中国神华(601088)煤价同比下行影响1H24业绩表现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国神华 (1088 HK/601088 CH) 港股通 煤价同比下行影响 1H24 业绩表现 华泰研究 公告点评 1088 HK 601088 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：44.30 人民币：54.20 研究员 刘俊 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 马梦辰，CFA SAC No. S0570122100007 SFC No. BUM666 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 1088 HK 601088 CH 目标价 44.30 54.20 收盘价 (截至 7 月 9 日) 36.35 43.40 市值 (百万) 722,221 862,294 6 个月平均日成交额 (百万) 658.07 1,192 52 周价格范围 21.45-40.70 27.01-45.80 BVPS 21.60 21.46 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 7 月 10 日│中国内地/中国香港 煤炭 煤价下行拖累 1H24 业绩表现，一体化运营平抑业绩波动 中国神华发布 1H24 业绩预告，预计上半年实现归母净利润 286-306 亿元，同比下降 8.1%-14.1%，2Q24 预计归母净利润 127-147 亿元，环比下降7.4%-20%，同比下降 13.3%-增长 0.3%。1H24 净利润下降或主要受煤炭销售均价下降及燃煤机组平均利用小时数下降影响。1H24 秦皇岛 5500 卡动力煤港口现货价同比下滑约 14.4%，而年度长协价格同比仅下滑 2.4%，公司长协比例高及煤电一体化运营模式可以帮助公司部分抵御煤价下行波动对业绩的影响。我们维持公司 A/H 股“买入”评级，A/H 目标价分别为54.2 元（行业可比公司 2024E 平均 PE 8.0 倍，考虑到公司的行业龙头地位以及领先于行业的分红水平，给予公司 17.0x2024E PE）/44.3 港币（对应近半年 A/H 平均溢价 33%）。2024-26E EPS 为 3.19/3.26/3.32 元。 煤炭板块量稳价跌，非煤板块运营有波动 公司 1-5 月累计商品煤产/销量分别为 1.36/1.91 亿吨，同比增长 2.3%/5.3%，煤炭产销稳中有增，而同期港口现货煤价及长协煤价同比分别下跌18%/3%。电力板块 1-5 月累计发售电量为 877/826 亿千瓦时，同比维持正增长，分别增加 6.8%/6.9%，而分季度来看，公司 4-5 月月均发售电量分别为 162/152 亿千瓦时，相比一季度月均发售电量 185/174 亿千瓦时下滑12.2%/12.4%，或是受 4-5 月水电出力增加影响。据国家统计局数据，4-5月水电发电量分别同比增长 21%和 39%，对火电形成一定挤压效应。煤化工板块则受 4-5 月煤制烯烃设备大修影响，1-5 月聚乙烯/聚丙烯销售量同比分别减少 24.6%/23.2%。 2H24 煤价受需求支撑或有上升空间 受来水预期同比好转及南方降雨日耗未达预期影响，北港动力煤市场价距近期高点回调约 40 元/吨，但随着上周高温天气持续，日耗快速攀升，煤价在847 元/吨左右企稳。展望下半年，全社会用电量在出口及新质生产力拉动下或将维持高增长，而迎峰度夏及迎峰度冬两个传统用煤旺季也将对煤炭需求形成支撑，我们预计煤炭价格有望环比上行，全年动力煤均价或将在 900元/吨。在煤炭价格维持震荡区间的预期下，我们预计公司长协占比高的特点将帮助公司保持稳健盈利及高分红预期。 风险提示：煤价下行超预期；煤炭生产成本高于预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 344,533 343,074 333,082 342,913 351,205 +/-% 2.65 (0.42) (2.91) 2.95 2.42 归属母公司净利润 (人民币百万) 69,626 59,694 63,288 64,734 65,895 +/-% 39.02 (14.26) 6.02 2.28 1.79 EPS (人民币，最新摊薄) 3.50 3.00 3.19 3.26 3.32 ROE (%) 18.07 14.88 15.14 14.86 14.55 PE (倍) 12.08 14.09 13.29 12.99 12.76 PB (倍) 2.14 2.06 1.97 1.89 1.82 EV EBITDA (倍) 7.54 8.60 6.29 6.06 5.86 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (18)2214160Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)中国神华沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国神华 (1088 HK/601088 CH) 图表1： 可比公司估值 公司 代码 2024E PE 中煤能源 - A 601898 CH 8.4 兖矿能源 - A 600188 CH 8.3 陕西煤业 601225 CH 11.6 晋控煤业 601001 CH 8.0 山西焦煤 000983 CH 8.6 潞安环能 601699 CH 7.0 平煤股份 601666 CH 6.4 淮北矿业 600985 CH 6.5 华阳股份 600348 CH 7.9 山煤国际 600546 CH 7.0 平均 8.0 注：数据截至 2024/7/9 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 中国神华 PE-Bands 图表3： 中国神华 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 022446587Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 中国神华25x20x15x10x5x012243648Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 中国神华2.1x1.8x1.5x1.2x0.9x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 中国神华 (1088 HK/601088 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 211,050 198,951 206,337 243,292 249,332 营业