6匠心家居 沪深300 匠 心家居（301061） 2024 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司持续推进自主品牌店中店模式，预计 2024-2026 年公司店中店数量分别为200 家、400 家、600 家。 假设 2：随着公司高毛利率产品智能电动沙发收入占比提升，毛利率有望上行。假设毛利率 2024-2026 年分别为 33.3%、33.6%、33.9%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 合 计 营业收入 1921.5 2379.5 2877.4 3457.8 yoy 31.4% 23.8% 20.9% 20.2% 营业成本 1269.0 1586.5 1909.5 2286.0 毛利率 34.0% 33.3% 33.6% 33.9% 智 能 电 动 沙 发 收入 1426.0 1853.8 2317.2 2850.2 yoy 46.3% 30% 25% 23% 成本 955.48 1,223.5 1522.4 1866.9 毛利率 33.0% 34.0% 34.3% 34.5% 智 能 电 动 床 收入 286.9 315.5 347.1 388.7 yoy 4.95% 10% 10% 12% 成本 181.60 210.5 232.5 260.5 毛利率 36.7% 33.3% 33.0% 33.0% 智 能 家 具 配 件 收入 187.07 190.8 194.6 200.5 yoy 2.8% 2% 2% 3% 成本 120.34 137.4 140.1 144.3 毛利率 35.7% 28.0% 28.0% 28.0%