三季度归母净利润环比提升24%，推出特别分红方案

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月02日优于大市南山铝业（600219.SH）三季度归母净利润环比提升 24%，推出特别分红方案核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.61 元总市值/流通市值53539/53539 百万元52 周最高价/最低价4.84/3.18 元近 3 个月日均成交额916.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《南山铝业（600219.SH）-2024 年归母净利润同增 39%，印尼业务稳步推进》 ——2025-03-30《南山铝业（600219.SH）-上半年归母净利润同增 67%，印尼氧化铝项目量价齐增》 ——2024-08-27《南山铝业（600219.SH）-铝一体化企业，上游产能出海加速》——2024-06-29公司 2025 年前三季度归母净利润同比增长 8%，推出 30 亿元特别分红。公司 2025 年前三季度实现营收 263.25 亿元，同比+8.66%；实现归母净利润37.72 亿元，同比+8.09%；实现扣非归母净利润 37.51 亿元，同比+10.02%。其中单三季度实现营收 90.51 亿元，同比+5.75%，环比+9.14%；实现归母净利润 11.47 亿元，同比-11.85%，环比+24.46%；实现扣非归母净利润 11.40亿元，同比-8.96%，环比+24.54%。此外，公司公告推出 2025 年度特别分红方案，拟派发现金红利 30 亿元（含税），积极回报股东。铝价及高端产品为公司业绩提供有力支撑。公司业绩受商品价格影响较大，三季度利润同比下滑但环比有大幅度提升，主要由于商品价格波动，氧化铝价格同比从高位回落。2025 年三季度，国内氧化铝均价约为 3,124 元/吨，同比下跌约 20%；海外氧化铝市场均价约为 357 美元/吨，同比下跌约 29%。但受益于铝价高位运行（三季度铝锭均价约 20,712 元/吨，同比上涨约 6%）以及高端产品强劲表现，公司收入端仍保持增长。经营现金流大幅增长，财务状况保持稳健。2025 年前三季度，公司毛利率为26.63%，同比增加 1.29pct；净利率为 17.72%，同比增加 0.32pct。单三季度公司毛利率为 23.04%，环比-0.69pct；净利率为 14.92%，环比+1.47%。2025 年前三季度公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.61%/2.26%/4.13%/-0.72%，期间费用率为 6.29%，同比下降 1.06pct。得益于印尼氧化铝业务的强劲表现，公司经营活动产生的现金流量净额高达 62.21 亿元，同比大幅增长 32.09%。充裕的现金流为公司高额分红和未来战略项目推进提供了坚实基础。风险提示：电解铝需求不及预期、氧化铝价格大幅下跌、项目进度不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司 2025-2027 年营业收入 315.11/353.62/386.36 亿元，同比增速-5.9%/+12.2%/+9.3%；归母净利润 50.59/52.68/55.54 亿元，同比增速 4.7%/4.1%/5.4%；摊薄 EPS 为0.44/0.45/0.48 元，当前股价对应 PE 为 10.6/10.2/9.6x。考虑到公司在印尼的氧化铝产能仍在扩张，且盈利能力优于国内，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)28,84433,47731,51135,36238,636(+/-%)-17.5%16.1%-5.9%12.2%9.3%归母净利润(百万元)34744830505952685554(+/-%)-1.2%39.0%4.7%4.1%5.4%每股收益（元）0.300.420.440.450.48EBITMargin11.2%18.5%20.8%17.6%19.6%净资产收益率（ROE）7.2%9.6%9.4%9.2%9.0%市盈率（PE）15.511.110.610.29.6EV/EBITDA12.57.97.37.56.5市净率（PB）1.121.060.990.930.87资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年前三季度归母净利润同比增长 8%，推出 30 亿元特别分红。公司 2025年前三季度实现营收 263.25 亿元，同比+8.66%；实现归母净利润 37.72 亿元，同比+8.09%；实现扣非归母净利润 37.51 亿元，同比+10.02%。其中单三季度实现营收 90.51 亿元，同比+5.75%，环比+9.14%；实现归母净利润 11.47 亿元，同比-11.85%，环比+24.46%；实现扣非归母净利润 11.40 亿元，同比-8.96%，环比+24.54%。此外，公司公告推出 2025 年度特别分红方案，拟派发现金红利 30 亿元（含税），积极回报股东。铝价及高端产品为公司业绩提供有力支撑。公司业绩受商品价格影响较大，三季度利润同比下滑但环比有大幅度提升，主要由于商品价格波动，氧化铝价格同比从高位回落。2025 年三季度，国内氧化铝均价约为 3,124 元/吨，同比下跌约 20%；海外氧化铝市场均价约为 357 美元/吨，同比下跌约 29%。但受益于铝价高位运行（三季度铝锭均价约 20,712 元/吨，同比上涨约 6%）以及高端产品强劲表现，公司收入端仍保持增长。图1：南山铝业营业收入及增速（亿元、%）图2：南山铝业单季营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：南山铝业归母净利润及增速（亿元、%）图4：南山铝业单季归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3经营现金流大幅增长，财务状况保持稳健。2025 年前三季度，公司毛利率为26.63%，同比增加 1.29pct；净利率为 17.72%，同比增加 0.32pct。单三季度公司毛利率为 23.04%，环比-0.69pct；净利率为 14.92%，环比+1.47%。2025 年前三季度公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.61%/2.26%/4.13%/-0.72%，期间费用率为 6.29%，同比下降 1.06pct。得益于印尼氧化铝业务的强劲表现，公司经营活动产生的现金流量净额高达 62.21 亿元，同比大幅增长 32.09%。充裕的现金流为公司高额分红和未来战略项目推进提供了坚实基础。图5：南山