中航高科(600862)毛利率提升显著，净利润同比增长加速

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 10 月 24 日 强烈推荐（维持） 毛利率提升显著，净利润同比增长加速 中游制造/军工 目标估值：NA 当前股价：24.59 元 公司发布《2023 年第三季度报告》，前三季度实现营收 36.23 亿，同比增长7.69%；实现归母净利润 8.44 亿，同比增长 25.84%；实现扣非归母净利润 8.01亿，同比增长 22.04%。 ❑ 前三季度业绩稳健增长，航空新材料业务持续提升。公司前三季度实现营收（36.23 亿，同比+7.69%），实现归母净利润（8.44 亿，+25.84%）；Q3单季度实现营收（12.10 亿，同比+13.67%），实现归母净利润（2.93 亿，同比+50.06%），主要系航空新材料业务及机床装备业务利润增加；本期京航生物出表事项增加投资收益 2,962.82 万元所致。其中，前三季度：1）航空新材料业务：实现营业收入 35.52 亿元，同比增长 6.97%，主要系航空复合材料原材料产品和刹车制品销售增长所致；实现归母净利润 8.62 亿元，同比增长 21.49%，报告期内公司加强成本管控及管理，促使综合毛利率同比提升。2）机床装备业务：实现营业收入 4345.07 万元，同比增长 17.50%，主要系专用装备及航空零部件加工业务同比增长所致；实现归母净利润-1972.96 万元，同比减亏 986.03 万元，减亏的主要原因是业务结构变化综合毛利贡献提高和减少冗余人员的人工成本下降所致。 ❑ 盈利能力大幅提升，经营性现金流同比显著改善。盈利能力方面，期内公司销售毛利率为37.44%，比去年同期提升4.46pct。期内公司发生销售费用（0.22亿，同比+10.64%）；管理费用（2.58 亿，同比+16.65%）；财务费用（-2,095.55万，去年同期为-2,053.81 万），公司期间费用率 7.13%，比去年同期上升0.59pct。研发费用（1.14 亿，同比+35.59%），主要系本期子公司航空工业复材加大研发投入所致。另外，本期京航生物出表事项增加投资收益 2,962.82万元。销售净利润率为 23.43%，比去年上升 3.54pct。资产负债表方面，本期末在建工程期末余额达 1.98 亿，较上年末+30.46%，主要系本期子公司航空工业复材建设先进预浸料生产厂房支出增加所致。现金流量表方面，公司前三季度经营性现金流量净额 3.68 亿，相比上年同期+131.88%，主要系本期到期回收销售款同比增加所致。 ❑ 关联交易增速较高，预示行业高景气度。公司 2022 年预计集团内关联销售38 亿元，实际发生 31.30 亿元，占公司年度销售收入的 70.40%，2023 年预计发生额为 45 亿元，相比去年预计额和实际发生额分别增长 18.42%和43.77%，预计增长较为明显。 ❑ 23 年年度计划经济指标明显提升，继续推动深化改革。2023 年公司全年经营工作目标是：营业收入 49 亿元，利润总额 11.76 亿元，同比 22 年增长10.21%和 31.54%。其中航空新材料业务力争实现营业收入 48.62 亿元，利润总额 12.96 亿元。机床装备业务力争实现营业收入0.93 亿元，利润总额-0.30亿元。23 年公司将聚焦创新引领，强化核心技术优势，不断巩固在复材原材料、民机复材部件和摩擦材料的技术优势地位；完成商用发动机研制、国产大型民用飞机零部件和原材料研制任务等目标。同时继续深化改革，深化优材百慕混改，完成京航生物的增资后续工作。积极推动非航空复合材料经营机制改革，促进科技成果在非航空领域转化和产业化发展，培育新的业务增长点 基础数据 总股本（百万股） 1393 已上市流通股（百万股） 1393 总市值（十亿元） 34.3 流通市值（十亿元） 34.3 每股净资产（MRQ） 4.3 ROE（TTM） 15.5 资产负债率 28.3% 主要股东 中国航空工业集团有限公司 主要股东持股比例 41.86% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2 11 -9 相对表现 3 26 -3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中航高科（600862）—航空新材料业务保持稳定增长，盈利能力提升显著》2023-08-29 2、《中航高科（600862）—复材业务支撑业绩，年度计划指标增长明显》2023-03-24 3、《中航高科（600862）—业绩持续稳健增长，航空新材料业务增长势头延续》2022-10-23 王超 S1090514080007 wangchao18@cmschina.com.cn 战泳壮 研究助理 zhanyongzhuang@cmschina.com.cn -30-20-1001020Oct/22Feb/23Jun/23Sep/23(%)中航高科沪深300中航高科（600862.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 ❑ 盈利预测：预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润为 10.10/12.50/15.11 亿元，对应估值 34、27、23 倍，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：产品订单低于预期，改革进度低于预期。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 3808 4446 5051 6217 7543 同比增长 31% 17% 14% 23% 21% 营业利润(百万元) 705 891 1177 1457 1763 同比增长 38% 26% 32% 24% 21% 归母净利润(百万元) 591 765 1010 1250 1511 同比增长 37% 29% 32% 24% 21% 每股收益(元) 0.42 0.55 0.72 0.90 1.08 PE 57.9 44.8 33.9 27.4 22.7 PB 7.1 6.3 5.6 4.8 4.2 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：中航高科历史 PE Band 图 2：中航高科历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 20x30x40x50x60x051015202530354045Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23(元)5.3x5.8x6.4x6.9x7.5x051015202530354045Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 4 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4783 5332 6342 7786 9467 现金 1595 1631 2178 2666 3255 交易性投资 0 0 0 0 0 应收票据 267 610 693 853 1035 应收款项 1409 1699 1908 2349 2849 其它应收款 3 11