煤炭行业动态点评：印尼配额博弈压制现货煤出口

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 煤炭 印尼配额博弈压制现货煤出口 华泰研究 煤炭 增持 (维持) 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 王嵩 研究员 SAC No. S0570525110001 SFC No. BLE051 alanwang@htsc.com +(852) 3658 6000 苗雨菲 研究员 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 李科毅* 联系人 SAC No. S0570125030018 likeyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 徐嘉欣* 联系人 SAC No. S0570125070136 xujiaxin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2026 年 2 月 05 日│中国内地 动态点评 根据路透社新闻报道，印尼部分矿场在与政府关于 2026 年煤炭生产配额的博弈中，选择暂停部分现货煤炭出口交付。我们测算当期印尼煤炭现货出口收缩对中国月度平均动力煤消费量和平均进口量的影响分别是 0.5%和4.2%，由于 2026 年 2 月恰好是农历新年、工厂陆续放假、煤炭消费量在自然回落的过程中，情绪面的冲击可能大于基本面冲击。后续我们推演： 1) 如果出口限制蔓延到长单，对中国月度消费量的最大影响会达到 4.4%，可能驱动现货煤价持续上行，利好现货煤敞口多的标的； 2) 如果印尼政府和企业达成一致，恢复正常出口但全年配额收缩落地，也会支撑 2026 年煤价中枢上移，利好红利属性的煤炭龙头。 出口配额争议是现货出口限制起因 印尼政府从 2025 年 4 季度开始探讨，计划减少 2026 年煤炭出口配额（从2025 年的 7.9 亿吨水平下降到 6 亿吨附近），具体到个别矿场的配额审批收紧幅度更大，引发企业的不满，是本轮印尼煤炭供给波动的起点。而暂停出口的动作是部分矿场的主动行为，而非印尼政府的政策举措。我们认为由企业自发驱动的出口限制更多是博弈举措，在持续性和影响范围方面都更为灵活，可能随时在政策转向后自行取消。 现货出口限制对中国煤炭供需影响有限 根据 SP Global 数据，在全年维度，中国企业从印尼进口煤炭的方式中长单占比 90%、现货 10%。中国 2025 年前 11 个月从印尼进口 1.9 亿吨，按 11个月划分，平均每月 1700 万吨，所以如果现货完全切断，影响 170 万吨/月。中国月度动力煤消费量在 3.5 亿吨、进口 4000 万吨左右，所以印尼现货切断的影响是月度动力煤消费量的 0.5%和月度进口量的 4.2%。 如果蔓延至长协出口限制将短时间对中国煤炭供需产生影响 我们尝试对政策博弈的后续演进进行推演，如果印尼政府与矿企的博弈持续，出口长单交付也受到波及，印尼对中国动力煤出口完全中断 1 个月、也就是 1700 万吨，影响中国月度动力煤消费量 4.9%、月度进口量的 42%。对于进口煤供给产生明显影响，可能进而推高煤价。 中国国内煤炭产能具备应对供给扰动的能力 回溯 2025 年，国内煤炭供给侧从 2H25 开始“查超产”，主要针对 1H25部分省区煤炭产能利用率超出 110%。由此我们此前预期 1H26 国内产量同比下降 1.5%，减少约 3600 万吨体量。而如果出现印尼对中国动力煤出口中断的极端情景，我们推算国内通过释放产量、保持同比产出不变，可以用3600 万吨煤炭供给能力，覆盖来自印尼 2.1 个月的进口量。 风险提示：印尼煤炭出口配额收缩超预期；印尼矿企限制出口举措持续时间和影响范围超预期；国内煤炭产能利用率提升不及预期。 (8)1101827Feb-25Jun-25Oct-25Feb-26(%)煤炭沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 煤炭 免责声明 分析师声明 本人，刘俊、王嵩、苗雨菲，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。请注意，标*的人员并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司或其关联机构制作，华泰证券股份有限公司和其关联机构统称为“华泰证券”(华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格) 。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供华泰证券及其客户和其关联机构使用。华泰证券不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于华泰证券认为可靠的、已公开的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰证券不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰证券对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 华泰证券（华泰证券（美国）有限公司除外）不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰证券力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰证券不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。 华泰证券及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰证券可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。 华泰证券的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交