美好医疗(301363)传统业务波动，股权激励彰显发展信心

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 17 日 证 券研究报告•2023年报及 2024 年一季报点评 当前价： 24.13 元 美好医疗（301363） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 传统业务波动，股权激励彰显发展信心 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.07 流通 A 股(亿股) 1.12 52 周内股价区间(元) 22.3-47.2 总市值(亿元) 98.13 总资产(亿元) 35.67 每股净资产(元) 7.94 相 关研究 [Table_Report] 1. 美好医疗（301363）：业绩波动引起短期承压，看好长期发展战略 (2023-11-03) 2. 美好医疗（301363）：Q2 业绩平稳，人工植入耳蜗增长迅速 (2023-09-01) 3. 美好医疗（301363）：23Q1 业绩超预期，主营业务快速增长 (2023-04-20) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报，2023 年实现收入 13.4 亿元（-5.5%），实现归母净利润 3.1 亿元（-22.1%）。2024Q1 实现收入 2.8 亿元（-23.3%），实现归母净利润 0.6亿元（-46.5%）。2023年至 2024Q1公司营收和利润均出现波动，主要因基石业务家用呼吸机组件由于下游客户去库存带来的阶段性影响。呼吸机下游客户增长保持稳健，与公司达成的战略合作关系稳定长久，预计将逐步恢复正常订单和放量节奏。  传统业务略有承压，新兴业务快速增长。按业务来看：1）家用呼吸机业务系公司核心和基石业务，2023 年营业收入 8.7 亿元（-18.1%），毛利率 43.0%，主要系下游客户处于去库存阶段。2）人工植入耳蜗发展稳健，2023 年营业收入1.1 亿元（+15.9%），毛利率 63.7%。3）其他业务高速增长，综合收入增速达到 38.1%，主要包括家用及消费电子组件、液态硅胶等，反应了公司在多元化新兴赛道布局已初显成效，为中长期发展奠定了良好的基础。  持续加大研发投入，毛利率逐步优化。2023 年公司销售/管理/研发和财务费用率分别为 2.4%/7.6%/9.0%/-3.9%，2023年研发投入达 1.2亿元，反映了公司在新产品研发和中长期战略业务的重点布局，公司核心赛道的技术力和竞争力将不断增强。2023 年公司总毛利率为 41.2%，同比减少 1.9pp，主要因 2023 年营业规模出现波动，核心业务家用呼吸机略有承压，而高速增长的新兴业务正处于起步阶段，毛利率偏低，导致综合毛利率略有下滑。随着营业收入恢复，新兴业务毛利率优化，总毛利水平将得到持续改善。  股权激励彰显业绩发展信心。公司发布 2024年限制性股票激励计划，考核目标值为：以 2023年为基准，2024-2026年营业收入或归母净利润增长率分别达到25%/56.3%/95.3%。考核触发值为：以 2023 年为基准，2024-2026 年营业收入或归母净利润增长率分别达到 20.0%/44.0%/72.8%，彰显公司发展信心。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 17/21/26亿元，归母净利润分别为 4/5/6 亿元。公司新业务赛道放量在即，建议持续关注。  风险提示：海外贸易风险，订单不及预期风险，研发进度不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1337.59 1675.76 2098.46 2633.25 增长率 -5.49% 25.28% 25.22% 25.48% 归属母公司净利润（百万元） 313.30 391.98 488.72 613.03 增长率 -22.08% 25.11% 24.68% 25.44% 每股收益 EPS（元） 0.77 0.96 1.20 1.51 净资产收益率 ROE 9.85% 11.10% 12.40% 13.75% PE 31 25 20 16 PB 3.08 2.78 2.49 2.20 数据来源：Wind，西南证券 -47%-35%-23%-11%1%13%23/423/623/823/1023/1224/224/4美好医疗 沪深300 美 好医疗（301363） 2023 年报及 2024 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：2024-2026 年全球家用呼吸机行业处于稳定增长阶段，订单量增速为 10%； 假设 2：家用消费电子产品处于高速放量期，客户基础不断壮大，2024-2026 年增速分别为 80%/50%/40%。考虑到规模效应优化，毛利率分别为 25%/27%/30%； 假设 3：公司精密模具和人工植入耳蜗下游客户需求稳健，订单量增速分别为 20%和15%； 假设 4：公司其他新兴业务赛道（血糖、IVD、心血管等）将在 2024-2026 年陆续落地，并为公司带来新的业务增长点。考虑到该业务板块基数较小，业务多元化，假设 2024-2026年其他板块综合增速分别为 86%/73%/62%，毛利率为 43%/43%/42%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 家用呼吸机 收入 867 954 1049 1154 增速 -18.1% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 43.0% 44.0% 45.0% 45.0% 家用及消费电子 收入 150 270 406 568 增速 94.2% 80.0% 50.0% 40.0% 毛利率 23.4% 25.0% 27.0% 30.0% 人工植入耳蜗 收入 114 131 150 173 增速 15.9% 15.0% 15.0% 15.0% 毛利率 63.7% 64.0% 65.0% 65.0% 精密模具及自动化设备 收入 98 118 142 170 增速 23.5% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 36.6% 42.0% 43.0% 43.0% 其他 收入 109 203 352 569 增速 7.2% 86.3% 73.3% 61.6% 毛利率 32.2% 43.2% 42.5% 42.2% 合计 收入 1338 1676 2098 2633 增速 -5.5% 25.3% 25.2% 25.5% 毛利率 41.2% 42.3% 42.4% 42.3% 数据来源：Wind，西南证券 预计公司