汇川技术(300124)Q3收入同比快增，工控业务景气向上

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 汇川技术 (300124 CH) Q3 收入同比快增，工控业务景气向上 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 104.41 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 边文姣 研究员 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 陈爽* 研究员 SAC No. S0570524040001 chenshuang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 杨景文* 研究员 SAC No. S0570525080002 yangjingwen022663@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 收盘价 (人民币 截至 10 月 23 日) 79.25 市值 (人民币百万) 213,951 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 2,469 52 周价格范围 (人民币) 55.41-88.91 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 37,041 47,248 57,154 68,762 +/-% 21.77 27.56 20.97 20.31 归属母公司净利润 (百万) 4,285 5,535 6,728 8,127 +/-% (9.62) 29.15 21.56 20.79 EPS (最新摊薄) 1.58 2.04 2.49 3.00 ROE (%) 16.33 18.35 19.13 19.55 PE (倍) 50.05 38.75 31.88 26.39 PB (倍) 7.66 6.64 5.64 4.76 EV EBITDA (倍) 39.84 30.38 24.62 21.18 股息率 (%) 0.57 0.47 0.50 0.51 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 10 月 24 日│中国内地 电气设备 汇川技术发布三季报：Q3实现营收111.53亿元（yoy+21.05%，qoq-3.28%），归母净利 12.86 亿元（yoy+4.04%，qoq-21.87%），扣非净利 12.17 亿元（yoy+14.11%，qoq-15.37%）。2025 年 Q1-3 实现营收 316.63 亿元（yoy+24.67%），归母净利 42.54 亿元（yoy+26.84%），扣非净利 38.88亿元（yoy+24.03%）。公司归母净利低于我们预期的 14.08 亿元，或主要系新能源汽车业务拖累（收入增速低于我们预期），后续该业务有望随着规模化降本而提升盈利能力。看好公司不断提升全球市场竞争力，维持“买入”评级。 Q3 毛利率受产品结构影响，坚持研发投入构建壁垒 公司 25Q3 毛利率为 27.51%，同/环比-2.18/-2.13pct；净利率为 11.77%，同/环比-1.98/-2.64pct。毛利率有所下滑或主要系产品结构影响，即低毛利率的新能源汽车业务拉低整体毛利率。期间费用方面，Q3 研发费用同比增速较高（同比+40.28%，研发费用率为 9.22%），主要系公司坚持加码研发投入，投入方向主要包括软件领域（FA 平台、PLC、CNC、数字化平台等）、针对海外市场产品的开发、其他战略业务（人形机器人相关产品等）；有望为公司业绩长期增长提供有力支撑。 Q3 工控业务收入同比+27%，景气度持续向上 分业务来看，25Q1-3 工控业务收入约 131 亿元，同比增长约 20%，其中通用变频器/通用伺服系统/PLC&HMI/工业机器人（含精密机械）收入40.5/53.4/12.9/8.7 亿元；新能源汽车与轨交业务/智慧电梯业务收入 148/36亿元，同比+38%/基本持平。我们估算工控业务 Q3 收入约 43 亿元（同比+27%），新能源汽车与轨交业务约 55 亿元（同比+23%）。工控板块，公司订单持续向好，收入增速高于我们预期，超越行业表现；看好公司不断加速全球市场突破、提升全球市场份额。新能源汽车板块，联合动力 9 月于创业板上市，长期看好公司持续巩固第三方头部地位、规模效应显现带动盈利水平提升。 积极拓展人形机器人赛道，“核心部件+场景方案”双轮驱动 公司积极发力人形机器人产业，已构建研发到大批量制造的完整体系。一方面开发零部件产品，于 9 月工博会展出仿生臂、旋转执行器、无框电机、驱动器、行星滚柱丝杠、直线执行器、编码器等产品。另一方面，基于制造业场景，基于工厂操作类场景的价值闭环，从客户实际场景需求出发，为客户提供场景化的产品和解决方案。我们认为公司有望依托工控领域积累的技术、客户与供应链优势，在人形机器人商业化进程中率先规模落地。 盈利预测与估值 我们基本维持预测公司 25-27 年归母净利润为 55.35/67.28/81.27 亿元（三年复合增速为 23.78%），对应 EPS 为 2.04/2.49/3.00 元（较此前预测略有下滑系股本变化）。可比公司 26 年 Wind 一致预期 PE 均值为 39 倍，考虑到公司为行业龙头，工控业务加速出海、提升全球市占率，人形机器人相关布局领先，给予公司 26 年 42 倍 PE，对应目标价为 104.41 元（前值 92.41元，对应 25 年 45x PE）。 风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，市场拓展不及预期。 (9)8254158Oct-24Feb-25Jun-25Oct-25(%)汇川技术沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 汇川技术 (300124 CH) 图表1： 分季度预测表 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4E 2026Q1E 总收入（亿元） 116.44 89.78 115.31 111.53 155.85 112.34 营业收入同比增速 13.06% 38.28% 18.99% 21.05% 33.85% 25.13% 营业收入环比增速 26.37% -22.89% 28.44% -3.28% 39.74% -27.92% 营业成本（亿元） 88.89 61.96 81.14 80.85 113.38 78.64 营业成本同比增速 21.89% 46.01% 19.36% 24.80% 27.55% 26.91% 营业成本环比增速 37.22% -30.29% -50.06% -17.06% 25.84% -41.52% 总毛利（亿元） 27.54 27.82 34.18 30.68 42.47 33.7 总毛利同比增速 -8.37% 23.70% 18.13% 12.15% 54.21% 21.16% 总毛利环比增速 0.67% 0.99% 22.87%