华泰证券发行H股可转债点评：再融资靴子落地，利好国际业务增长

非银金融/证券Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华泰证券（601688.SH） 2026 年 02 月 03 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/2/2 当前股价(元) 22.69 一年最高最低(元) 25.75/14.60 总市值(亿元) 2,048.20 流通市值(亿元) 1,657.90 总股本(亿股) 90.27 流通股本(亿股) 73.07 近 3 个月换手率(%) 80.96 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩超预期，综合实力行业领先—华 泰 证 券2025三 季 报 点 评 》-2025.10.31 再融资靴子落地，利好国际业务增长 ——华泰证券发行 H 股可转债点评 高超（分析师） 卢崑（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002 事件：2 月 3 日上午，华泰证券公告拟根据一般性授权发行可转换为本公司 H 股股份的债券。  再融资靴子落地，利好国际业务增长 本次发行 H 股零息可转债（悉数转换后）一共对 H 股股份稀释 29.53%，对总股本稀释 5.6%，募资额拟用于境外业务发展及补充营运资金。短期对股价尤其是港股有压制，中长期利于海外业务发展，提升整体 ROE。我们维持盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润 168/217/251 亿元，同比+9%/+29%/+16%（对应 2025 年扣非归母净利润同比+85%），对应 PE 为 12.2/9.4/8.2 倍，当前 PB（LF）1.20 倍，公司业务综合实力强，AI 涨乐 APP 上线引领行业，维持“买入”评级。  可转债转股稀释 H 股股本 29.53%、总股本 5.62% （1）金额与期限：华泰证券根据一般性授权发行H股可转债，拟发行本金总额为100亿港元的零息可转换债券，2027年2月8日（期限约1年），发行价为债券本金的100%。 （2）转股价格：转换价格每股19.70港元，较最后交易日收盘价18.45港元溢价约6.78%。 （3）股份摊薄：可转换债券仅可转换H股，可转换约5.1亿股，约占现有已发行H股的29.53%，占现有总股本的5.62%。 （4）募资用途：募资净额约99.247亿港币，拟用于境外业务发展及补充营运资金。  靴子落地，利好国际业务长期发展 （1）2026年1月1日董事会拟建议股东会授予其在特定期间内发行不超过公司已发行总股本20%的股份的一般性授权，2026年1月23日股东大会通过了上述一般性授权，同日董事会审议通过给华泰国际金控增资90亿港币。对于再融资市场已有预期，本次公告转债发行在预期内，靴子落地。 （2）本次H股转债全部转股对总股份稀释5.6%，比例不高，同时以转债方式、溢价发行，影响较小。 （3）当前券商海外业务处于高景气阶段，国际子公司资本利用效率更快，ROE高于国内业务、杠杆上限更高，华泰海外子公司2025H1年化ROE 9.22%。本次增资有望驱动公司中长期ROE持续提升。  风险提示：股市波动风险；股权再融资事项不确定性；市场竞争超预期。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 36,578 41,466 37,078 43,144 48,837 YOY(%) 14.2 13.4 -10.6 16.4 13.2 归母净利润(百万元) 12,751 15,351 16,750 21,680 25,067 YOY(%) 15.4 20.4 9.1 29.4 15.6 毛利率(%) 40.2 37.5 51.2 56.9 58.5 净利率(%) 34.9 37.0 45.2 50.3 51.3 ROE(%) 7.4 8.3 8.5 10.2 10.9 EPS(摊薄/元) 1.41 1.70 1.86 2.40 2.78 P/E(倍) 16.1 13.3 12.2 9.4 8.2 P/B(倍) 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%64%2025-022025-062025-10华泰证券沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 744,565 671,536 898,370 993,250 1,092,377 营业收入 36,578 41,466 37,078 43,144 48,837 现金 150,320 177,639 278,989 301,711 317,589 营业成本 21,890 25,898 18,087 18,587 20,291 应收票据及应收账款 9,744 5,587 5,587 5,587 5,587 营业税金及附加 188 179 195 228 258 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 28 28 28 28 28 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 17,079 17,434 17,211 17,610 19,209 存货 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 584,502 488,309 613,793 685,951 769,201 财务费用 0 0 0 0 0 非流动资产 160,943 142,735 183,016 189,658 196,691 资产减值损失 411 (246) 0 0 0 长期投资 20,415 22,237 21,982 21,982 21,982 其他收益 5,035 8,038 681 749 824 固定资产 4,586 4,216 4,316 4,416 4,516 公允价值变动收益 975 -4,862 0 0 0 无形资产 7,515 2,036 2,131 2,131 2,131 投资净收益 13,281 21,716 17,306 20,829 24,290 其他非流动资产 128,427 114,246 154,587 161,129 168,062 资产处置收益 28 28 29 29 29 资产总计 905,508 814,270 1,081,385 1,182,908 1,289,068 营业利润 14,687 15,569 18,990 24,557 28,546 流动负债 545,316 491,722 678,519 744,546 800,584 营业外收入 276 6 6 7 8 短期借款 11,479 3,363 18,000 19,800 19,998 营业外支出 759 222 182 212 240 应付票据及应付账款 110,287 72,296 88,841 108