家电业务强劲增长，EPS电机快速放量

公司研究公司财报点评证券研究报告清洁小家电2024 年 09 月 02 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明德昌股份（605555.SH）家电业务强劲增长，EPS 电机快速放量投资要点：公司发布 2024 年半年报：据公司公告，2024 年上半年公司实现营收 18.6 亿元，同比+38.8%；实现归母净利润 2.1 亿元，同比+20.8%；实现扣非后归母净利润 2.0 亿元，同比+17.4%。Q2 单季度公司实现营收 10.4 亿元，同比+33.4%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比-5.8%；实现扣非后归母净利润 1.1 亿元，同比-9.4%。核心家电产品保持强劲增长，多品类矩阵逐步成型2024H1 公司家电业务实现营收 16.44 亿元，同比+37%。其中，吸尘器业务实现营收 9.67 亿元，同比+26.02%；同时，公司积极推进多品类发展战略，个人护理电器和环境清洁电器等小家电也迎来放量，实现营收 6.77 亿元，同比+56.48%，占家电业务比重达到 41.18%。此外，公司厨电业务也蓄势待发，洗碗机开始逐步量产，在上半年完成多项认证工作，其它厨电产品也在有序推进。此外，为应对潜在的贸易风险，公司越南工厂的供应体系也进一步完善，除培育、寻找海外本土供应链之外，多家国内上游供应链厂家也在跟随出海。EPS 电机业务快速放量，新增定点持续落地今年是公司汽车电机量产第三年，上半年实现营收 1.48 亿元，同比+68.88%。同时，今年上半年公司新增定点项目 7 项，全生命周期总销售金额超过 15 亿人民币。与此同时，公司积极推进线控转向电机布局，报告期内线控制动在研项目 5 项。随着汽车电机业务规模扩大，公司逐步开展核心零部件外采转自制工作，一方面能够增强成本效益，同时也有助于公司积累关键技术，加速产品创新。净利率高基数压力已过，下半年增长值得期待从利润端来看，公司 Q2 归母净利润下滑 5.8%，但主要受去年同期汇兑收益较多造成的高基数影响（24H1 汇兑收益 2199.5 万，23H1为 4950.4 万，且考虑到去年人民币兑美元贬值主要发生在 Q2，因此预计汇兑基数压力主要发生在今年 Q2）。我们预计随着公司汽车电机业务规模效应兑现带来毛利率提升，下半年公司盈利能力有望继续上行。盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.07/5.20/6.44 亿元，分别同比+26%/28%/24%。我们采取可比公司估值法，可比公司 24-25年平均估值为 18.3/15.8x，公司 PE 估值分别为 14.9/11.7x。考虑到公司家电业务积极拓展新客户、新品类，同时汽零业务定点持续落地，维持“买入”评级。风险提示行业需求不及预期，竞争格局恶化，零部件价格大幅上涨等。买入（维持评级）当前价格：16.32 元基本数据总股本/流通股本(百万股)372.36/135.70流通 A 股市值(百万元)2,214.60每股净资产(元)7.52资产负债率(%)42.86一年内最高/最低价(元)25.77/13.31一年内股价相对走势团队成员分析师： 谢丽媛(S0210524040004)xly30495@hfzq.com.cn分析师： 纪向阳(S0210524050002)jxy30534@hfzq.com.cn相关报告1、家电+汽零双轮驱动，成长空间持续打开——2024.06.17财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,9382,7753,7104,6695,634增长率-32%43%34%26%21%净利润（百万元）299322407520644增长率-1%8%26%28%24%EPS（元/股）0.800.871.091.401.73市盈率（P/E）20.418.914.911.79.4市净率（P/B）2.42.22.01.81.7数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 德昌股份图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,1341,5471,7441,844营业收入2,7753,7104,6695,634应收票据及账款9101,2071,5191,833营业成本2,2452,9823,7424,493预付账款21303745税金及附加14192328存货376492617741销售费用11151923合同资产0000管理费用122160196231其他流动资产543587679761研发费用101130159186流动资产合计2,9843,8634,5975,224财务费用-83-48-49-44长期股权投资0000信用减值损失-8-3-3-3固定资产806870927978资产减值损失-3-5-5-5在建工程95556065公允价值变动收益0111无形资产139151156156投资收益1222商誉0000其他收益98910其他非流动资产250260257255营业利润364456583723非流动资产合计1,2891,3361,4001,453营业外收入1222资产合计4,2735,2005,9966,678营业外支出2111短期借款0235321242利润总额363457584724应付票据及账款1,1111,4911,8712,246所得税41506480预收款项0000净利润322407520644合同负债28374756少数股东损益0000其他应付款196200180160归属母公司净利润322407520644其他流动负债96116165181EPS（按最新股本摊薄） 0.871.091.401.73流动负债合计1,4302,0792,5842,885长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债111128124120成长能力非流动负债合计111128124120营业收入增长率43.2%33.7%25.8%20.7%负债合计1,5412,2072,7083,005EBIT 增长率92.8%46.3%30.7%27.2%归属母公司所有者权益2,7322,9923,2893,673归母公司净利润增长率7.9%26.3%27.7%24.0%少数股东权益0000获利能力所有者权益合计2,7322,9923,2893,673毛利率19.1%19.6%19.8%20.3%负债和股东权益4,2735,2005,9966,678净利率11.6%11.0%11.1%11.4%ROE11.8%13.6%15.8%17.5%现金流量表ROIC12.0%14.3%16.4%19.1%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流469385461593资产负债率36.1%42.5%45.2%45.0%现金收益325470591729流动比率2.11.91.81.8存货影响-121-116-125-124速动比率1.81.61.51.6经营性应收影响-239-