马应龙(600993)24年一季报点评：扣非归母净利润高速上涨，24年重回上升通道

公司研究公司财报点评证券研究报告中药Ⅲ2024 年 04 月 20 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明马应龙（600993.SH）24 年一季报点评：扣非归母净利润高速上涨，24 年重回上升通道投资要点：归母净利润高基数实现正增长，扣非归母净利润高增速。公司 24 年 Q1 实现营收 9.55 亿元（+14.7%），归母净利润 1.98 亿元（+5.4%），扣非 1.93 亿元（+35.7%）。费用端，24 年 Q1 销售费用率 19.87%（+3.14pct）、管理费用率 3.11%（+0.21pct）、财务费用率-1.53%（-0.35pct）和研发费用率 1.76%（-0.29pct）。医药工业：优化存量结构，渠道梳理顺畅，核心产品库存大幅下降。重点产品库存优化：23 年麝香痔疮膏/麝香痔疮栓/痔炎消片/八宝眼膏/金玄痔科熏洗散产量分别下降 11.7%/11.8%/30.6%/30.6%/29.9%，库存量分别下降 86.1%/44.4%/49.6%/27.2%/51.8%。我们认为 24 年 Q1 动销良性。线下渠道整合：渠道增设共建渠道部和广阔渠道部，拓展县域市场和下沉市场；核心品种品规归拢渠道，减少一级经销商数量，优化合作方式；加强营销中台支持，基本实现进销存全链路数据采集与跟踪。品牌推广力度加强：通过“529 肛肠健康日”、“66 爱眼日”、“带着龙珠去旅行”等系列品牌活动，加大终端产品动销力度，聚焦重点连锁，强化营销策划和推广，23 年重点终端产出同比增长 17%。线上营销平台覆盖：拓展线上全域营销，基本实现抖快平台全覆盖，积极发力品牌自播，自播金额同比增长超过 100%。大健康业务拓展：23 年公司聚焦肛肠、眼科等战略关键领域，开发升级大健康产品 80 余个。肛肠领域，开发上市小蓝湿厕纸、大白卫生湿巾等系列湿巾产品。眼科领域，创新开发马应龙八宝祛眼袋及祛皱抗衰 2 个核心功效组方，拓展马应龙八宝系列眼霜，全年眼部健康产品销售收入实现稳定增长，其中马应龙八宝系列产品同比增长 15%。服务与商业：打造马应龙肛肠全产业链的重要支点医疗服务：1.马应龙肛肠连锁医院覆盖武汉、北京、西安、大同等地。2.加快布局肛肠诊疗中心共建，截至 2023 年已签约 80 家诊疗中心。3.打造移动健康云平台“小马医疗”。医药商业：医药零售与医药批发并进。盈利预测与投资建议我们预测24/25/26年公司营收为35.7/40.5/45.1亿元，增速为14%/13%/11%；24/25/26年净利润为5.6/6.5/7.4亿元，增速为25%/17%/14%。给予公司2024年23倍PE，市值为127.9亿，对应目标价格为29.7元，维持“买入”评级。风险提示：产品销售和推广不及预期风险;行业竞争加剧风险;产品价格波动风险;成本上涨风险。风险提示买入（维持评级）当前价格：26.88 元目标价格：29.67 元基本数据总股本/流通股本(百万股)431.05/430.31流通 A 股市值(百万元)11,566.65每股净资产(元)9.08资产负债率(%)19.33一年内最高/最低价(元)32.20/20.20一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn分析师： 张俊(S0210524040002)zj30486@hfzq.com.cn联系人： 万喆瑞(S0210123050066)wzr30132@hfzq.com.cn相关报告1、马应龙 2023 年报点评：清库存阵痛年业绩承压， 底部拐点已至——2024.04.142、【华福医药】马应龙深度报告：肛肠品牌老字号，打造“医+药+养”结合新模式——2024.01.19财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3,5323,1373,5724,0534,513增长率4%-11%14%13%11%净利润（百万元）479443556648739增长率3%-7%25%17%14%EPS（元/股）1.111.031.291.501.72市盈率（P/E）24.226.120.817.915.7市净率（P/B）3.33.12.82.52.2数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 马应龙图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金2,9883,1533,1983,978营业收入3,1373,5724,0534,513应收票据及账款280254323363营业成本1,8221,9752,2022,430预付账款53647076税金及附加24273645存货273311740490销售费用7158149241,029合同资产0000管理费用110125142158其他流动资产176297314309研发费用698092104流动资产合计3,7724,0794,6465,216财务费用-44-69-71-73长期股权投资135135135135信用减值损失-8-8-8-8固定资产303312324341资产减值损失-13-13-13-13在建工程206206206206公允价值变动收益6-5-13-4无形资产90107129156投资收益91546269商誉25252525其他收益20202020其他非流动资产298300300299营业利润537668777886非流动资产合计1,0581,0851,1181,162营业外收入0231资产合计4,8305,1645,7646,377营业外支出12121212短期借款460610利润总额525658768875应付票据及账款290231272328所得税7391107121预收款项0000净利润452567661754合同负债92134124143少数股东损益9111314其他应付款79797979归属母公司净利润443556648739其他流动负债175180186192EPS（按最新股本摊薄） 1.031.291.501.72流动负债合计681624721741长期借款100100100100主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债179179179179成长能力非流动负债合计279279279279营业收入增长率-11.2%13.9%13.5%11.4%负债合计9609039991,020EBIT 增长率-6.3%22.7%18.1%15.2%归属母公司所有者权益3,7384,1194,6095,188归母公司净利润增长率-7.5%25.4%16.6%14.0%少数股东权益132143155170获利能力所有者权益合计3,8704,2624,7655,358毛利率41.9%44.7%45.7%46.2%负债和股东权益4,8305,1645,7646,377净利率14.4%15.9%16.3%16.7%ROE11.5%13.0%13.6%13.8%现金流量表ROIC13.2%14.8