生益科技(600183)Q2业绩预增再超预期，继续看好周期成长共振

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 07 月 10 日 强烈推荐（维持） Q2 业绩预增再超预期，继续看好周期+成长共振 TMT 及中小盘/电子 当前股价：20.85 元 公司公告 24 年中报业绩预增，预计 24H1 实现归母净利 9-9.5 亿同比增长62%-71%，扣非归母 8.8-9.3 亿同比增长 70-80%。单 Q2 看，归母净利 5.08-5.58亿，区间中值同比+73.5%环比+35.9%，扣非归母 4.94-5.44 亿，区间中值同比+82.8%环比+34.5%。结合公司近况，点评如下： ❑ Q2 利润超市场预期，验证我们此前预判。Q2 利润同环比高增长，主要系公司覆铜板产销量同比上升，单位制造成本下降，且优化销售结构，使得覆铜板产品营收与毛利率同比上升，以及享受增值税进项税额加计抵减政策增加其他收益，推动盈利增加；同时受益子公司生益电子净利润较大幅度的提升。 ❑ 短期来看，公司稼动率继续维持在较高水平，客户结构优化+产品升级双管齐下推动盈利能力持续修复。据我们紧密跟踪了解，下游 PCB 需求景气望延续，公司目前稼动率维持在较高水平，产能偏紧，且公司市场策略延续，产品结构将得到持续优化，盈利能力将得到有质量的稳健提升。此外，公司产品 Q2涨价在下游客户陆续得到落地，公司毛利率将继续保持向上提升趋势。 ❑ 展望 24/25 年，CCL 行业进入上行通道，公司产品高端化不断取得新进展新突破，坚定看好生益科技周期+成长驱动下的长线机会。CCL 板块我们判断目前已进入上行通道，行业盈利端将趋于持续改善。在中高端产品方面，公司 M7/M8 材料已通过海外 N 客户及国内 H 客户的认证，预计有望在下半年及明年逐步起量，且国内算力需求亦有望今年迎来持续放量，公司在国内核心客户供应链具备卡位优势；传统服务器 EGS 平台渗透率快速提升，M6 材料需求持续释放，推动产品结构高端升级；ABF 载板基膜（SIF 膜）已配合国内大客户验证，目前进展良好，今年有望迎来批量出货。且公司在汽车板、数通板、卫通板等中高端产品卡位优势明显，有望持续发力，带来额外成长动能。此外，生益电子在数通领域逐步突破海外头部云厂商客户，取得大额AI 订单，新产能持续释放，有望对生益科技形成弹性利润贡献。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。我们认为公司产品高端化升级有望持续兑现，中长线有超预期潜力，我们上修 24-26 年营收为 193.2/228.0/262.2 亿，归母净利润为 20.3/26.2/31.9 亿，对应 EPS 为 0.85/1.10/1.35 元，对应当前股价PE 为 24.4/18.9/15.5 倍，PB 为 3.3/2.9/2.6 倍。我们看好公司产品矩阵、管理能力及中长线业务发展空间，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、需求不达预期、技术升级不达预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 18014 16586 19323 22801 26221 同比增长 -11% -8% 17% 18% 15% 营业利润(百万元) 1785 1273 2248 2905 3546 同比增长 -46% -29% 77% 29% 22% 归母净利润(百万元) 1531 1164 2026 2617 3194 同比增长 -46% -24% 74% 29% 22% 每股收益(元) 0.65 0.49 0.85 1.10 1.35 PE 32.3 42.5 24.4 18.9 15.5 PB 3.7 3.5 3.3 2.9 2.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 2371 已上市流通股（百万股） 2371 总市值（十亿元） 49.4 流通市值（十亿元） 49.4 每股净资产（MRQ） 6.1 ROE（TTM） 9.1 资产负债率 35.6% 主要股东 广东省广新控股集团有限公司 主要股东持股比例 25.12% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 4 29 37 相对表现 8 24 48 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《生益科技（600183）—周期与成长共振，三年期激励开启公司发展新篇章》2024-05-26 2、《生益科技（600183）—Q1 业绩大超市场预期，稼动率提升+结构优化驱动盈利上行》2024-04-27 3、《生益科技（600183）—23 年受需求疲软拖累，24 年看好周期向上及AI 算力需求》2024-03-29 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 程鑫 S1090523070013 chengxin2@cmschina.com.cn 涂锟山 研究助理 tukunshan@cmschina.com.cn -40-200204060Jul/23Nov/23Feb/24Jun/24(%)生益科技沪深300生益科技（600183.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：生益科技历史 PE Band 图 2：生益科技历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 参考报告： 1、《生益科技（600183）—前三季度业绩高增，仍望把握结构性增长机会》2021/10/19 2、《生益科技（600183）—覆铜板驱动业绩高增，仍望把握行业结构性增长机会》2021/10/29 3、《生益科技（600183）—CCL 有周期压力但结构升级仍可期，PCB 望迎拐点》2022/03/30 4、《生益科技（600183）—上下游挤压致 Q1 业绩下滑，下半年望迎拐点》2022/05/01 5、《生益科技（600183）—供需两端承压拖累 H1 业绩，中高端产品升级助力长线成长》2022-08-18 6、《生益科技（600183）—22Q4 盈利能力环比向好，高算力需求有望打开长线空间》2023-03-30 7、《生益科技（600183）跟踪报告—深度布局多领域高端 CCL 材料，受益高算力与进口替代大势》2023-04-20 8、《生益科技（600183）—投资泰国新建产能加速海外布局，关注 H2 中高端产品放量》2023-07-30 9、《生益科技（600183）—Q2 环比改善源于稼动率回升，H2 望迎来边际向好趋势》2023-08-12 10、《生益科技（600183）—Q3 业绩符合市场预期，关注 Q4 产品高端化升级进展》2023-10-27 11、《生益科技（600183）—23 年需求低迷致业绩承压，持续关注产品高端化升级新突破》2024-01-31 12、《生益科技（600183）—看好公司持续受益产品高端化升级及 AI 算力大势》2024-02-28 13、《生益科技（600183）—23 年受需求疲软拖累，24 年看好周期向上及 AI 算力需求》2024-03-29 14、《生益科技（600183）—Q1 业绩大超市场预期，稼动率提升+结构优化驱动盈