2025三季报点评：养殖板块盈利修复，种业板块持续拓展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月02日优于大市大北农（002385.SZ）2025 三季报点评：养殖板块盈利修复，种业板块持续拓展核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·饲料证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.12 元总市值/流通市值17716/14519 百万元52 周最高价/最低价5.20/3.87 元近 3 个月日均成交额398.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《大北农（002385.SZ）-饲料、种子业务经营正常，生猪业务受益行情回暖》 ——2024-07-12饲料经营稳健，养殖盈利修复，2025 前三季度归母净利润同比+93%。公司2025 前三季度实现营业收入 207.44 亿元，同比+2.99%，其中单 Q3 实现营业收入 71.84 亿元，环比+7.32%，同比+1.94%，收入增长主要得益于养殖规模扩张及种业并表。公司 2025 前三季度实现归母净利润 2.57 亿元，同比+92.56%，盈利同比回升主要得益于生猪行情回暖及养殖成本下降。公司单Q3 实现归母净利润 0.22 亿元，环比-78.52%，同比-92.50%，主要原因系 8-9月份生猪价格持续回落导致养殖盈利下降。饲料：销量保持增长，单吨盈利稳健。公司饲料板块 2025 前三季度实现营业收入 134.23 亿元，同比-4.67%，外销量 401.62 万吨，同比+2.90%，其中猪/反刍/水产/禽饲料销量分别为 318/41/18/24 万吨，同比增速分别为+4%/-7%/-8%/+17%。盈利方面，公司饲料板块前三季度共实现归母净利润近4 亿元，对应单吨净利近 100 元，继续保持行业较好盈利水平。养殖：出栏维持增长，受益行情回暖。公司生猪养殖板块 2025 前三季度控股出栏量同比+25.94%至 316.09 万头，实现营业收入 49.03 亿元，归母净利润 3-4 亿元，对应单头盈利在 100 元左右，主要得益于饲料成本下降及生猪价格回暖。截至 2025Q3 末，公司控股育肥猪存栏约 200 万头，母猪存栏（基础+后备）约 23 万头，后续出栏有望保持增势。种子：持续推进整合，性状业务领先。公司种子板块 2025 前三季总销量为2044 万公斤，同比+151%，总收入为 5.13 亿元，同比+81%，主要系并表龙粳所致。目前公司在转基因性状领域先发优势明显，且近年积极推进传统杂交育种领域优质标的整合，子公司创种科技已跻身国内商品种子销售 TOP3，旗下农大 778 等优势品种在主要产区推广顺利。截至 2025Q3 末，公司种子预收款对应的合同负债总额接近 12 亿元，其中玉米 8 亿余元，新季有望继续保持较好销售表现。风险提示：生物疫病风险，恶劣天气风险，新品种推广不及预期的风险等。投资建议：考虑到生猪行情回落影响，我们下调公司 2025 年归母净利润预测至 2.6 亿元（原为 5.5 亿元），维持 2026 年归母净利润预测为 2.9亿元，预测 2027 归母净利润为 4.1 亿元，对应 2025-2027 年 EPS 分别为 0.06/0.07/0.09 元。公司作为国内综合性农业产业龙头，饲料及养殖板块经营稳健，种业板块则有望依靠转基因先发优势受益种业换代，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)33,39028,76729,31330,88432,639(+/-%)3.1%-13.8%1.9%5.4%5.7%归母净利润(百万元)-2174346256292405(+/-%)-4009.7%-115.9%-26.0%14.0%38.9%每股收益（元）-0.530.080.060.070.09EBITMargin-1.7%3.2%3.3%3.5%3.9%净资产收益率（ROE）-26.9%4.0%2.9%3.3%4.4%市盈率（PE）-7.851.269.260.743.7EV/EBITDA102.218.517.215.914.5市净率（PB）2.112.072.031.991.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2饲料经营稳健，养殖盈利修复，2025 前三季度归母净利润同比+93%。公司 2025前三季度实现营业收入 207.44 亿元，同比+2.99%，其中单 Q3 实现营业收入 71.84亿元，环比+7.32%，同比+1.94%，收入增长主要得益于养殖规模扩张及种业并表。公司 2025 前三季度实现归母净利润 2.57 亿元，同比+92.56%，盈利同比回升主要得益于生猪行情回暖及养殖成本下降。公司单 Q3 实现归母净利润 0.22 亿元，环比-78.52%，同比-92.50%，主要原因系 8-9 月份生猪价格持续回落导致养殖盈利下降。图1：大北农营业收入及增速图2：大北农单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：大北农归母净利润及增速图4：大北农单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费用率改善，利润率上升。公司 2025 前三季度销售毛利率为 13.17%，同比-0.92pct，销售净利率 2.07%，同比+0.82pct，主要得益于费用率改善。具体来看，公司 2025 前三季度销售费用率 3.94%（同比-0.26pct），管理费用率 4.91%（同比-0.45pct）；财务费用率 1.73%（同比-0.24pct），三项费用合计 10.58%，同比-0.95pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：大北农毛利率、净利率变化情况图6：大北农三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理存货周转放缓，经营性现金流有所承压。2025Q1-Q3 公司经营性现金流净额 4.79亿元，同比-63.45%，经营性现金流净额占营业收入比例为 2.31%（同比-4.20pct），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为 100.55%（同比-1.16pct）。在主要流动资产周转方面，2025Q1-Q3 公司存货天数达 70.2 天（同比+7.86%），应收账款周转天数达 16.3 天（同比-15.36%）。图7：大北农经营性现金流情况图8：大北农主要流动资产周转情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经