龙净环保(600388)源网荷储%2b矿电联动打开成长空间

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 龙净环保 (600388 CH) 源网荷储+矿电联动打开成长空间 华泰研究 深度研究 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 28.11 王玮嘉 研究员 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 黄波 研究员 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 李雅琳 研究员 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 胡知* 研究员 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 康琪* 联系人 SAC No. S0570124070105 kangqi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 收盘价 (人民币 截至 1 月 20 日) 15.94 市值 (人民币百万) 20,245 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 202.76 52 周价格范围 (人民币) 11.30-17.20 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 10,019 11,659 12,886 14,287 +/-% (8.69) 16.36 10.52 10.87 归属母公司净利润 (百万) 830.40 1,213 1,577 1,968 +/-% 63.15 46.11 29.99 24.78 EPS (最新摊薄) 0.65 0.96 1.24 1.55 ROE (%) 9.27 11.44 13.62 15.37 PE (倍) 24.38 16.69 12.84 10.29 PB (倍) 1.99 1.84 1.67 1.50 EV EBITDA (倍) 14.75 10.69 8.25 6.63 股息率 (%) 1.76 2.38 3.01 3.14 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 1 月 21 日│中国内地 环保工程及服务 龙净环保为我国大气治理行业龙头，2022 年 5 月紫金矿业成为龙净控股股东。龙净定位紫金旗下矿山绿色能源综合服务商，形成“绿电-储能-纯电矿卡”业务闭环，“源网荷储”和“矿电联动”有望驱动长期发展。2025 年公司拉果错源网荷储项目已成为重要利润贡献，中标麻米错、刚果金凯兰庚水电站等项目，同时积极推进海外电站建设，电动矿卡已正式交付。我们认为龙净环保业务稳健增长，优质电站资源具备稀缺性，清洁能源和电动矿卡成长空间广阔，维持“买入”评级。 环保主业稳健增长，“源网荷储”和“矿电联动”驱动发展 2017 年以来龙净每年新增环保订单维持 90 亿以上，受益于 2022 年以来国内煤电“小阳春”行情和钢铁、水泥、焦化等行业超低排放的持续推进，有望保持平稳发展。龙净环保“源网荷储”和“矿电联动”强力支撑紫金双碳战略（2029 碳达峰/2050 碳中和），全产业链布局矿山绿色能源解决方案。 矿业场景下盈利可期，紫金扩产打开成长空间 2025 年龙净环保在手清洁能源项目装机规模超 3GW，矿业场景下清洁能源电站资源优质，我们测算拉果错、麻米错、刚果金凯兰庚水电站价值达 93亿元。2024 年紫金能耗 196 亿度电，其中电力、柴油、煤炭占比 53%、35%、14%，柴油、煤炭消耗量 53.30、46.12 万吨，清洁能源替代空间明显。此外，紫金 2028 年铜、金、银规划产量分别超 150 万吨、100 吨、600 吨，相对 2024 年增幅均不低于 37%，清洁能源需求将持续增长。 “绿电-储能-纯电矿卡”业务闭环，打造绿色智慧矿山解决方案 紫金持续推进矿山用车电动化改造，1H25 紫金矿业电动车辆达 1183 辆。新疆紫金锌业 250 辆电动矿车承担了矿区 80%的运输任务，吨公里能耗成本约 0.177 元，仅为化石能源吨公里能耗（0.68 元）的 26%。龙净为新疆紫金锌业量身定制电池箱及侧部换电系统方案，每套电池箱的容量高达770kWh，是目前全球最大的侧部换电技术；龙净首台电动矿卡已正式交付，吨公里成本较燃油矿车降低 30%以上，形成“绿电-储能-纯电矿卡”业务闭环。 我们与市场观点不同之处 1）市场担忧清洁能源电价的长期稳定性。我们认为：拉果错采用 BOO 模式，麻米错、凯兰庚经营年限为 20、30 年，可获得长期稳定电价；更为重要的是，清洁能源是紫金双碳战略必不可少的一环，且相对柴油等化石能源具备明显成本优势，双向赋能有望支撑电价长期稳定性。2）市场尚未充分认识到 “源网荷储”和“矿电联动”潜在空间。我们认为：“绿电-储能-纯电矿卡”将形成业务闭环，同时龙净进军矿山机械、机器人、碳捕集等方向，全产业链布局矿山绿色能源解决方案，有望在实现紫金双碳目标的同时获得长期成长。 目标价 28.11 元，维持“买入”评级 我们预计公司 25-27 年归母净利润 12.13、15.77、19.68 亿元，调整幅度 0、2%、2%，对应 EPS 为 0.96、1.24、1.55 元。预计 2026 年环保、新能源EPS 为 0.66、0.58 元，可比公司 2026 年 iFinD 一致预期 PE 均值为 18.6、27.3 倍，给予公司 2026 年环保、新能源 18.6、27.3 倍 PE（前值 2026 年16.5、19.8 倍），目标价 28.11 元（前值 21.62 元），维持“买入”评级。 风险提示：新增环保订单不及预期，绿电运营产能建设不及预期，储能电芯行业竞争加剧。 (8)5183144Jan-25May-25Sep-25Jan-26(%)龙净环保沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 龙净环保 (600388 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 流动资产 15,738 15,744 18,137 17,851 21,156 营业收入 10,973 10,019 11,659 12,886 14,287 现金 2,742 2,474 2,878 3,181 3,527 营业成本 8,374 7,531 8,635 9,293 10,160 应收账款 3,108 3,430 3,712 3,726 4,521 营业税金及附加 78.36 84.94 98.84 109.24 95.40 其他