三季度营收同比增长14%，品类优化带动毛利率上行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月02日优于大市丸美生物（603983.SH）三季度营收同比增长 14%，品类优化带动毛利率上行核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价34.53 元总市值/流通市值13847/13847 百万元52 周最高价/最低价56.98/27.29 元近 3 个月日均成交额120.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《丸美生物（603983.SH）-二季度收入同比增长 34%，投放加大为新品增长蓄力》 ——2025-08-26《丸美生物（603983.SH）-一季度扣非归母净利同比增长 29%，大单品势能持续释放》 ——2025-04-28《丸美生物（603983.SH）-大单品系列进行爆发期，多品牌迭代助力长期成长》 ——2024-12-24《丸美股份（603983.SH）-三季度扣非归母净利同比增长 56%，盈利水平持续上行》 ——2024-10-27《丸美股份（603983.SH）-上半年归母净利同比增长 35%，大单品驱动双品牌快速增长》 ——2024-08-26短期投放提高致利润阶段性承压。公司前三季度实现营收 24.50 亿/yoy+25.51%；归母净利实现 2.44 亿/yoy+2.13%；扣非归母净利润实现 2.14亿/yoy-5.42%。单 Q3 实现营收 6.86 亿/yoy+14.28%；归母净利润 0.69 亿/yoy+11.59%；扣非归母净利润 0.48 亿/yoy-19.95%，其中非经常损益中持有金融资产公允价值变动 0.22 亿。Q3 公司业绩增速放缓，主要由于公司主动进行战略调整，为实现长期健康发展，放弃部分增收不增利的达播业务。分品牌看，前三季度主品牌丸美实现收入 17.74 亿/yoy+33.93%，品牌持续深化大单品策略，今年已完成四大单品+三大套组布局。恋火实现收入 6.72亿/yoy+8.21%，恋火目前处于发展拐点时期，公司正从团队、产品、营销节奏等多方面进行变革。分渠道看，前三季度线上渠道实现收入 16.41 亿/yoy+30.81%，其中抖音渠道自播业务表现亮眼，Q3 实现 100%增长；线下渠道实现收入 3.01 亿/yoy-2.89%，单三季度增速已回正。销售投放加大导致盈利水平下降。盈利能力方面，2025Q3 公司毛利率/净利率分别为 75.72%/10.49%，同比+1.20/+0.03pct，品类结构优化带动毛利率上行。费用率方面，2025Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为60.57%/5.89%/3.33%，同比分别+1.67/+1.77/+0.23pct。销售费用率主要由于公司加大线上投放，管理费用率大幅提升主要系新总部大楼转固后开始计提折旧。营运能力方面，公司 2025Q1-Q3 存货周转天数为 111 天，同比增加11 天，主要系为双十一提前备货及业务增长增加安全库存所致；应收账款周转天数为 4 天，同比减少 3 天。现金流方面，公司 2025Q3 经营性现金流净额为-0.21 亿，去年同期为 0.10 亿。风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。投资建议：三季度在管理层为追求长期高质量发展而进行的主动战略调整下，短期业绩有所承压，但核心主品牌丸美依旧具备增长韧性，通过持续完善大单品矩阵，贡献增长基本盘。后续随着线上渠道结构不断优化，线下渠道重回增长轨道，以及新品牌调整布局完善，有望为公司长期健康的增长模式奠定基础。考虑到公司目前进入渠道调整期，同时费用投放预计将进一步加 大 ， 我 们 下 调 2025-2027 归 母 净 利 至 3.79/4.70/5.54 （ 原 值 为4.47/5.47/6.65）亿，对应 PE 分别为 37/30/25x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,2262,9703,6804,4195,109(+/-%)28.5%33.4%23.9%20.1%15.6%净利润(百万元)259342379470554(+/-%)48.9%31.7%10.9%24.0%18.1%每股收益（元）0.650.850.941.171.38EBITMargin8.1%11.6%7.3%8.0%8.6%净资产收益率（ROE）7.8%10.1%10.4%11.8%12.7%市盈率（PE）53.440.536.629.525.0EV/EBITDA75.241.847.036.530.6市净率（PB）4.144.103.803.483.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率及净利率情况图4：公司费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数图6：公司现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价(2025-10-31)总市值亿元EPSPEROE（%）PEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（24A）（25E）603983.SH丸美生物34.531380.850.941.171.3837.8736.5629.4924.9710.113.36 优于大市603605.SH珀莱雅73.842923.924.144.414.6321.6317.8316.7415.9628.733.10 优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物10772032164419092235营业收入22262970368044195109应收款项465794112130营业成本65278192210831238存货净额172220222259297营业税金及附加2326374451其他流动资产188206442530613销售费用119916352