紫金矿业(601899)2024H1业绩预告点评：金铜共振，业绩再创新高

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司更新报告 证券研究报告 [Table_Industry] 金属，采矿，制品/原材料 紫金矿业(601899) [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Target] 目标价格： 22.40 上次预测: 14.09 [Table_CurPrice] 当前价格： 18.45 [Table_Date] 2024.07.10 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 11.44-19.47 总市值（百万元） 490,362 总股本/流通A股（百万股） 26,578/20,556 流通 B 股/H 股（百万股） 0/5,989 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 116,677 每股净资产（元） 4.39 市净率（现价） 4.2 净负债率 81.92% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 5% 8% 62% 相对指数 9% 12% 71% [Table_Report] 相关报告 量价齐升，业绩高增彰显龙头本色 2023.10.30 内增外延推进，龙头矿企持续进阶 2023.08.29 铜金产量高增兑现业绩，锂资源航灯点亮2022.08.15 金铜共振，业绩再创新高 ——紫金矿业 2024H1 业绩预告点评 [table_Authors] 于嘉懿(分析师) 兰洋(研究助理) 021-38038404 021-38031027 yujiayi@gtjas.com lanyang028684@gtjas.com 登记编号 S0880522080001 S0880123070158 本报告导读： 2024H1 金铜大幅涨价、产量释放、叠加成本端下移共同增厚公司业绩，未来公司正逐步构建铜金锂钼多元化资产组合，配置价值持续凸显。 投资要点： [Table_Summary] 维持“增持”评级，上调目标价至 22.40 元。考虑公司产量释放、铜金价格上涨，调整预测 2024-2025 年 EPS 至 1.19/1.40 元(原 1.05/1.28元)，新增 2026 年盈利预测 1.58 元。Wind 一致预期的可比公司 2025年平均 PE 约 13x，考虑公司龙头溢价和业绩确定性，给予公司 2025年 16.0x 估值，目标价 22.40 元，维持“增持”评级。 金铜持续放量，叠加涨价增厚业绩。公司公告，2024H1 公司实现营收归母净利 145.5-154.5 亿元，同比增长 41%-50%，扣非归母净利 148.5-157.5 亿元，同比增长 54%-63%。其中 Q2 实现归母净利 82.9-91.9 亿元，同比增 71%-89%，环比增 32%-47%。①产量：24H1 矿产金/铜/银产量为 35.4 吨/51.8 万吨/210.3 吨，同比+9.6%/+5.3%/+1.3%，其中 Q2矿产金/铜/银 18.6 吨/25.5 万吨/108 吨，同比+13%/+5%/+6%，环比+11%/-3%/+6% ；②售 价： 24H1 上期所铜 /金 /银均价分别同 比+10%/+20%/+28% ， 其 中 Q2 均 价 同 比 +19%/+24%/+36% ， 环 比+15%/+13%/+26%；③成本：Q1 公司矿产金/铜平均销售成本 223 元/克、2.24 万元/吨，环比-7%/-10%，预计 Q2 仍维持降本趋势。综合而言，金铜涨价/矿产铜产量释放，叠加成本明显下降共同增厚业绩，业绩整体符合预期。 低成本竞争优势明显，产能扩张持续推进。公司深耕矿业多年，找矿勘察、投资并购、开发运营成本控制能力显著，铜 C1 成本和黄金 AISC成本均位于全球前 20%分位，成本竞争优势凸显。25 年公司计划矿产金/铜产量 90 吨/117 万吨，较 23 年增 32%/16%，持续增厚利润。远期来看，公司规划 2028 年矿产铜/金 150-160 万吨、100-110 吨，较2023 年复合增速均达到 9%，成长性仍然优异。 铜金锂钼多元化资产组合，配置价值突出。目前公司铜/金资源量 7500万吨/3000 吨，海外降息周期临近，金铜价格有望共振，公司庞大资源储备和产量将提供显著业绩弹性。另外，公司持续布局潜力矿种锂、钼、银等全球能源转型关键金属，多元资产组合提升配置价值。 风险提示：美联储降息预期延后导致铜金价格波动，公司扩产进度不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 270,329 293,403 390,701 433,340 471,728 (+/-)% 20.1% 8.5% 33.2% 10.9% 8.9% 净利润（归母） 20,042 21,119 31,575 37,215 41,917 (+/-)% 27.9% 5.4% 49.5% 17.9% 12.6% 每股净收益（元） 0.75 0.79 1.19 1.40 1.58 净资产收益率(%) 22.5% 19.6% 23.9% 23.5% 22.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 24.47 23.22 15.53 13.18 11.70 -16%1%18%35%52%69%2023-072023-112024-0352周股价走势图紫金矿业上证指数紫金矿业(601899) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 20,244 18,449 10,365 13,543 19,326 营业总收入 270,329 293,403 390,701 433,340 471,728 交易性金融资产 5,094 5,307 5,307 5,307 5,307 营业成本 227,784 247,024 324,834 357,381 387,536 应收账款及票据 8,646 8,331 11,461 12,450 13,534 税金及附加 4,268 4,850 6,362 7,092 7,707 存货 28,104 29,290 38,736 42,157 45,533 销售费用 620 766 979 1,101 1,193 其他流动资产 17,557 16,252 21,013 21,978 23,471 管理费用 6,265 7,523 9,697 10,874 11,794 流动资产合计 79,644 77,629 86,882 95,435 107,171 研发费用 1,232 1,567 1,984 2,239 2,423 长期投资 25,067 31,632 41,155 49,693 58,