医疗+消费双轮驱动，多点开花构筑品牌护城河

医疗+消费双轮驱动，多点开花构筑品牌护城河 西南证券研究院 轻工研究团队 蔡欣/沈琪 2025年6月 稳健医疗（300888） 核心逻辑  医疗+消费双轮驱动，企稳回升开启增长元年。稳健医疗成立于1991年，主要通过“Winner稳健医疗”和“Purcotton全棉时代”两大品牌实现医疗+消费板块协同发展。2024年公司实现营收89.8亿元，同比+9.7%（剔除感染防护产品，实现营收86.2亿元，同比+18.6%）；实现归母净利润7.0亿元，同比+19.8%，业绩企稳。2025Q1实现营收26.1亿元，同比+36.5％；实现归母净利润2.5亿元，同比+36.3%。2024年公司推出股权激励方案，拟授予限制性股票747.6万股，约占公司总股本1.28%，业绩考核目标为2025-2027年公司层面、两大业务板块营收同比增速均不低于13%或18%（触发值和目标值，不含2024年8月以后及未来3年新并入公司数据），展现公司长期发展信心。  医疗板块：深耕医用耗材领域，内生外延打造一站式解决方案。公司从代工医用纱布起家，2005年发展自有品牌“稳健医疗”，在全球老龄化和高端伤口护理需求增加趋势下，低值医用耗材行业前景持续向好。公司目前已形成丰富的产品矩阵（传统伤口护理与包扎、高端伤口敷料、手术室耗材、感染防护和健康个护等），并覆盖境外OEM、国内2B（医院）+2C（药店+电商）全渠道。2024年9月公司战略收购美国GRI公司，完善全球生产与物流布局，24年/25Q1贡献收入2.9/3亿元。2024年/25Q1医疗板块实现营收39.1/12.5亿元，同比+1.1%/+46.3% （剔除GRI并表影响同比-6.4%/+10.5%） 。25Q1手术室耗材/高端敷料/健康个护品类，分别实现营收3.7/2.2/1.2亿元，分别同比+196.8%/+21.1%/+39.8%；海外实现营收7.0亿元，同比+84.1%；C端业务（国内药店、电子商务渠道）同比增速超40%。医疗板块有望在内生2B+2C渠道深化布局，和外延并购整合+国际客户加速拓展下，延续增长势能。  消费板块：核心爆品引领增长，差异化竞争品牌优势凸显。公司以全棉水刺无纺布为技术开端，2009年创立“全棉时代”品牌，逐步扩充干湿棉柔巾、卫生巾、婴童/成人服饰等品类。2016-2024年消费板块收入从13.3亿元增至49.9亿元（CAGR25.6%），在“医疗背景、全棉理念、品质基因”的独特定位和产品优势下，逐步构筑品牌护城河。2024/25Q1消费板块实现营收49.9/13.4亿元，同比+17.1%/+28.8% 。干湿棉柔巾品牌声量持续创新高，奈丝公主卫生巾成长势能充足，2025Q1奈丝公主卫生巾/干湿棉柔巾/成人服饰实现营收3.1/3.7/2.5亿元，同比+73.5%/+38.6%/+23.4%；商超渠道实现营收1.5亿元，同比+70.9%。消费板块有望伴随渠道端线上优化运营思路+线下商超/门店稳步拓展，产品端核心单品迭代升级+品牌势能持续释放，市占率不断提升。  盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.1/12.7/15.6亿元，分别同比+45.2%/+25.9%/+22.9%，对应PE分别为30/24/20X。考虑到公司医疗耗材板块基数回归常态，消费品品牌力突出，内生+外延驱动增长，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动的风险，收购业务协同效果不及预期的风险，渠道扩张不及预期的风险，汇率波动较大的风险，国际贸易摩擦的风险。 1 目 录 2 公司概况：医疗+消费双轮驱动，企稳回升开启增长元年 医疗板块：深耕医用耗材领域，内生外延打造一站式解决方案 消费板块：核心爆品引领增长，差异化竞争品牌优势凸显 盈利预测与估值  稳健医疗用品股份有限公司成立于1991年，通过“Winner稳健医疗”和“Purcotton全棉时代”两大品牌实现医疗+消费板块协同发展。医疗板块，公司从代工医用敷料起家，2005年发展自有品牌“稳健医疗”，作为医用耗材行业龙头，产品矩阵丰富（传统伤口护理与包扎、高端伤口敷料、手术室耗材、感染防护和健康个护等），并覆盖境外OEM、国内2B（医院）+2C（药店+电商）全渠道。消费板块，公司背靠医疗背景，以全棉水刺无纺布为技术开端，2009年创立“全棉时代”品牌，逐步扩充干湿棉柔巾、卫生巾、婴童+成人服饰等品类。公司具有从采购、生产、灭菌、仓储到交付的全产业链优势，每年向全球各地供应大量优质的医用耗材和健康生活消费品。 数据来源：天猫、京东、稳健医疗公告、稳健医疗官网，西南证券整理 医疗+消费双板块布局，全产业链优势突出 3  稳健医疗发展历程大概分为三个阶段：第一阶段（1991年-2008年）：以代工国外医用敷料起家，逐步建立完整的生产体系及产业链，创立自主品牌“winner稳健医疗”。1991年，珠海稳健成立，从事医用敷料OEM业务，成为稳健医疗的发展开端。1995年，稳健医疗成立首家自建工厂荆门稳健，为完整产业链的打造以及高质量产品的产出奠定牢固根基。2001年，稳健医疗将总部迁至深圳龙华，并成功登顶中国医用敷料出口额第一位。第二阶段（2009-2019年）：“全棉时代”品牌创立，展开“医疗+消费”双产业布局。2009年，“全棉时代”品牌创立，同年，公司转板至AMEX证券市场。2010年，公司转板纳斯达克交易所。第三阶段（2020-至今）：A股上市，收并购企业扩大健康产业版图。2020年，稳健医疗正式登陆创业板，成功融资31.75亿。2022年，公司通过收并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶，将产品线拓展至高端伤口敷料、注射穿刺类耗材、乳胶手套、避孕套等领域，逐步扩大健康产业版图。2024年9月，公司收购美国医疗耗材公司GRI，扩展海外业务发展空间。 数据来源：稳健医疗公告、公司官网，西南证券整理 稳健医疗发展历程 以代工国外医用敷料起家，全面布局健康产业版图 2001 1995 1997 2003 2005 2009 2014 2020 1991 2022 总部迁至深圳，并成功登顶中国医用敷料出口额第一位。 在“非典”时期，向政府全力供应医用防护用品，推动自主品牌建立。 成功研发“全棉水刺无纺布”，完成纺织工业一次伟大的创新。 “全棉时代”品牌创立，拉开“医疗+消费”双产业布局模式序幕。同年，公司转板至AMEX证券市场。 全棉时代聚焦定位母婴市场扭亏为盈，并成功引进红杉资本。 公司创始人李建全成立珠海稳健，承做为国外医疗敷料品牌代工业务。 成立首家自建工厂——荆门稳健，为完整产业链的打造以及高质量产品的产出奠定牢固根基。 在国内企业中率先取得ISO国际标准认证，引领医疗行业耗材的标准化 2024 正式登陆创业板，成功融资31.75亿。 收并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶，将产品线拓展至高端伤口敷料、注射穿刺类耗材、乳胶手套、避孕套等领域。 收购美国医疗耗材公司GRI，扩展海外业务发展空间。 4  实控股权稳定集中，员工持股激励多元并举。公司的实际控制人是创始人李建全先生。截至2025年Q1，李建全通过稳健集团有限公司间接持有公司51.49