诺力股份(603611)全年业绩符合预期，大车销量增长超60%

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 17 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 23.21 元 诺力股份（603611） 计 算机 目标价： ——元（6 个月） 全年业绩符合预期，大车销量增长超 60% 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：王宁 执业证号：S1250523070007 电话：021-58351893 邮箱：wn@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.58 流通 A 股(亿股) 2.58 52 周内股价区间(元) 13.75-27.17 总市值(亿元) 59.79 总资产(亿元) 90.99 每股净资产(元) 10.35 相 关研究 [Table_Report] 1. 诺力股份（603611）：Q3 归母净利润同比+45%，超预期 (2023-11-01) 2. 诺力股份（603611）：剔除汇兑影响，23H1 利润同比增长 54% (2023-08-23) 3. 诺力股份（603611）：Q1 业绩超预期，逻辑持续兑现 (2023-04-28) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年年报，2023 年实现营收 69.6 亿元，同比增长 3.9%；归母净利润为 4.6 亿元，同比增长 13.8%。Q4 单季度来看，实现营收 16.3 亿元，同比下降 19.6%，环比下降 18.2%；归母净利润为 1.0亿元，同比下降 11.1%，环比下降 28.1%。  叉车与智能物流系统双轮驱动，营收稳健增长；加强成本控制，叠加汇率影响，毛利率提升。2023 年公司叉车板块收入同比增长 5.1%，智能物流系统收入同比增长 2.2%，总营收稳健增长。2023 年公司综合毛利率为 22.2%，同比增加2.0个百分点，主要系公司成本控制能力加强、汇率变动、原材料价格低位运行等因素。Q4单季度公司综合毛利率为 25.5%，同比增加 3.4个百分点，环比增加 6.1 个百分点，Q4 毛利率提升主要系叉车业务占比提升。  市场开拓力度加大，汇兑收益同比减少，期间费用率提升，净利率小幅提高。2023 年公司期间费用率为 14.3%，同比增加 2.0个百分点，其中财务、销售费用率分别同比增加 1.0、0.9个百分点；Q4单季度为 17.6%，同比增加 3.0个百分点，环比增加 5.9个百分点，主要系销售费用率同比增加 3.5个百分点、环比增加 4.3个百分点。2023年公司净利率为 6.6%，同比增加 0.9个百分点，净利率同比增加主要系毛利率提升；Q4 单季度为 6.5%，同比增加 1.5 个百分点，环比减少 0.3 个百分点，净利率环比下降主要系期间费用率上升。  “大车战略”叠加海外出口，公司叉车板块成长潜力大。乘行业锂电化东风，公司在叉车板块确立大车战略，重点拓展大型锂电叉车，2023 年销量同比增长60%以上。1）产能端：2023 年 3月，公司发布公告，新建大型锂电叉车产能 3万台，产值 30亿元，2年内竣工投产，目前公司大车产品图谱不断完善，产品竞争力不断增强。2）市场端：公司叉车以海外市场为主，出口占比超过 70%，主要市场为欧美地区，在海外市场，公司小车品牌力较强，近两年重点拓展大车经销商，订单需求将逐步释放。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.5、6.6、7.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 19%，维持“买入”评级。  风险提示：海外市场拓展或不及预期，宏观经济波动风险，汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6962.77 7727.16 8711.89 9768.57 增长率 3.89% 10.98% 12.74% 12.13% 归属母公司净利润（百万元） 457.75 550.27 657.67 778.84 增长率 13.82% 20.21% 19.52% 18.43% 每股收益 EPS（元） 1.78 2.14 2.55 3.02 净资产收益率 ROE 17.15% 17.83% 18.37% 18.71% PE 13 11 9 8 PB 2.24 1.94 1.68 1.44 数据来源：Wind，西南证券 -34%-21%-8%5%18%31%23/423/623/823/1023/1224/224/4诺力股份 沪深300 诺 力股份（603611） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司重点发展“大车战略”，依靠海外渠道拓展，23 年大车销量增速超 60%，但基数仍较低，未来有望继续保持高增长，假设 2024-2026 年公司大车销量增速分别为 54%、40%、29%，带动叉车板块整体收入分别增长 18%、19%、17%。 假设 2：受下游锂电池投资放缓影响，2023 公司智能物流系统板块新接订单有所下滑，随着非新能源行业拓展，预计公司新接订单将维稳向上，假设 2024-2026 年收入增速分别为4%、6%、5%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 叉车 收入 3546.16 4170.66 4960.07 5812.91 增速 5.05% 17.61% 18.93% 17.19% 毛利率 23.65% 23.32% 23.30% 23.32% 智能物流系统 收入 3372.33 3510.00 3703.00 3904.40 增速 2.23% 4.08% 5.50% 5.44% 毛利率 20.34% 21.00% 21.50% 22.00% 其他业务 收入 44.28 46.49 48.82 51.26 增速 59.59% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 52.51% 50.00% 50.00% 50.00% 合计 收入 6962.77 7727.16 8711.89 9768.57 增速 3.89% 10.98% 12.74% 12.13% 毛利率 22.22% 22.43% 22.68% 22.93% 数据来源：Wind，西南证券 诺 力股份（603611） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E