瑞丰新材(300910)季报点评：三季度盈利能力环比提升，产能快速扩充

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 其他化学制品Ⅱ 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 研究助理：石临源 登记编码：S0730123020007 shily@ccnew.com 0371-86537085 三季度盈利能力环比提升，产能快速扩充 ——瑞丰新材(300910)季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(维持) 市场数据(2023-11-02) 收盘价(元) 45.30 一年内最高/最低(元) 156.77/38.00 沪深 300 指数 3,554.19 市净率(倍) 4.40 流通市值(亿元) 79.43 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元) 10.30 每股经营现金流(元) 1.44 毛利率(%) 34.46 净资产收益率_摊薄(%) 15.18 资产负债率(%) 14.41 总股本/流通股(万股) 28,822.81/17,534.29 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《瑞丰新材(300910)公司点评报告：上半年业绩亮眼，未来成长空间广阔》 2023-09-14 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 11 月 03 日 事件：公司公布 2023 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入 21.52亿元，同比增长 5.42%。实现归属母公司股东的净利润 4.51 亿元，同比增长 24.01%，扣非后的归母净利润 4.27 亿元，同比增长 31.70%。三季度公司实现营业收入 8.14 亿元，同比下滑 20.25%，环比增长 14.03%；扣非后的净利润 1.95 亿元，同比下滑 8.83%，环比增长 35.51%。 投资要点： ⚫ 三季度盈利能力环比提升。2023 年前三季度，公司毛利率/净利率分别为 34.46%/21.02%，同比+6.39pct/+3.22pct。单看三季度，公司毛利率/净利率分别为 37.47%/24.75%，同比+7.04pct/+3.46pct，环比+3.53pct/+3.29pct。我们认为高毛利率润滑油添加剂复合剂销售占比增加和产品成本控制得当是公司盈利能力提升的主要原因。 ⚫ 全国润滑油添加剂出口量价齐升，河南出口量占比位列第一。根据海关总署数据，2023 年前三季度全国润滑油添加剂出口 16.17 万吨，同比增长 18.76%；出口单价 23068.51 元/吨，同比增长 3.79%。其中河南出口 8.42 万吨，同比增长 17.58%；出口单价为 22648.10元/吨，同比增长 4.86%，出口量占比为 52.04%，位列全国第一。单看三季度，全国润滑油添加剂出口 6.05 万吨，同比下滑 5.05%，环比增长 23.19%，出口单价 23018.05 元/吨，同比下滑 5.11%，环比增长 1.42%；河南润滑油添加剂出口 3.13 万吨，同比下滑4.76%，环比增长 19.79%，出口单价 22446.28 元/吨，同比下滑5.53%，环比增长 0.58%。随着产品技术提升和在润滑油添加剂供应链重构的契机下，中国润滑油添加剂在全球市场上的竞争力逐渐增强，市场份额有望持续提升。 ⚫ 公司产能快速扩充，积极抢占全球市场份额。公司现有润滑油添加剂单剂产能超过 20 万吨/年，在建产能 55 万吨/年，其中 15 万吨/年润滑油添加剂项目，一期 6 万吨/年产能已于 2022 年三季度投产，二期 9 万吨/年将于 2023 年年底投产。同时公司 46 万吨/年润滑油添加剂项目也在积极建设中，未来公司新乡基地产能将超过 70 万吨/年。随着公司募投项目积极推进，产能不断提升，公司在全球润滑油添加剂市场份额将进一步提升，公司业绩有望迎来较大增长。 ⚫ 盈利预测与投资建议：公司是国内润滑油添加剂领域龙头企业之一，公司抓住行业处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的机遇，积极提高市场占有率，未来成长空间广阔，因此我们维持“增持评级”。由于三季度下游市场需求不及预期，我们下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年营业收入为 31.51/39.09/48.56 亿元，净利润为 6.68/7.91/9.54 亿元，对应的 EPS 为 2.32/2.74/3.31 元，对-51%-41%-32%-22%-13%-4%6%15%2022.112023.032023.072023.11瑞丰新材沪深30011952 其他化学制品Ⅱ 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 应的 PE 为 19.54/16.50/13.69 倍。 风险提示：下游需求复苏不如预期，研发进度不如预期，产能扩大不如预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,081 3,046 3,151 3,909 4,856 增长比率（%） 25.58 181.77 3.45 24.05 24.21 净利润（百万元） 201 588 668 791 954 增长比率（%） 9.94 192.53 13.59 18.42 20.55 每股收益(元) 0.70 2.04 2.32 2.74 3.31 市盈率(倍) 64.94 22.20 19.54 16.50 13.69 资料来源：中原证券，聚源 其他化学制品Ⅱ 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司 2018-2023Q3 营业总收入和同比增长率 图 2：公司 2018-2023Q3 归母净利润和同比增长率 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 3：公司 2018-2023Q3 销售毛利率和净利率 图 4：公司 2018-2023Q3 各项费用率 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 5：全国润滑油添加剂每季度出口数量和单价 图 6：河南省润滑油添加剂每季度出口数量和单价 资料来源：海关总署，中原证券 资料来源：海关总署，中原证券 0%50%100%150%200%0102030402018A2019A2020A2021A2022A 2023Q3营业总收入（亿元）同比增长率(%)0%50%100%150%200%250%024682018A2019A2020A2021A2022A 2023Q3归母净利润（亿元）同比增长率(%)0%10%20%30%40%2018A2019A2020A2021A2022A2023Q3销售毛利率(%)销售净利率(%)-5%0%5%10%15%2018A2019A2020A2021A2022A2023