京东方A(000725)3Q净利不及预期，静待4Q环比好转

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 京东方 A (000725 CH) 3Q 净利不及预期，静待 4Q 环比好转 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 5.50 2023 年 11 月 04 日│中国内地 光学光电子 3Q23 归母净利润不及预期，静待 4Q23 环比好转 京东方 A 3Q23 实现营收 463 亿元（yoy：+13%）；毛利率 14.8%（qoq：+3.8pp，主要受益于 TV 类面板价格的持续回升）；归母净利 2.9 亿元（yoy：-122%），低于我们预期的 15.0 亿元（主要因为 3Q23 公司政府补贴同比减少 14 亿元）；扣非归母净利 0.9 亿元（yoy：-107%）。随着公司 OLED 产品在 4Q23 加速放量，我们预计公司 4Q23 业绩或将环比修复。考虑到 TV类面板的价格修复节奏比我们此前预期要更加缓慢，我们下调公司 23/24/25年 EPS 分别至 0.04/0.11/0.26 元（前值：0.21/0.42/0.40 元）；同时，下调目标价至 5.50 元（基于 1.48x 24 年 PB；vs 前值 6.00 元），高于可比公司均值（0.91x 24 年 PB，溢价基于公司龙头地位）。预计公司 23/24/25 年 BPS分别为 3.61/3.71/3.98 元（前值：3.78/4.19/4.60 元）。维持“买入”评级。 行业：10 月 TV 面板价格微降，预期未来 4 个月或将进一步小幅回调 受益于：1）头部面板厂“动态控产、按需生产”的经营策略；2）TV 面板平均出货尺寸的修复；以及 3）旺季备货需求的拉动，我们看到 TV 面板价格从今年 3 月持续上涨至 9 月。但进入 10 月，我们看到 32、43、50、55英寸 LCD TV 面板平均价格分别环比下滑 3%、2%、1%、1%，而 65 英寸LCD TV 面板平均价格环比持平。随着 TV 类面板进入出货淡季，我们预计头部面板厂将持续推进“动态生产、按需生产”的经营策略，未来 4 个月 TV面板价格或将进一步小幅回调。 公司：OLED 出货目标完成在即，看好公司进一步提升 OLED 业务全球地位 虽然公司供给北美客户的 OLED 新品验证和放量进展略慢于市场预期，但我们也看到公司 OLED 产品在安卓客户上取得了进一步突破，今年更多的安卓客户开始在高端机型上采样公司的 OLED 产品。截至 10 月底，公司2023 年第一亿片柔性 OLED 屏幕正式下线，距离全年 1.2 亿片的出货量目标越来越近。展望未来，我们认为公司的 OLED 产品有望继续实现出货量和高端占比的提升，同时进一步推进 OLED 在车载、折叠 NB 等领域的渗透，提升公司 OLED 业务在全球的地位。 下调目标价至 5.50 元，维持“买入”评级 预计公司 23/24/25 年归母净利润分别为 15/41/101 亿元。公司当前股价对应 1.04x 24 年 PB，处于 2016 年以来的低位水平。给予目标价 5.50 元，基于 1.48 倍 24 年 PB。维持“买入”评级。 风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 胡宇舟 SAC No. S0570523070005 SFC No. BOB674 huyuzhou@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 5.50 收盘价 (人民币 截至 11 月 3 日) 3.85 市值 (人民币百万) 146,908 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,051 52 周价格范围 (人民币) 3.37-4.50 BVPS (人民币) 3.42 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 219,310 178,414 181,990 206,045 238,521 +/-% 61.79 (18.65) 2.00 13.22 15.76 归属母公司净利润 (人民币百万) 25,831 7,551 1,537 4,098 10,093 +/-% 412.96 (70.77) (79.64) 166.57 146.31 EPS (人民币，最新摊薄) 0.68 0.20 0.04 0.11 0.26 ROE (%) 14.00 (0.86) (0.59) 2.49 5.77 PE (倍) 5.69 19.46 95.57 35.85 14.56 PB (倍) 1.03 1.08 1.07 1.04 0.97 EV EBITDA (倍) 7.93 121.50 56.53 26.12 15.32 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(2)1363.03.54.04.55.0Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23(%)(人民币)京东方A相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 京东方 A (000725 CH) 图表1： 京东方 A 核心财务指标及预测 人民币（百万元） 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 2021 2022 2023E 2024E 2025E Q Q Q 华泰 A A 华泰 华泰 华泰 营业总收入 37,973 42,204 46,337 55,474 219,310 178,414 181,990 206,045 238,521 同比 -25% 3% 13% 21% 62% -19% 2% 13% 16% 营业成本 -35,374 -37,560 -39,468 -49,536 -155,985 -157,531 -161,938 -176,239 -194,908 毛利 2,599 4,645 6,870 5,938 63,325 20,883 20,052 29,806 43,613 同比 -76% -27% 539% 120% 137% -67% -4% 49% 46% OPEX -5,467 -4,897 -5,971 -5,914 -26,529 -24,027 -22,250 -24,845 -28,103 销售费用 -932 -995 -917 -1,160 -5,485 -4,233 -4,004 -4,327 -4,770 管理费用 -1,426 -1,308 -1,530 -1,561 -6,693 -6,248 -5,824 -6,387