浙江仙通(603239)Q1业绩超预期，盈利能力大幅回升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 17 日 证 券研究报告•2023 年 报及 24 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 15.85 元 浙江仙通（603239） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） Q1 业绩超预期，盈利能力大幅回升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.71 流通 A 股(亿股) 2.71 52 周内股价区间(元) 10.11-18.36 总市值(亿元) 42.91 总资产(亿元) 14.65 每股净资产(元) 4.16 相 关研究 [Table_Report] 1. 浙江仙通（603239）：毛利率大幅回暖，新项目逐步放量 (2023-10-29) 2. 浙江仙通（603239）：原材料价格影响毛利，H2 有望企稳回升 (2023-08-25) 3. 浙江仙通（603239）：汽车密封条行业升级，高毛利构建核心竞争力 (2023-05-23) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年报及 24年一季报，23全年实现营收 10.66亿元，同比+13.8%；归母净利润 1.5亿元，同比+19.7%；毛利率 29.4%，同比+0.6pp，净利率 14.2%，同比+0.7pp。24Q1实现营收 2.7亿元，同比+20.4%，环比-18.7%；归母净利润 0.52 亿元，同比+71%，环比-3.9%，超出预期。  新项目持续放量，盈利能力大幅回升：23年公司主要客户销量实现增长，其中吉利同比+17.7%，奇瑞+52.8%，长安+8.8%，广汽+39.7%，公司经营逐季回升，23 年橡胶密封条产品销售 9302.08 万米，同比+6.3%，塑胶密封条产品销售 1791.86万米，同比+11.2%，金属辊压件销售 35.19万米，同比+22.4%。23Q3以来随着新开发车型项目不断量产及原材料价格下降，公司毛利率和净利率明显改善，24Q1 毛利率 33.5%，同比+3.6pp，环比+3.3pp，净利率 19.3%，同比+5.7pp，环比+3pp，盈利能力大幅回升。  新能源占比不断提升，无边框密封条定点增长：公司紧跟核心客户的新能源汽车战略，智界 S7、S9、领克、极氪 001、极氪 007、通用、奥迪、享界 S9 等8 个无边框密封条获得定点，新能源汽车项目将持续放量；大众、上汽等多个畅销车型欧式导槽项目获得定点；长安启源 A07、阿维塔 E12、领克、北汽华为等多个侧围铝亮条项目开发顺利，将成为新的增长点。截止 23年底统计在研新项目车型 42 个，为未来可持续、快速发展提供强有力的支撑。  推进智能化制造，拓展先进产能：23 年德国产高端炼胶生产线投入使用，产能1.5 万吨，新增德国 UTH 离线滤胶机，大幅提升公司高端汽车密封条的炼胶产能；新增两条高端多复合挤出生产线，生产能力稳步提升；后工序车间导区配置加速，全年完成配置 43个接角对接岛区、35个喷涂链后岛区和 15个亮条岛区，大量购置橡胶注射机、机械手自动化喷涂流水线、全自动卡扣机、全伺服三维成型机等先进生产设备，形成 18 亿元左右的先进产能空间。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.87/1.04/1.17元，对应 PE 为 18/15/14 倍，归母净利润 CAGR 为 28.1%，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1065.76 1325.40 1557.48 1720.15 增长率 13.81% 24.36% 17.51% 10.44% 归属母公司净利润（百万元） 151.04 234.76 280.63 317.70 增长率 19.68% 55.43% 19.54% 13.21% 每股收益 EPS（元） 0.56 0.87 1.04 1.17 净资产收益率 ROE 14.08% 18.41% 18.60% 17.95% PE 28 18 15 14 PB 4.00 3.37 2.84 2.42 数据来源：Wind，西南证券 -29%-18%-6%6%17%29%23/423/623/823/1023/1224/224/4浙江仙通 沪深300 浙 江仙通（603239） 2023 年 报及 24 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假 设 1： 随 着 客 户 不 断 放 量 ， 公 司 主 要 产 品 汽 车 密 封 条 24-26 年 销 量 分 别 为13469/15398/16492 万米；随着密封条行业升级，24-26 年密封条价格分别增长 3%； 假设 2：随着新项目量产进度加快及原材料价格回落，密封条毛利率不断提升，24-26年分别为 32%/32.5%/33%； 假设 3：金属辊压件及其他业务保持稳健增长。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 汽车密封条 收入 1023.84 1280.30 1507.60 1663.10 增速 12.92% 25.05% 17.75% 10.31% 毛利率 28.16% 32.00% 32.50% 33.00% 金属辊压件等 其他配件 收入 6.37 9.56 14.33 21.50 增速 87.35% 50.00% 50.00% 50.00% 毛利率 27.94% 28.00% 28.00% 28.00% 其他 收入 35.54 35.54 35.54 35.54 增速 35.08% 毛利率 63.84% 64.00% 64.00% 64.00% 合计 收入 1065.75 1325.40 1557.47 1720.14 增速 13.81% 24.36% 17.51% 10.44% 毛利率 29.35% 32.83% 33.18% 33.58% 数据来源：Wind，西南证券 浙 江仙通（603239） 2023 年 报及 24 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1065.7