固收视角：基建投资有所加速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收视角 基建投资有所加速 华泰研究 2026 年 1 月 19 日│中国内地 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航 研究员 SAC No. S0570521090004 SFC No. BXH064 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖*，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李梓豪* 联系人 SAC No. S0570124060040 lizihao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 高频数据核心观点 1 月第三周，生产端来看，春节错位偏晚对生产阶段性利好。工业方面，货运量同比降幅收窄，化工与高炉开工率强于季节性，但地炼与焦化略有走弱；建筑业方面，水泥供需、黑色供给略有修复，整体强于季节性，沥青开工率转为回升，前期政策资金拉动效果或有所体现。地产方面，成交热度低位回升，二手房修复弹性强于新房，挂牌量跌幅扩大，土地成交指标低位运行，去年北京新政带动的销售热度持续性仍待观察。外需方面，吞吐量同比维持高位，运价指标略有分化，韩国剔除工作日影响后出口依旧较上月降低，越南出口仍具韧性。消费方面，出行热度维持偏高水平，汽车消费同比降幅缩窄。价格方面，生产端与地缘扰动等推动原油价格上行，黑色系价格上行。 1、消费：出行热度维持高位，汽车消费同比下降 1）出行：出行热度整体维持高位水平，航班执行量同比下降。 2）商品消费：汽车消费同比下降，快递揽收水平回落。 2、地产：地产成交热度略有修复，房价待改善 1）新房方面：新房成交热度有所回升，结构上三线城市相对领先。 2）二手房成交方面：二手房成交热度有所回升，北京/上海/深圳/成都市场热度均有回升。 3）挂牌量价：二手房挂牌量价齐跌。 4）土地：土地市场溢价率维持在低位，土地成交量季节性下行。 3、生产：货运量同比降幅缩窄，行业开工率分化 1）综合指数：铁路公路货运量同比降幅缩窄；用煤日耗同比由负转正，水力发电同比下降，煤价环比由负转正。 2）中上游：焦化开工率同比下降，地炼开工率略走弱。 3）下游：PTA/聚酯/江浙织机开工率多数修复，半/全钢胎生产开工率回升。 4、建筑业：建筑业施工资金环比回升，水泥供需略有修复 1）资金到位率：建筑业资金到位率环比回升。 2）水泥：水泥供需略有修复，春节错位或有影响，库存环比持平，价格环比下降。 3）黑色：黑色供给略有修复，需求持平，补库力度偏弱，价格环比上升。 4）沥青、PVC 与苯乙烯：沥青开工率环比由负转正，价格环比下降；PVC/苯乙烯开工率同比下降。 5、外需：吞吐量热度维持高位，运价走弱 1）运量方面，港口累计完成货物吞吐量和集装箱吞吐量同比维持高位。 2）运价方面，①RJ/CRB 同比有所回落；②波罗的海干散货指数（BDI）有所下行；③CCFI 指数环比上行，SCFI 指数偏弱。CCFI 方面，东南亚航线同比/环比、美西航线同比偏弱，其他航线数据均普遍上行。上海港运价小幅走弱。 3）韩国出口回落，越南出口维持韧性：韩国 1 月前 10 日出口额同比有所回落，主因工作日与传统商品影响；越南 12 月整月出口额同比维持韧性。 4）海外经济来看，美国上周公布的 12 月 CPI 同比 2.7%、核心 CPI 同比 2.6%，略低于预期，11 月零售销售环比增0.6%超预期、PPI 环比 0.2%，首申失业金人数 20.8 万低于预期。欧元区上周公布 2025 年 11 月贸易帐顺差同比收窄。 5）进口运价方面，国内进口运价（CDFI）环比下行。 6、价格：原油价格、有色价格、黑色价格均上行 1）综合指数来看，外盘 RJ/CRB 指数、内盘南华工业品指数环比均上行。 2）分项来看，原油价格上行，有色价格上行，黑色价格上行，猪肉价格上行、蔬菜价格下行。 出行热度维持高位，汽车消费同比下降 出行热度整体维持高位水平，航班执行量同比下降。①城内出行方面，截至 1 月 16 日当周，9 个重点城市地铁客运量000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 环比-1.5%（前值为-2.8%），同比为 1.3%（前值为 6.4%）；截至 1 月 11 日，拥堵延时指数同比-0.5%（前值为 1.9%）。②城际出行方面，截至 1 月 15 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比-9.3%/-4.5%（前值为-4.0%/1.5%），执飞率 85.4%/82.4%（=执行航班数/计划航班数，前值为 83.6%/83.8%，上年同期为 90.7%/90.0%）。 汽车消费同比下降，快递揽收同比较前值回落。①服务消费方面，截至 1 月 16 日当周，电影票房环比-44.5%（前值为-81.3%），电影票房同比上年-44.7%（前值为-40.0%），近期电影市场热度降幅缩窄。②耐用品方面，乘联会口径 1月 1-11 日乘用车零售/批发同比上年同期-32%/-40%（前值为-13%/-10%）。③非耐用品方面，截至 1 月 11 日当周，轻纺城销量同比 13.4%（前值为 28.4%）；截至 1 月 11 日，快递揽收量同比-5.7%（前值-2.8%），同比下降。 政策端：国家层面，国务院常务会议听取提振消费专项行动进展，研究培育服务消费新增长点等举措；商务部等 9 部门发布绿色消费推进行动通知，以 7 个方面 20 项举措系统部署“十五五”时期绿色消费，覆盖吃穿住行用游全领域；商务部等 7 部门印发消费品以旧换新提质增效政策，扩大补贴品类、明确补贴标准，向线下实体和农村地区倾斜。地方层面，各地积极落实促消费相关部署，上海、咸阳、彬州、新疆等地结合本地实际出台针对性举措，通过推出服务业提质增效与消费提振扩容联动发展措施、接续推进消费品以旧换新、组织企业参与覆盖家电、数码智能、汽车等品类的惠民活动、发布“按月均衡实施”的以旧换新补贴政策并发放补贴资格券等方式，以高质量供给牵引消费升级、切实落实政策红利，全方位激活消费市场活力。 地产成交热度略有修复，房价待改善 （1）成交数据。 ①新房成交热度有所回升，结构上，三线>二线>一线。截至 1 月 16 日，30 城商品房成交面积周同比去年同期-22.6%(前值-27.1%)，一二三线成交面积同比去年同期-36.3%