基础材料行业电解铝：26年全球供需缺口或扩大

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 基础材料 电解铝：26 年全球供需缺口或扩大 华泰研究 有色金属 增持 (维持) 基本金属及加工 增持 (维持) 李斌 研究员 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 张智杰* 联系人 SAC No. S0570124050019 zhangzhijie@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 10 月 26 日│中国内地 专题研究 铝系列报告二：全球原铝供需缺口或扩大，明年铝价或达$3200/t 我们在上一篇报告《上调 25H2 需求预期，铝价维持乐观》（25.09.04）中重点阐述国内需求或在 25H2 持续超预期，而本篇报告将从全球视野分析26 年电解铝供需格局变化。国内电解铝产能接近天花板背景下，本文重点梳理了海外潜在投产以及复产的项目，测算得出明年电解铝全球供给增速或仅有 1.9%，较 24/25 年供给端增速或大幅放缓。而需求端在全球制造业复苏背景下，我们通过定量方法预计明年全球需求增速或在 2.3%左右，整体供需缺口或进一步扩大至 80 万吨水平，明年全球 LME 铝价有望上行至 3200美金/吨以上。 供给：聚焦海外产能投放进度，预期 26 年全球供给增速仅 1.9% 供给方面，由于国内目前电解铝运行产能已接近产能天花板，未来供给增量将主要集中在海外。从分布上来看，海外电解铝供给增长主要来自印尼等地区的新建产能投放，以及欧美此前减产产能的逐步复产。印尼方面，能源转型背景下，新建燃煤电厂受到政策限制，加之基础设施约束，在建项目产能落地进度相对较为缓慢，我们预计印尼 2025–2027 年新增产量分别为27.9/68.5/100.0 万吨。欧美地区则受制于高企的能源成本与电力供应紧张，复产进度仍将偏慢，预计 25–27 年海外复产将贡献 41.2/39.7/40.8 万吨的新增产量。综合测算，我们预期 2025 年和 2026 年全球电解铝总供给量分别为 7391.3 万吨和 7534.3 万吨，对应同比增长 2.29%和 1.93%。 需求：全球制造业复苏背景下，预期全球需求增速 2.3% 我们认为市场当前对于电解铝明年下游的消费预期依旧偏悲观，而根据我们测算：国内方面，即使在假设光伏装机量同比下降 6%、汽车产量同比增长2%的情境下，我们测算 2026 年国内电解铝需求仍将同比增长约 2.1%；海外方面，根据历史数据，电解铝消费与主要经济体制造业景气度高度相关，在全球制造业复苏预期下，我们预计 2026 年海外电解铝消费同比增长约2.5%。综合来看，2026 年全球电解铝需求预计同比增长约 2.3%，我们维持对 26 年全球电解铝消费的相对乐观预期。 平衡：预计 2026 年全球电解铝供需缺口或扩大至 80 万吨以上 考虑上述供需分析，我们测算全球原铝在 2025-2026 年供需缺口分别为-59.1 万吨和-84.3 万吨，供需缺口在 26 年或进一步扩大，根据历史供需数据与价格的关系，我们预期 26 年全球 LME 铝价或突破 3200 美金/吨以上。同时由于国内供给硬约束下，供需矛盾更大，因此预期 26 年内外盘价差有望较大幅度收窄，国内铝价表现或更为强势。 风险提示：下游需求不及预期，海外供给端超预期复产, 文中数据测算基于各类假设从而和实际可能存在误差。 (15)5264666Oct-24Feb-25Jun-25Oct-25(%)有色金属基本金属及加工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 正文目录 供给：26 年全球电解铝供给增速或仅有 1.9% ............................................................................................................. 3 印尼：未来全球电解铝增长主要贡献者，28 年原铝产量或达 300 万吨以上 ........................................................ 4 其他地区新建项目：25-27 年预计新增 13.6 万吨/32.0 万吨/43.0 万吨产量 ....................................................... 11 复产项目： 2025-2027 预计贡献 41.2 万吨/39.7 万吨/40.8 万吨新增产量 ........................................................ 11 欧洲地区：电价约束下，待复产产能复产进度依旧缓慢 ............................................................................. 12 美国：受高电耗电力供给约束，复产进展或低于预期 ................................................................................. 13 其他地区：整体进度平稳，部分项目仍面临技术与电力约束 ...................................................................... 14 总供给：预计 2025-2026 全球电解铝产量分别为 7391.3/7534.3 万吨 ............................................................... 16 需求：预计 2026 年全球需求预计同比增速 2.3% ...................................................................................................... 17 平衡：预计 26 年全球电解铝供需缺口或扩大 ............................................................................................................ 19 风险提示.............................................................................................................................................................. 19 免责声明和披露以及分