前三季度矿产银产量同增19%，在营收占比提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月02日优于大市兴业银锡（000426.SZ）前三季度矿产银产量同增 19%，在营收占比提升核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价30.57 元总市值/流通市值54281/54268 百万元52 周最高价/最低价39.89/10.05 元近 3 个月日均成交额1707.41 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兴业银锡（000426.SZ）-锡产量受银漫停产影响较大，静待影响消退后盈利修复》 ——2025-08-27《兴业银锡（000426.SZ）-立足资源禀赋，全球化布局开展新篇章》 ——2025-05-16《兴业银锡（000426.SZ）-收购宇邦矿业，白银储量再上台阶》——2025-04-30《兴业银锡（000426.SZ）-收购澳洲上市公司 FEG 股权，执行“走出去”战略》 ——2024-11-03《兴业银锡（000426.SZ）-上半年归母净利润同增 566%，银漫矿业量价齐升》 ——2024-09-05公司 25 年前三季度归母净利润同增 4.9%。公司 2025 年前三季度实现营收40.99 亿元，同比+24.36%；实现归母净利润 13.64 亿元，同比+4.94%；实现扣非归母净利润 13.70 亿元，同比+5.01%。三季度单季，公司实现营收 16.26亿元，同比+48.09%，环比+22.85%；实现归母净利润 5.68 亿元，同比+36.49%，环比+34.91%；实现扣非归母净利润 5.69 亿元，同比+38.70%，环比+33.14%。三季度业绩实现同环比高增，主要得益于：1）银漫矿业在 25Q2 复产后，25Q3生产经营恢复正常；2）商品价格提升，25Q3 白银现货均价 9452 元/千克，同比+26%，环比+13%；锡锭现货均价为 26.93 万元/吨，同比+3%，环比+2%。25 年前三季度盈利能力有所下滑，费用管控良好。2025 年前三季度，公司销售毛利率为 57.65%，同比下降 6.66pct；销售净利率为 33.01%，同比下降5.81pct。单三季度盈利能力环比改善，公司销售毛利率为 58.79%，同比下降 4.86pct，环比提升 0.74pct；销售净利率为 35.08%，同比下降 2.27pct，环比提升 3.59pct。2025 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.08%/6.22%/1.78%/3.82%，期间费用率为 11.90%，同比略微上升0.17pct。公司 25 年前三季度白银产量同比大增，锡产量有所下滑。2025 年前三季度，公司矿产银产量为 212.16 吨，同比+18.98%；矿产锡产量为 5,651.48 吨，同比-13.12%；矿产锌产量 45,783.81 吨，同比+1.92%；矿产铅产量 13,991.67吨，同比+2.61%；矿产金产量 0.074 吨，同比+221.74%。核心产品产量变化主要由于：1）白银产量大幅增长主要系年初并表宇邦矿业带来增量；2）子公司博盛矿业于今年 4 月复产带来黄金产量提升；3）锡产品均产自银漫矿业，银漫因事故于 2025 年 3 月 9 日至 2025 年 4 月 16 日之间停产，停产期间选厂只能加工地表存矿。受益于宇邦矿业并表，公司收入结构进一步优化，前三季度矿产银实现营收 14.89 亿元，占总营收比重达 36.33%，已超过矿产锡（占比 33.04%），成为公司第一大收入来源。风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司 2025-2027 年营收 52.31/62.73/70.00 亿元，同比增速 22.5%/19.9%/11.6%；归母净利润20.15/25.63/29.14 亿元，同比增速 31.7%/27.2%/13.7%；EPS 为 1.14/1.44/1.64；当前股价对应 PE 分别为 26.9/21.2/18.6x。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,7064,2705,2316,2737,000(+/-%)77.7%15.2%22.5%19.9%11.6%归母净利润(百万元)9691530201525632914(+/-%)457.4%57.8%31.7%27.2%13.7%每股收益（元）0.530.861.141.441.64EBITMargin36.2%45.8%47.2%48.8%49.7%净资产收益率（ROE）15.0%19.4%21.2%22.2%21.0%市盈率（PE）57.935.526.921.218.6EV/EBITDA33.223.418.915.714.1市净率（PB）8.676.875.704.693.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 25 年前三季度归母净利润同增 4.9%。公司 2025 年前三季度实现营收 40.99亿元，同比+24.36%；实现归母净利润 13.64 亿元，同比+4.94%；实现扣非归母净利润 13.70 亿元，同比+5.01%。三季度单季，公司实现营收 16.26 亿元，同比+48.09%，环比+22.85%；实现归母净利润 5.68 亿元，同比+36.49%，环比+34.91%；实现扣非归母净利润 5.69 亿元，同比+38.70%，环比+33.14%。三季度业绩实现同环比高增，主要得益于：1）银漫矿业在 25Q2 复产后，25Q3 生产经营恢复正常；2）商品价格提升，25Q3 白银现货均价 9452 元/千克，同比+26%，环比+13%；锡锭现货均价为 26.93 万元/吨，同比+3%，环比+2%。图1：兴业银锡营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：兴业银锡单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：兴业银锡归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：兴业银锡单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理25 年前三季度盈利能力有所下滑，费用管控良好。2025 年前三季度，公司销售毛利率为 57.65%，同比下降 6.66pct；销售净利率为 33.01%，同比下降 5.81pct。单三季度盈利能力环比改善，公司销售毛利率为 58.79%，同比下降 4.