深南电路(002916)24Q2业绩高增超预期，源于稼动率以及AI产品占比提升

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 07 月 10 日 强烈推荐（维持） 24Q2 业绩高增超预期，源于稼动率以及 AI 产品占比提升 TMT 及中小盘/电子 当前股价：109.75 元 公 司 发 布 24 年 中 报 业 绩 预增 公 告 ， 24H1 实 现 9.1-10.0 亿 同 比 增 长92.01%-111.00%，扣非归母 8.2-9.1 亿同比增长 92.64-113.78%。单季度看，24Q2 归母净利 5.3-6.2 亿，区间中值 5.75 亿同比+115.1%环比+51.6%，扣非归母 4.84-5.74 亿，区间中值 5.29 亿同比+114.7%环比+57.8%。我们点评如下： ❑ Q2 利润高增再超预期，受益于稼动率改善、AI 相关订单需求带动产品结构优化。Q2 利润同环比高增主要系公司把握行业结构性机会，加大各项业务市场拓展力度，订单同比增长，产能稼动率保持向上势头，收入实现同比快速增长，同时由于 AI 的加速演进及应用深化，公司 AI 服务器、交换机、光模块等 AI 相关产品占比进一步提升，叠加 EGS 服务器渗透率快速提升等因素，公司产品结构优化，毛利率得到改善，推动利润进一步释放。载板方面，无锡封装基板工厂相比去年同期实现扭亏，广州 ABF 载板项目整体进展顺利。 ❑ 今明年，受益于国产算力及先进封装载板加速突破背景下，公司高端产能有望迎来高速增长。短期来看，公司下游订单结构向好趋势有望延续，AI 服务器、交换机及光模块等 AI 相关产品、中高端汽车电子产品、载板等需求较佳，整体稼动率有望环比向上，推动公司毛利率继续回升。长期国内算力需求空间广阔，算力芯片以及国产服务器、交换机等基础设备替代紧迫。此外，国内封测厂商亦在先进封装领域均有明确扩产规划，先进封装的需求以及国内国产化进程有望加速。公司卡位国内算力核心大客户，且广州广芯 FC-BGA高端载板产线逐步建成投产，未来持续在国内市场深耕并有望受益旺盛的国产算力需求。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。考虑到今明年国内算力板需求放量带动公司产品结构优化及高端载板产能前期认证爬坡的费用，以及 H1 公司盈利端表现超预期，我们上修 24-26 年营收预测为 182.6/219.1/252.0 亿元，归母净利润为21.1/25.1/29.7 亿元，对应 EPS 为 4.11/4.89/5.79 元，对应当前股价 PE 为26.7/22.5/19.0 倍。我们看好公司在算力板领域的产品技术以及核心客户卡位，同时积极拓展高端先进封装载板产能，打开中长线成长空间，维持 “强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：同行竞争加剧、下游需求布局预期、国产替代进度低于预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 13992 13526 18261 21913 25200 同比增长 0% -3% 35% 20% 15% 营业利润(百万元) 1723 1398 2387 2838 3362 同比增长 7% -19% 71% 19% 18% 归母净利润(百万元) 1640 1398 2109 2506 2967 同比增长 11% -15% 51% 19% 18% 每股收益(元) 3.20 2.73 4.11 4.89 5.79 PE 34.3 40.3 26.7 22.5 19.0 PB 4.6 4.3 3.8 3.4 3.0 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 513 已上市流通股（百万股） 511 总市值（十亿元） 56.3 流通市值（十亿元） 56.1 每股净资产（MRQ） 26.4 ROE（TTM） 11.6 资产负债率 41.9% 主要股东 中航国际控股有限公司 主要股东持股比例 63.97% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 14 71 45 相对表现 18 67 55 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《深南电路（002916）—Q1 业绩实现同比高增，看好国产算力需求及高端载板突破》2024-04-16 2、《深南电路（002916）—需求疲软业绩承压，看好国产算力需求及高端载板突破》2024-03-18 3、《深南电路（002916）—Q2 业绩符合预期，业务结构及产能爬坡持续向好》2022-08-19 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 程鑫 S1090523070013 chengxin2@cmschina.com.cn 涂锟山 研究助理 tukunshan@cmschina.com.cn -60-40-200204060Jul/23Nov/23Feb/24Jun/24(%)深南电路沪深300深南电路（002916.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 表 1：深南电路季度利润表 单位：百万元 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 一、营业总收入 3316 3656 3514 3507 2785 3249 3428 4065 3961 二、营业总成本 2963 3250 3081 3142 2608 3032 3147 3832 3621 其中：营业成本 2427 2698 2623 2674 2143 2507 2624 3082 2963 营业税金及附加 21 24 27 15 17 28 33 25 30 营业费用 65 59 60 69 72 68 67 62 69 管理费用 153 185 152 182 117 161 139 183 144 研发费用 193 208 214 204 166 211 259 438 338 财务费用 20 -15 -22 11 18 -10 -8 32 -13 资产减值损失 84 91 26 -13 75 67 32 11 90 三、其他经营收益 28 33 34 71 33 22 157 278 68 其它收益 27 26 27 62 40 23 151 273 65 公允价值变动收益 0 2 1 1 -5 4 5 0 3 投资收益 1 3 7 10 -2 -4 1 6 0 四、营业利润 380 439 467 436 210 239 438 511 408 加：营业外收入 2 1 1 1 1 3 1 1 0 减：营业外支出 2 2 2 1 2 0 0 2 1 五、利润总额 380 438 466 436 209 241 438 510 407 减：所得税 32 34 36 -21 3 -26 4 21 28 六、净利润 3