云顶新耀(1952.HK)商业化拐点，耐赋康销售峰值剑指50亿元

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 06 月 01 日 证 券研究报告•公司研究报告 当前价： 44.15 港元 云顶新耀（1952.HK） 医 疗保健 目标价： ——港元 商业化拐点，耐赋康销售峰值剑指 50 亿元 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汤泰萌 执业证号：S1250522120001 电话：021-68416017 邮箱：ttm@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 18.28-65.15 3 个月平均成交量(百万) 5.44 流通股数(亿) 3.27 市值(亿) 144.37 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）耐赋康是中国首个且唯一获批的 IgA 肾病治疗药物，上市后放量明显，销售峰值剑指 50 亿元；2）伊曲莫德为新一代口服治疗溃疡性结肠炎药物，有望于 2025年底前获批上市；3）EVER001为共价可逆 BTK 抑制剂，潜在同类最佳产品，授权潜力大。  耐赋康是中国首个且唯一获批的 IgA肾病治疗药物，销售峰值剑指 50亿元。耐赋康于 2023 年 11 月获国家药监局批准上市，成为中国首个且唯一获批的 IgA肾病治疗药物，填补了临床治疗的空白。我国 IgA 肾病患者群体达 400-500 万人，耐赋康上市后放量明显，2024 年实现收入 3.5 亿元，我们预计耐赋康峰值有望达 50 亿元。  伊曲莫德为新一代口服治疗溃疡性结肠炎药物，销售峰值有望达 20亿元。我国溃疡性结肠炎近几年发病率有上升趋势，到 2030年我国溃疡性结肠炎患者人数预计将达到 91.8万人。伊曲莫德为新一代口服治疗溃疡性结肠炎药物，其亚洲多中心Ⅲ期临床研究完整维持期数据在第 20届欧洲克罗恩病和结肠炎组织年会（ECCO 2025）公布，结果显示，伊曲莫德组有 89.6%的患者完成了 40 周维持期，显著高于安慰剂组的 51.9%。在所有疗效终点上，伊曲莫德组均显著优于安慰剂组，包括临床缓解、临床反应、内镜改善、内镜恢复正常、黏膜愈合和症状缓解（p<0.0001）。我们预计伊曲莫德峰值销售额有望达 20亿元。  EVER001 凸显 BIC潜力，出海潜力大。EVER001胶囊是新一代共价可逆的布鲁顿酪氨酸激酶 （BTK）抑制剂。与共价和不可逆 BTK 抑制剂相比，EVER001作为一款潜在的同类最佳产品，在保持高效的同时具有高选择性。2024 年 12月，云顶新耀宣布治疗原发性膜性肾病的 EVER001在 1b/2a期临床试验阶段性数据中取得积极结果，展现出 BIC 的治疗潜力。目前全球没有获批原发性膜性肾病适应症的药物，到 2032年中国原发性膜性肾病患者人数预计达 270万人，巨大未满足的临床需求有望催化 EVER001出海授权，鉴于 EVER001 优异的临床数据，我们预计 EVER001 出海潜力巨大。  盈利预测：随着耐赋康、依嘉、伊曲莫德、EVER001等产品的上市和放量，我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 14.7、30.7 和 42 亿元。  投资风险：研发不及预期风险，商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，药品降价风险，医药行业政策风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 706.68 1466.36 3069.08 4201.58 增长率 461.16% 107.50% 109.30% 36.90% 归属母公司净利润（百万元） -1041.38 -457.05 513.69 1178.82 增长率 -23.32% 56.11% 212.39% 129.48% 每股收益 EPS（元） -3.19 -1.40 1.57 3.61 净资产收益率 ROE -25.57% -12.64% 12.44% 22.21% PE -13.78 -31.39 27.93 12.17 PB 3.52 3.97 3.47 2.70 数据来源：Wind，西南证券 -50%0%50%100%150%200%250%24-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-04云顶新耀 恒生指数 公 司研究报告 / 云 顶 新耀（1952.HK） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 云顶新耀：商业化拐点，2024 年收入 7 亿元 ..................................................................................................................................... 1 1.1 四款已上市及近期将上市的产品 ..................................................................................................................................................... 1 1.2 收入创新高，现金、现金等价物及银行存款充裕 ...................................................................................................................... 1 1.3 商业化团队搭建完成，耐赋康成功纳入国家医保药品目录 .................................................................................................... 2 2 耐赋康：中国首个且唯一获批的 IgA 肾病治疗药物，销售峰值有望达 50 亿元 ...................................................................... 2 2.1 中国首个且唯一获批的 IgA 肾病治疗药物，剑指 50 亿元 ....................................................................................................... 2 2.2 耐赋康空间测算 ............................................................................