固收视角：沥青开工回落，大宗价格修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收视角 沥青开工回落，大宗价格修复 华泰研究 2025 年 10 月 27 日│中国内地 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航* 研究员 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖*，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李梓豪* 联系人 SAC No. S0570124060040 lizihao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 高频数据核心观点 10 月第四周，地产方面，新房与二手房成交热度皆有所下行，一方面是基数偏高，另一方面新房也处于季节性偏低水位，房价有待改善，土地成交指标低位运行。生产端来看，工业方面，货运量有所上行，用煤日耗回升后，水电有所回调，行业开工率结构有所分化，焦化、地炼与化工有所转弱。建筑业方面，水泥供需略有修复，库存基本持平，黑色供需偏弱，库存转为下行，沥青开工率回落。外需方面，吞吐量同比维持韧性，运价指标多数转为上行。消费方面，出行热度基本维持韧性，汽车消费热度延续，上月末冲刺效应对近期节奏有所影响。价格方面，原油受供给端与地缘扰动明显，黑色系价格分化偏强，铜价由跌转涨。 1、消费：出行热度略有上升，汽车消费热度延续 1）出行：出行热度整体略有上升，地铁客运与拥堵延时指数上行，航班执飞率略增。 2）商品消费：汽车消费热度略有上升，快递揽收水平有所上升 2、地产：地产成交有所回落，房价待改善 1）新房方面：新房成交热度回落，结构上三线城市相对领先。 2）二手房方面：二手房成交回落，北京/上海/深圳/成都市场热度有所分化。 3）挂牌量价：二手房挂牌量价齐跌。 4）土地：土地市场溢价率低与成交量低位运行。 3、生产：货运量有所上升，开工率各环节有所分化。 1）综合指数：用煤日耗有所上升，水力发电回落，煤价环比略升，货运量有所上升。 2）中上游：焦化开工率、地炼开工率降低。 3）下游：化工链开工率有所分化，汽车链开工率略有上行。 4、建筑业：建筑业施工资金有所下降，水泥供需有所上升、黑色供需偏弱，沥青开工率下行 1）资金到位率：建筑业资金到位率有所下降，房建与非房建资金分化。 2）水泥：水泥供需略有修复，库存基本持平，价格环比持平。 3）黑色：黑色供需偏弱，库存略有下行，价格环比有所分化 4）沥青、PVC 与苯乙烯：沥青开工率下行，价格环比下降，PVC 与苯乙烯开工率有所下行 5、外需：吞吐量热度回升，运价上涨 1）运量方面，港口累计完成货物吞吐量和集装箱吞吐量有所回升。 2）运价方面，①RJ/CRB 同比增速上行；②波罗的海干散货指数（BDI）有所上行；③国际航线运价上涨，各航线运价同比/环比均有所上行。CCFI/SCFI 指数均环比上行。上海港远洋航线各航线运价普遍上升。 3）韩国、越南出口：韩国 10 月前 20 日出口额同比有所回升，越南 10 月上半月出口额同比维持韧性。 4）海外经济来看，上周美国 10 月综合 PMI 初值升至 54.8（前值 53.9），为年内第二快增长，服务业与制造业均加速扩张。美国 9 月通胀数据 3%较前值上行，表现整体弱于预期。欧元区 10 月综合 PMI 初值升至 52.2，创一年半新高。 5）进口运价方面，国内进口运价（CDFI）环比下行。 6、价格：原油、有色价格上行，黑色价格分化，猪肉价格下行，蔬菜价格上行 1）综合指数来看，外盘 RJ/CRB 指数、内盘南华工业品指数均上行。 2）分项来看，原油、有色、焦炭、螺纹价格上行，铁矿石、猪肉、蔬菜价格上行。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 出行热度整体略有上升，汽车消费热度延续 出行整体热度略有上行。①城内出行方面，截至 10 月 23 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比 3.4%（前值为-8.3%），同比为 3.6%（前值为 0.6%）；截止 10 月 19 日，拥堵延时指数同比-1.4%（前值为-6.2%）。②城际出行方面，截至 10月 23 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比 1.8%/13.0%（前值为 0.8%/12.7%），执飞率88.4%/87.6%（=执行航班数/计划航班数，前值为 87.3%/87.5%，去年同期为 88.2%/86.8%） 汽车消费热度延续，快递揽收水平有所上升。①服务消费方面，截至 10 月 24 日当周，电影票房环比-47.6%（前值为-74.1%），电影票房同比去年-77.8%（前值为-50.0%），近期电影市场热度显著下降。②耐用品方面，乘联会口径 10月 1-19 日乘用车零售/批发同比去年同期 8%/-5%（前值为-8%/-11%），9 月末冲刺透支需求对近期节奏有扰动。③非耐用品方面，截至 10 月 19 日当周，轻纺城销量同比 16.8%（前值为-14.4%），纺织消费热度有所上升；截至 10 月 19日，快递揽收量同比+7.8%（前值-0.7%），水平有所上升。 政策端：本周多地推出针对性促消费政策：一是消费券发放，北京、上海等地通过数字平台发放餐饮、家电、文旅消费券，最高抵扣比例达 30%；二是以旧换新补贴，家电、新能源汽车等领域延续补贴，部分省市对绿色智能产品额外提供 5%-10%补贴；三是夜间经济扶持，广州、成都等城市延长商圈营业时间，减免夜间摊位费并举办主题市集；四是线上促销活动，电商平台联合品牌推出“双十一”预售优惠，部分商品低至 5 折，叠加满减红包；五是服务消费激励，旅游热门地推出景区门票折扣、酒店套餐优惠，鼓励“周末微度假”。政策覆盖线上线下，重点聚焦绿色消费与民生领域，助力四季度消费回暖。 地产成交有所回落，房价待改善 （1）成交数据。 ①新房成交热度有所回落，结构上，三线>二线>一线。截至 10 月 24 日，30 城商品房成交面积周同比去年同期-17.5%(前值-2.5%)，一二三线成交面积同比去年同期-35.7%/-4.4%/-2.1%(前值为-34.1%/19.6%/22.3%)。合并来看，10 月前四周新房成交同比-16.67%（前值-17.56%）。 ②二手房市场热度有所回落，结构上，二线>一线>三线。截至 10 月 17 日，26 城二手房成交面积周同比