银行业金融参考之二：石油美元视角下的美伊冲突走向与影响

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 04 月 10 日 推荐（维持） ——金融参考之二 总量研究/银行 特朗普的商人属性，预示传统的政治逻辑对美伊冲突走势的预判往往失效。本文从财政金融视角出发，以利益博弈为主线推测未来冲突走向与资产价格变动。主要结论如下：巩固美元霸权与恢复制海权是美国当前面临的重要挑战，为此美伊将围绕霍尔木兹海峡展开争夺，战争的烈度与持续长度或将超出预期。伊朗控制海峡已经对石油美元造成了根本性冲击，无论短期谈判结果如何，美元都将呈现长期贬值趋势，人民币汇率将持续升值，人民币资产面临重定价的历史机遇。 ❑ 核心观点： 1.美国 2025 财年的财政支出中，国债净利息首次超过国防支出，基于《预算执行法案》，这将对军事开支造成挤压。为庞大财政开支融资是特朗普的当务之急。相比去年 1850 亿的新增关税，广义铸币税收益（约 2153 亿）更加庞大。对于美国政府而言，保住铸币税比加征关税更为关键。 2.伊朗因被美国金融制裁，被迫选择“去美元化”，伤害到了美元利益，从而引发制裁升级，甚至军事冲突。从这个视角来看，美伊之间爆发冲突并非关键人物的心血来潮，两国存在深层矛盾。 3.控制霍尔木兹海峡，是此次冲突中出现的新变量，其对美国的战略影响不容忽视：一方面，此举动摇了石油美元的基础——支付结算，削弱了美元在国际货币体系中的霸权地位；另一方面，此举冲击了美国的制海权，影响更加深远。出于上述考虑，美国将重获海峡控制权作为谈判的重要目标，但伊朗难以轻易放弃。双方下一步将围绕海峡展开争夺，冲突烈度与持久度或将超出预期。 4.经此一役，石油美元出现裂痕，美元信用将进一步削弱，美元存在长期贬值的趋势。相比之下，人民币在支付结算与价值储藏方面的功能将全面提升，人民币国际化将迎来历史性机遇，海外持有需求增强，人民币汇率呈升值趋势，人民币资产具有上升空间。 5.映射在资产价格上面，短期来看，在冲突彻底终止之前，风险偏好将受到抑制，权益市场将进入波动区间。相比之下，债市与红利资产（银行、高股息央企等）将受益于偏好转变带来的红利。 ❑ 风险提示：预测数据根据现有数据推算得出，与真实数据或有偏差。 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 0.8 总市值（十亿元） 10179.9 8.8 流通市值（十亿元） 9572.0 9.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.7 -2.8 8.2 相对表现 -2.0 -8.1 -13.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《从存款搬家到资产重置——金融参考之一》2026-03-07 1、向标2、《四季度《货执报告》释放的利好信号——金融风向标 2026-W07》2026-02-23 2、和 基2023、《25Q4 银行监管数据点评——金融风向标 2026-W08》2026-03-01 3、《构改4、融数5、据预 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn -100102030Mar/25Jun/25Oct/25Jan/26(%)银行沪深300石油美元视角下的美伊冲突走向与影响 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 3 月以来，市场主线发生了切换——从 AI 科技叙事转向中东地缘政治。当前，市场关心的三个核心问题：1）美伊冲突走向、2）全球货币政策与流动性、3）美元走势，其中美伊冲突走向起到决定性作用。对于市场而言，4 月 8 日公布的短暂停火消息引发了全球股市反弹，11 日谈判与事态演化直接关系到下一步市场的走向。关于美伊冲突，现有分析普遍从地缘政治与国际关系角度展开，但由于特朗普并非传统政客，传统国际政治视角下的预测往往出现偏差。本文尝试从财政金融视角出发，以利益为主线，推测未来冲突走向与资产价格变动。 一、美伊冲突的深层原因 从石油美元视角看，本轮冲突并非单纯的在政治、军事摩擦，而是围绕美元体系展开的深层博弈。美国面临巨大的财政压力，而伊朗责通过“去美元化”与关键航道控制，谋求自保同时对美元体系形成冲击，二者推动冲突不断升级。 ➢ 美国挑起冲突的深层原因：财政约束与美元霸权防御 从第一性原理出发，特朗普对利益最为敏感，面临的主要约束来自财政压力。2025 财年，美国国债净利息支出高达 9700 亿美元，首次超过国防支出，成为第三大财政支出项目。由于前三大支出（社保、医保、利息）均为“强制性支出”（即：无需国会年度审批即可自动划款），在收入受限的情境下，国债利息支出将对国防开支形成持续挤压。与此同时，特朗普宣布 2027 财年军事预算将增加 5000 亿美元，达到 1.5 万亿美元的规模。在利息支出与军费开支双重增长的压力下，特朗普当前面临的核心问题是为庞大的财政开支寻找资金来源。 上台之初，特朗普迫不及待的开启向全球征收关税。2025 财年，美国关税总收入 2640 亿美元，较前一年新增 1850 亿美元。在付出巨大政治成本获得关税收益的同时，还有一项规模更为庞大的收入来源——铸币税受到各方挑战。根据Eden 等人的研究，广义口径下，美国政府预计从其他国家持有的政府证券和现钞中获得的国际铸币税约占其 GDP 的 0.7%，按 2025 年美国经济规模估算，当年产生的逐笔税达 2153 亿美元，占当年国债净利息支出的近五分之一。因此，对于特朗普而言，在增加财政收入的同时保住既有收益（即：确保铸币税不受损失），就显得至关重要。 历史上，凡是敢触碰美元利益的国家，均会受到美国的强烈反击，包括：2000年的伊拉克、2011 年的利比亚、2018 年的委内瑞拉。2018 年之后，特朗普上台后开始以美元为武器对伊朗展开金融制裁。2018 年 11 月美国将伊朗排除在SWIFT 系统之外，2020 年 10 月对伊朗的银行系统进行全面打击，随后对伊朗石油贸易、影子银行网络、航运公司等展开制裁。 作为反制，也是出于自保，伊朗启动“去美元化”进程，包括：使用其他货币开展石油贸易计算（今年以来，中伊石油贸易 100%使用人民币结算），并尝试使用黄金、比特币，甚至以货易货等方式规避美元制裁。在此带动下，中东地区石油人民币结算占比逐渐提升，截至 3 月 8 日，中东整体对华原油贸易中， 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 人民币结算占比已达到 41%，美元占比则降至 52%1，人民币成为中东石油贸易的第二大结算货币。 这样一来，负反馈循环已经形成：美国以美元为武器金融制裁伊朗，伊朗被迫“去美元化”自保，从而削弱了石油美元的影响力，招致美国更大规模的制裁，乃至军事冲突。因此，美国此次挑起冲突的底层逻辑，不仅涉及国际关系与地缘政治，财政压力驱动下的铸币税“保卫战”也同样重要。 图 1：2010-2025 美国国防开支与国债利息开支占比变化 资料来源：美国国会预算办公室（CBO）、招商证券 ➢ 新的博弈焦点：霍尔木兹海峡控制权的争夺 从美元霸权的角度观察，美伊之间存在的深层矛盾，对双方而言该矛盾都难以轻易化解。在此次冲突中，出现了一个新的变量——伊朗对霍尔木兹海峡的掌控，这直接冲