广信股份(603599)三季度业绩承压下滑，产业链布局持续拓展

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 三季度业绩承压下滑，产业链布局持续拓展 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件描述 10 月 30 日晚间，公司发布 2023 年三季度业绩，公司 2023 年前三季度实现营业收入 50.91 亿元，同比-23.04%，实现归母净利润 13.23 亿元，同比-28.48%；2023 年 Q3 实现营收 13.19 亿元，同比-37.57%，环比-28.55%，实现归母净利润 3.01 亿元，同比-50.49%，环比-40.10%。 ⚫ 主营产品价格持续下滑，公司三季度业绩承压 2023 年 Q3 公司实现营收 13.19 亿元，同比-37.57%，环比-28.55%，实现归母净利润 3.01 亿元，同比-50.49%，环比-40.10%。主要原因是：①农药原药业务方面，2023 年年初至今，受海外高库存影响及宏观因素影响，农药原药价格大幅下滑，2023Q3 公司主要原药产品销量环比-7.22%，平均销售价格环比-26.55%。农药原药业务业绩承压大幅下滑；②农药中间体业务方面，2023 年 2 月，公司离子膜烧碱项目投产，在贡献了销量的同时也在一定程度上摊薄了价格。2023Q3 公司农药中间体产品销量环比+7.90%，平均销售价格环比-22.96%。分产品来看，根据中农立华数据，2023Q3，草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵平均价格分别为 3.26 万元/吨、4.20 万元/吨、3.94 万元/吨、3.94 万元/吨，同比-48%、-7%、-14%、-14%，环比+16%，-1%，-2%，-3%。 图表 1 公司 2023 年 Q3 主营产品销量（吨）及同比环比 2023Q1-Q3 同比（%） 2023Q3 同比（%） 环比（%） 主要农药原药 52371.83 -5.24% 17485.81 -4.58% -7.22% 主要农药中间体 510936.78 305.64% 181969.70 322.31% 7.90% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表 2 公司 2023 年 Q3 主营产品平均销售价格（元/吨）及同比环比 2023Q1-Q3 同比（%） 2023Q3 同比（%） 环比（%） 主要农药原药 39335.45 -26.90% 30361.89 -41.19% -26.55% 主要农药中间体 3605.60 -78.48% 2771.51 -82.96% -22.96% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表 3 公司主营产品价格（万元/吨） 草甘膦 敌草隆 多菌灵 甲基硫菌灵 2023Q3 6.28 4.50 4.59 4.59 2023Q2 2.80 4.25 4.02 4.08 2023Q3 3.26 4.20 3.94 3.94 同比 -48% -7% -14% -14% 环比 16% -1% -2% -3% 资料来源：中农立华，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 广信股份（603599） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-11-03 [Table_BaseData] 收盘价（元） 16.60 近 12 个月最高/最低（元） 23.41/16.32 总股本（百万股） 910 流通股本（百万股） 909 流通股比例（%） 99.81 总市值（亿元） 151 流通市值（亿元） 151 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.二季度业绩稳健，产业链持续拓展 2023-08-25 2.公司业绩符合预期，多项目稳步推进成长空间广阔 2023-04-27 3.全年业绩同比大幅增长，新产能逐步进入落地期 2023-01-08 -30%-16%-3%11%25%11/222/235/238/2311/23广信股份沪深300[Table_CompanyRptType1] 广信股份（603599） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 多项目有序推进产业链持续完善，公司远期成长空间广阔 公司是光气法农药龙头企业，同时布局公司农药产品上游中间体对（邻）硝基氯化苯和邻苯二胺等，形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。2023 年 8 月，公司公告“年产 4 万吨对氨基苯酚项目”全面投产。该项目进一步夯实公司产业链条，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，提升主业竞争力，正式打通了从“光气–精细化工品-医药中间体”的链条板块，构筑产业链共生生态，实现价值升级。同时公司向下游继续丰富农药产品类型，拟开拓茚虫威、噻嗪酮、噁唑菌酮、嘧菌酯、噁草酮等高价值或高应用产品，3000 吨环嗪酮扩产项目、2500 吨的嘧菌酯项目预计会在 2023 年年底陆续完工，年产 1500 吨噁草酮、5000吨噻嗪酮、1000 吨茚虫威预计于 2023 年开始逐步贡献业绩。未来随着公司战略布局推进，竞争力将进一步提升。 ⚫ 投资建议 我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 16.39 亿元、23.45 亿元、26.11亿元（原 2023-2025 年预测值为 23.34、26.00、29.64 亿元），同比增速为-29.2%、+43.1%、+11.3%。对应 PE 分别为 9.22、6.44、5.79倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 （1）下游需求不及预期； （2）新产能投产进度不及预期； （3）市场竞争风险； （4）安全生产风险； （5）环境保护风险； （6）宏观政策风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9062 6923 10770 11417 收入同比（%） 63.3% -23.6% 55.6% 6.0% 归属母公司净利润 2316 1639 2345 2611 净利润同比（%） 56.5% -29.2% 43.1% 11.3% 毛利率（%） 41.0% 41.5% 40.8% 40.8% ROE（%） 26.7% 16.9% 19.4% 17.7% 每股收益（元） 3.56 1.80 2.58 2.87 P/E 8.26 9.22 6.44 5.79 P/B 2.20 1.56 1.25 1.03 EV/EBITDA 5.85