宏观图说美国月报：政府关门未能阻断美国增长回升势头

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 政府关门未能阻断美国增长回升势头 华泰研究 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 胡李鹏，PhD 研究员 SAC No. S0570525010001 SFC No. BWA860 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 赵文瑄* 联系人 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 10 月 29 日│中国内地 图说美国月报 图说美国宏观月报 | 2025 年 10 月 第二十六期 本篇为图说美国宏观月报第二十六期。10 月以来美国政府关门持续，多数官方数据延迟公布。10 月美国 PMI 整体上行，经济景气度维持扩张。9 月非农延迟公布，ADP 周度数据显示美国就业新增就业低位回升，而 NFIB 雇佣意愿也在持续改善。9 月 CPI 受住房分项拖累意外放缓，受关税影响较大的商品通胀升温也较为温和，金融市场短期通胀预期小幅上行，但长期通胀预期回落。全月来看，美股上涨，美元回升，美债收益率整体下行，美国金融条件小幅宽松。往前看，关注 10 月 ADP 就业（11 月 5 日，每周二公布周度数据）以及联储 10 月货币政策会议（10 月 30 日）。 增长：美国 10 月 PMI 整体上行，企业投资意愿边际加速 10 月美国制造业 PMI 回升，服务业 PMI 高位扩张。增长方面，美国 10 月Markit 制造业与服务业 PMI 分别回升 0.2pp、1pp 至 52.2、55.2，推动综合PMI 升至 54.8。其中，制造业与服务业需求均有改善，而价格均维持相对高位。亚特兰大联储 GDPNow 指示美国三季度 GDP 增速为 3.9%。消费方面，Redbook 零售指数显示 10 月美国零售同比小幅下降，但仍处于 5.4%左右相对高位。投资方面，亚特兰大联储 Nowcast 显示三季度非住宅投资增速为 4.3%，10 月地方联储调查显示企业投资意愿修复有小幅加速。地产方面，9 月成屋销量环比上行 1.5%，但 10 月以来 Redfin 房屋销售量延续偏弱态势。 金融条件：美股上涨与美债收益率下行，10 月高盛金融条件宽松 5bp 10 月美股上涨与美债收益率下行推动金融条件放松。10 月 1 日至 27 日，高盛金融条件指数累计宽松 5bp，长端利率、股市、短端利率、信用利差、汇率分别贡献-6bp、-4bp、0bp、1bp、5bp。具体看，截至 10 月 28 日，10 月以来标普 500 累计上涨 3.0%，2 年、10 年期美债收益率分别下行 13bp、17bp 至 3.47%、3.99%，美元指数上涨 0.8%至 98.9。 通胀：9 月 CPI 通胀增速放缓，10 月金融市场长短期通胀预期分化 美国 9 月 CPI 受住房分项意外放缓拖累，关税对核心商品影响仍然可控。9月核心 CPI 环比边际下行 0.12pp 至 0.23%，同比小幅回落至 3.0%，均低于预期。分项来看，核心商品价格受新车二手车价格拖累下行 0.6pp 至0.22%，而关税影响仍然持续但幅度相对温和；核心服务中，住房回落 0.23pp至 0.21%，为核心通胀下降主要来源，但可能是 8 月小城市住房分项异常回升，9 月大幅回落的数据波动，而除住房外核心服务略有升温。从通胀预期来看，10 月以来，2y 美债 TIPS 通胀预期上行约 3bp 至 2.69%，10y 美债TIPS 通胀预期下行约 8bp 至 2.30%，5y5y 通胀预期基本持平于 2.46%。 劳工市场：ADP 周度就业数据显示就业市场低位回升 美国政府关门持续导致非农延期公布，但 ADP 周度就业数据显示就业市场低位回升。美国政府关门仍然持续，导致非农等官方就业数据延迟公布。9月美国 ADP 私人部门新增就业-3.2 万人，较 8 月的 0.3 万人的降幅进一步扩大，但由于 9 月 ADP 进行基准调整或部分夸大了就业市场的风险。ADP周度就业数据显示截至 10 月 11 日的四周内，周均新增非农就业达到 1.4万人，较 10 月初有所上升。同时，美国联邦政府就业持续走弱，华盛顿特区首申延续上行，而全国首申虽有所上升，但幅度相对可控。高频指标Indeed 显示企业招聘延续放缓，但 WARN notice 指示 9 月企业裁员或有下降，显示美国企业处于低招聘率、低裁员率的状态，而前瞻指标 NFIB 企业招聘意愿显示四季度美国就业市场或有边际修复。 风险提示：美国就业市场走弱速度超预期，关税对通胀影响超预期。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 1. 金融条件 ............................................................................................................................................................... 4 2. 美国经济衰退概率及短期经济动能 ....................................................................................................................... 6 3. 消费 ....................................................................................................................................................................... 7 4. 地产 ....................................................................................................................................................................... 8 5. 投资 .............................