化肥行业跟踪报告：供给有序、需求刚性，看好化肥景气回暖

化肥行业跟踪报告 供给有序、需求刚性，看好化肥景气回暖 西南证券研究院 化工研究团队 2025年6月12日 核心观点 1 人口增长支撑对粮食的需求，进而促进化肥需求的提升。根据IFA（国际肥料工业协会）报告，预计2025年全球化肥消费总量仍有望保持增长。近些年，我国化肥产量保持稳步提升，2024年农用氮磷钾肥产量为6006万吨，同比增长8.5%；2025年前4个月产量为2134万吨，同比增长8.9%。 尿素：尿素价格回暖，盈利水平有所改善。2025年以来，受到春耕用肥需求的带动，尿素价格逐步回暖。成本端，煤炭价格持续下行，尿素价差走阔，尿素企业盈利情况有所改善。后续出口政策以及新增产能投放节奏或是影响价格的核心因素。 磷肥：磷矿维持高景气，支撑磷肥产业链价值。近年来磷铵新增产能有限，供需格局有望持续优化。磷矿石仍是磷肥价格最重要的支撑，虽有部分企业规划有磷矿产能，但考虑磷矿建设周期普遍较长，同时还需要时间进行产能爬坡，磷矿石仍有望维持紧平衡。我们认为具有磷矿资源，经营稳健，上下游一体化布局完善的企业有望持续受益。 钾肥：钾肥景气上行，中国、印度钾肥合同价格落地。2025年以来，钾肥价格持续修复。钾肥是典型的寡头格局，今年俄罗斯和白俄罗斯钾肥企业先后宣布检修，供给紧张预期增强。6月4日、6月12日，印度和中国钾肥进口大合同价格分别确定为349美元/吨、346美元/吨，钾肥合同价格的确定，也为今年全球钾肥价格奠定基调。 相关标的：华鲁恒升（600426）、云天化（600096）、亚钾国际（000893） 风险提示：磷矿产能投放加快，磷矿价格下跌风险；尿素出口收紧，新增产能释放加快，尿素价格下滑风险；公司新项目投产不及预期风险。 目录 1 人口增长支撑粮食需求，化肥需求稳步增长 2 尿素：尿素价格回暖，盈利水平有所改善 3 磷肥：磷矿维持高景气，支撑磷肥产业链价值 4 钾肥：钾肥景气上行，中国、印度钾肥合同价格落地 5 相关标的 6 风险提示 2 数据来源：世界银行，IFA，西南证券整理 3 1 人口增长支撑粮食需求，化肥需求稳步增长  人口增长支撑粮食需求，化肥消费稳步提升。人口数量稳步增长，根据联合国官网信息，预计在未来50到60年间世界人口仍将持续增长，到2080年中期达到峰值，达到103亿。人口增长支撑对粮食的需求，进而促进化肥需求的提升。根据IFA报告，化肥价格下降后，农民可负担性增强，同时政府部门也出台了各项措施，降低了农民使用化肥的价格，预计2025年全球化肥消费总量将保持增长。 全球化肥消费 全球人口数量 数据来源：国家统计局，wind，西南证券整理 4 1 人口增长支撑粮食需求，化肥需求稳步增长  国内化肥产量稳步增长，化肥价格企稳回升。化肥供给关乎粮食生产，化肥保供是春耕的重点工作。今年2月，“国家发展改革委关于做好2025年春耕及全年化肥保供稳价工作的通知”中提到要“加强化肥生产保障，稳定能源资源供应”。近些年，我国化肥产量保持稳步提升，2024年农用氮磷钾肥产量为6006万吨，同比增长8.5%；2025年前4个月产量为2134万吨，同比增长8.9%。化肥价格方面，2025年以来随着尿素、钾肥等价格修复，带动化肥价格企稳回升。 我国化肥产量 化肥批发价格指数 数据来源：百川盈孚，wind，西南证券整理 5 2 尿素：尿素价格回暖，盈利水平有所改善  近年来，我国尿素产能有所增长，2024年国内尿素产能达到7696万吨，同比增长6.15%，产量达到6754.02 万吨，同比增长8.25%。尿素月度产量保持波动上升趋势，2024年5月产量为640.19万吨，同比增长13.70%。 国内尿素产能、产量 尿素月度产量 数据来源：百川盈孚，西南证券整理 6 2 尿素：尿素价格回暖，盈利水平有所改善  2025年仍有部分产能释放，2026年增长或有所放缓。根据百川盈孚数据，未来规划的新增产能总量在601万吨。根据规划时间来看，多数集中在2025年投产，总计489万吨，目前统计的2026年只有112万吨，增量相对较少。 国内尿素产能增量 企业 项目 省份 产能（万吨） 预计投产时间 鄂尔多斯市亿鼎生态农业开发有限公司 扩建 内蒙古自治区 52 2026-01 江苏双多化工有限公司 改造投产 江苏省 60 2026-01 2026年合计 112 靖远煤业集团刘化化工有限公司 产能置换 甘肃省 35 2025-12 河北正元氢能科技有限公司 扩建 河北省 52 2025-12 山东晋煤日月化工有限公司 山东省 15 2025-10 甘肃能化金昌能源化工开发有限公司 甘肃省 30 2025-07 安徽晋煤中能化工股份有限公司 安徽省 40 2025-07 江西心连心化学工业有限公司 扩建 江西省 70 2025-07 江苏晋煤恒盛化工股份有限公司 改造投产 江苏省 80 2025-04 新疆新冀能源化工有限公司 新投 新疆维吾尔自治区 80 2025-04 新疆奥福化工有限公司 新投 新疆维吾尔自治区 52 2025-04 靖远煤业集团刘化化工有限公司 产能置换 甘肃省 35 2025-02 2025年合计 489 总计 601 数据来源：百川盈孚，wind，西南证券整理 7 2 尿素：尿素价格回暖，盈利水平有所改善  尿素库存维持低位，开工率接近9成。截至6月6日，国内尿素库存为20.2万吨，较上周持平，5月虽然稍有累库，但整体仍维持在较低水平。尿素开工率呈现波动上升，截至6月4日尿素开工率为89.43%。 尿素库存 尿素开工率 数据来源：wind，海关总署，西南证券整理 8 2 尿素：尿素价格回暖，盈利水平有所改善  在保供稳价的指导下，我国尿素出口持续收紧，2024年全年出口量为26万吨，同比下滑94%；2025年前4月累计出口仅1万吨，出口仍未有明显改变。  海外市场，埃及尿素产能受到天然气供应不足影响，部分工厂停产或降低开工率，同时叠加中国的出口减少，全球尿素供应偏紧。截至6月10日，波罗的海尿素报360美元/吨，较国内尿素（46%）价格高出717元/吨。 国内外尿素价格 国内尿素出口量 数据来源：百川盈孚，wind，西南证券整理 9 2 尿素：尿素价格回暖，盈利水平有所改善  受到出口以及国内新增产能的影响，2024年尿素供需转向宽松，尿素价格开始下行。2025年一季度，受到春耕用肥需求的带动，尿素价格逐步回暖。截至6月10日，国内尿素报1870元/吨，较年初上涨180元/吨。成本端，煤炭价格持续下行，尿素价差走阔，尿素企业盈利情况有所改善。 尿素价格价差 数据来源：百川盈孚，wind，西南证券整理 10 3 磷肥：磷矿维持高景气，支撑磷肥产业链价值  磷铵新增产能有限，供需格局有望持续 优 化 。 2024 年 国 务 院 发 布 的 《2024—2025年节能降碳行动方案》中提到，“严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能”。2024年磷酸一铵和二铵产能分别为2243万吨和2449万 吨 ， 分 别 同 比+4.42% 、 -1.61% ；2025年前5月产量分别为417万吨、535万吨，分别同比-0.78%、-10