油气产量稳健增长，第三季度归母净利润324亿元符合预期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月02日优于大市中国海油（600938.SH）油气产量稳健增长，第三季度归母净利润 324 亿元符合预期核心观点公司研究·财报点评石油石化·油气开采Ⅱ证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价27.11 元总市值/流通市值1288537/1288537 百万元52 周最高价/最低价29.81/23.11 元近 3 个月日均成交额1126.57 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国海油（600938.SH）-2025 年第二季度归母净利润 330 亿元，盈利能力韧性凸显》 ——2025-08-28《中国海油（600938.SH）-圭亚那 Yellowtail 项目提前投产，国内油气持续上产》 ——2025-08-14《中国海油（600938.SH）-公司稳步推进国内油气增储上产，圭亚那原油产量再创新高》 ——2025-07-17《中国海油（600938.SH）-油气产量稳增长，2025 年第一季度实现归母净利润 365 亿元》 ——2025-04-30《中国海油（600938.SH）-全年归母净利润同比增长 11.4%，分红率达到 44.7%》 ——2025-03-29公司 2025 年第三季度归母净利润 324 亿元，业绩符合预期。公司 2025 年前三季度实现营业收入 3125.0 亿元（同比-4.2%），归母净利润 1019.7亿元（同比-12.6%），主要原因是实现油价下降；其中第三季度实现营业收入 1049.0 亿元（同比+5.7%，环比+4.1%），归母净利润 324.4 亿元（同比-12.2%，环比-1.6%）。第三季度公司油气净产量达 193.7 百万桶油当量（同比+7.9%），实现油价 66.6 美元/桶（同比-12.8%），较布伦特原油均价贴水 1.55 美元/桶，同比贴水相对收窄，公司通过增储上产、提质增效，盈利能力保持韧性，业绩符合预期。公司油气净产量再创新高，天然气生产势头强劲，成本管控成效显著。公司2025 年前三季度油气销售收入为 2554.8 亿元（同比-5.9%），油气净产量达到 578.3 百万桶油当量（同比+6.7%），其中国内净产量 400.8 百万桶油当量（同比+8.6%），占比 69.3%，主要得益于深海一号二期和渤中 19-2 等油气田的产量贡献，海外净产量 177.4 百万桶油当量（同比+2.6%），主要得益于巴西 Mero3 等项目带来的产量贡献。从产品结构看，石油液体产量 445.1百万桶油当量（同比+5.4%），占比 77.0%，天然气产量 7775 亿立方英尺（同比+11.6%），占比 23.0%。公司 2025 年前三季度石油液体平均实现价格 68.3美元/桶（同比-13.6%），与布伦特原油均价贴水 1.6 美元/桶，平均实现气价为 7.86 美元／千立方英尺（同比+1.0%）。公司 2025 年前三季度桶油主要成本为 27.35 美元/桶油当量（同比-2.8%）。全年资本开支保持稳定，勘探开发生产均有序推进。公司 2025 年前三季度完成资本开支 860 亿元，同比减少 93 亿元（同比-9.8%），主要受开发进度的安排影响，2025 全年预计资本开支不变仍为 1250-1350 亿元。勘探方面，2025 年前三季度，公司共获得 5 个新发现，并成功评价 22 个含油气构造。第三季度，共成功评价 4 个含油气构造。其中，成功评价垦利 10-6，持续扩大储量规模，有望成为中型油田；成功评价陵水 17-2，一体化滚动增储成效显著。开发生产方面，2025 年前三季度，共投产 14 个新项目。第三季度，共投产 4 个新项目，包括垦利 10-2 油田群开发项目（一期）、东方 1-1 气田 13-3 区开发项目、文昌 16-2 油田开发项目和圭亚那 Yellowtail 项目。其他新项目正稳步推进。风险提示：原油价格大幅波动；自然灾害频发的风险；地缘政治风险等。投资建议：维持盈利预测，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润预测为 1263/1297/1350 亿元，对应 EPS 分别为 2.66/2.73/2.84 元，对应 PE分别为 10.2/9.9/9.5x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)416,609420,506399,618408,112421,249(+/-%)-1.3%0.9%-5.0%2.1%3.2%净利润(百万元)123843137936126270129591134942(+/-%)-12.6%11.4%-8.5%2.6%4.1%每股收益（元）2.612.902.662.732.84EBITMargin41.1%45.8%43.8%44.2%44.8%净资产收益率（ROE）18.6%18.5%15.5%14.6%14.0%市盈率（PE）10.49.310.29.99.5EV/EBITDA6.86.09.69.49.2市净率（PB）1.931.721.581.451.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年第三季度归母净利润 324 亿元，业绩符合预期。公司 2025 年前三季度实现营业收入 3125.0 亿元（同比-4.2%），归母净利润 1019.7 亿元（同比-12.6%），主要原因是实现油价下降；其中第三季度实现营业收入 1049.0 亿元（同比+5.7%，环比+4.1%），归母净利润 324.4 亿元（同比-12.2%，环比-1.6%）。第三季度公司油气净产量达 193.7 百万桶油当量（同比+7.9%），实现油价 66.6美元/桶（同比-12.8%），较布伦特原油均价贴水 1.55 美元/桶，同比贴水相对收窄，公司通过增储上产、提质增效，盈利能力保持韧性，业绩符合预期。图1：中国海油营业收入及增速图2：中国海油归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司油气净产量再创新高，天然气生产势头强劲，成本管控成效显著。公司 2025 年前三季度油气销售收入为 2554.8 亿元（同比-5.9%），油气净产量达到 578.3 百万桶油当量（同比+6.7%），其中国内净产量 400.8 百万桶油当量（同比+8.6%），占比 69.3%，主要得益于深海一号二期和渤中 19-2 等油气田的产量贡献，海外净产量 177.4 百万桶油当量（同比+2.6%），主要得益于巴西 Mero3 等项目带来的产量贡献。从产品结构看，石油液体产量 445.1 百万桶油当量（同比+5.4%），占比77.0%，天然气产量 7775 亿立方英尺