毛利率提升，关注机器人新增长点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月01日优于大市三花智控（002050.SZ）毛利率提升，关注机器人新增长点核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cnS0980519080002S0980524080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.34 元总市值/流通市值64724/63646 百万元52 周最高价/最低价30.74/15.66 元近 3 个月日均成交额996.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三花智控（002050.SZ）-年报及一季报点评-2023 年毛利率提升，关注机器人新增长点》 ——2024-05-04《三花智控（002050.SZ）-热管理龙头的长期成长性展望》 ——2023-12-13《三花智控（002050.SZ）-2023 年三季报点评-盈利能力持续提升，关注储能、机器人新增长点》 ——2023-11-02《三花智控（002050.SZ）-2023 年中报点评-汽零业务持续放量，二季度整体盈利能力提升》 ——2023-08-24《三花智控（002050.SZ）-汽零业务持续放量，开拓储能、机器人新成长点》 ——2023-05-042024H1 营业收入稳步增长。公司 2024H1 实现营业收入 136.8 亿元，同比增长 9.2%，实现归母净利润 15.1 亿元，同比增长 8.6%。2024Q2 实现营业收入 72.4 亿元，同比增长 5.6%，环比增长 12.4%，实现归母净利润8.7 亿元，同比增长 9.2%，环比增长 33.8%。公司业绩增长得益于：1）公司新能源汽车业务订单持续放量，2024H1 汽零业务营收 54.0 亿元，同比增长 11.9%，新能源车相关业务占比较高。2）制冷空调电器业务公司主导产品市场份额稳步提升。2024H1 汽零、制冷业务毛利率提升。公司 2024H1 销售毛利率 27.46%，同比+1.65pct，销售净利率 11.13%，同比-0.16pct。2024H1 汽零业务毛利率 27.31%，同比+1.62pct，制冷业务毛利率 27.56%，同比+1.85pct。公司 2024 年将继续通过技改及流程改进、优化产品设计、推动关键设备自制、规模化采购等举措降低综合成本，预计随着相关改进持续落地，公司盈利能力将得到进一步提升。多项热管理产品市占率全球第一，推进全球化布局。目前公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega 泵、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一。2024 年全球化布局方面，1）制冷业务：推动欧洲亚威科改革，实现扭亏为盈。完成越南工厂二期的建厂并实现产线落地，扩大墨西哥、泰国产线。2)汽零业务：积极推进墨西哥、波兰及国内绍兴、中山、沈阳等生产基地建设。投资智能变频控制器、机器人伺服电机控制器、域控制器项目，开拓新增长点。2024 年 1 月公司签订《三花智控未来产业中心项目投资协议书》，计划总投资不低于 50 亿元，项目包括 1）公司控股子公司先途电子智能变频控制器项目，2）三花智控机器人伺服机电执行器项目、热管理域控制器项目。以上布局有利于公司从机械部品开发向电子控制集成的系统控制技术解决方案开发升级，并向变频控制技术与系统集成升级方向延伸发展，有望成为潜在增长点。风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预测公司 2024-2026年归母净利润为 35.38/43.02/50.95 亿元，每股收益 0.95/1.15/1.37 元，对应 PE 为 18/15/13 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)21,34824,55829,90635,19741,112(+/-%)33.2%15.0%21.8%17.7%16.8%净利润(百万元)25732921353843025095(+/-%)52.8%13.5%21.1%21.6%18.4%每股收益（元）0.720.780.951.151.37EBITMargin12.6%14.1%14.0%14.5%14.6%净资产收益率（ROE）19.9%16.3%17.5%18.7%19.4%市盈率（PE）23.821.818.014.812.5EV/EBITDA23.418.515.713.111.6市净率（PB）4.743.563.162.772.42资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2汽零制冷共同发力，2024H1 营业收入稳步增长。三花智控 2024H1 实现营业收入136.8 亿元，同比增长 9.2%，实现归母净利润 15.1 亿元，同比增长 8.6%，实现扣非归母净利润 15.3 亿元，同比增长 4.1%。2024Q2 公司实现营业收入 72.4 亿元，同比增长 5.6%，环比增长 12.4%，实现归母净利润 8.7 亿元，同比增长 9.2%，环比增长 33.8%，实现扣非归母净利润 8.6 亿元，同比下降 6.0%，环比增长 27.5%。按照产品划分，制冷空调电器零部件业务营业收入为 82.8 亿元，同比增长 7.4%；汽车零部件业务营业收入为 54.0 亿元，同比增长 11.9%。公司业绩增长得益于：1、公司新能源汽车业务订单持续放量，国内 2024H1 年新能源汽车销量 494.4 万辆，同比增长 32.0%。2、制冷空调电器业务公司主导产品市场份额稳步提升，以及公司积极抓住能效升级、冷媒切换、多联机、厨电、热泵、储能等相关业务的发展，综合促进营业收入提升。2024H1 汽零、制冷业务毛利率均提升。公司 2024H1 销售毛利率 27.46%，同比+1.65pct，销售净利率 11.13%，同比-0.16pct。2024H1 汽零业务毛利率 27.31%，同比+1.62pct，制冷业务毛利率 27.56%，同比+1.85pct。2024Q2 实现销售毛利率27.83%，同比+1.82pct，环比+0.77pct，销售净利率 12.10%，同比+0.33pct，环比+2.06pct。2024H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.17%、6.49%、4.63%、-0.38%，同比-0.04pct、+1.55pct、-0.01pct、+0.83pct，期间费用率 12.91%，同比+2.33pct。2024Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.33%、6.46%、4.36%、-0.40%，同比+0.11pct、+1.91pct、+0.14pct、+2.54pct，环比+0.34pct、-0.07pct、-0.56pct、-0.05pct。2024Q2 期间费用率 1