计算机行业海外巨头启示录系列(十九)：Neocloud的崛起与进击

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2026 年 04 月 12 日 推荐（维持） ——海外巨头启示录系列（十九） TMT 及中小盘/计算机 Neocloud 崛起于算力外溢及大厂优化 CapEx/风险敞口契机，在传统 CSP 扩容周期难以完全覆盖需求的背景下，neocloud 依旧处在顺势扩张的窗口期。而算力稀缺资源、AI Infra 优化能力、杠杆管理能力系 neocloud 长期价值来源。 ❑ 什么是 neocloud？AI Neocloud（AI 新云）是指专注于提供 GPU 计算租赁服务的新型云计算提供商，这些纯粹的 GPU 云平台为客户提供尖端的性能和灵活性。Neocloud 厂商在构建流程中的职责包括：起草并优化硬件与软件BoM；设计高性能训练集群的网络与存储架构；执行集群部署、烧机测试，持续日常运维；构建客户可用的软件系统与监控平台；精细化成本控制与规模化交付等。核心在于确保 Neocloud 能为客户提供“高性能、可租赁、可扩展”的 GPU 云服务，同时通过优化硬件/构架/运维降低拥有成本并提升盈利能力。 ❑ Neocloud 崛起的原因及如何看待其生命周期？neocloud 出现的根本原因，一方面，AI 算力投入 FOMO 及应用需求爆发导致算力荒，在传统 CSP 扩容周期难以完全覆盖需求的背景下，neocloud 依旧处在顺势扩张的窗口期；另一方面，AI 公司希望外包 CAPEX，新云通过算力租赁方式分担投入风险。我们认为，Neocloud 厂商的长期价值，来源于三大核心能力：一是对稀缺算力要素（GPU 、电力等）的掌控，决定其可扩展的增长空间；二是深度的 AI Infra 优化能力，决定单位算力的成本结构、利用率与盈利能力；三是资金杠杆的管理能力，决定商业回报效率。 ❑ Neocloud 北美核心厂商梳理：从北美 neocloud 厂商 coreweave/nebius/iren最近发布的 25Q4 财报及 26 新增订单来看，AI 算力需求依然强劲，算力、电力均处于供不应求状态，数据中心扩张速度短期影响订单交付及收入增长，因此积极融资投入、扩大电力容量建设仍为新云厂商主战略。coreweave 系最为激进、在手订单规模最大的 neocloud 厂商，当前在手订单包括与 openai签订的 224 亿、与 Meta 签订的 352 亿美元、NV 63 亿美元及 Anthropic 数十亿美元协议，同时公司近期新签多项合同订单，目前没有单一客户收入占比超过 35%。nebius 系源于欧洲的全栈式基础设施提供商，当前在手订单包括与微软签署的 5 年价值 174 亿美元协议，以及与 Meta 的两笔价值合计约300 亿美元的协议。Iren 是从矿厂转型算力厂的可再生能源绿色算力基础设施提供商，在手订单包括与微软达成的一项价值 97 亿美元的 5 年 AI 云合同等。 ❑ 投资建议：AI Neocloud 的崛起本质上是 AI 算力供需结构性错配带来的算力外溢需求、资本结构变化带来的资产外包化需求、以及技术需求变化与生态利益重构共同作用的结果，海内外 AI 大厂均有寻求算力租赁厂商进行算力外包的持续性动力。国内建议重点关注算力租赁厂商协创数据、宏景科技；建议关注阿里巴巴、金山云、智微智能等；海外 neocloud 厂商建议关注 Oracle、Coreweave、Nebius、Iren。 ❑ 风险提示：AI 业务发展不及预期、行业竞争加剧、资本开支与融资环境变化的风险、技术迭代与产品架构变迁风险 行业规模 占比% 股票家数（只） 285 5.5 总市值（十亿元） 4056.8 3.7 流通市值（十亿元） 3604.9 3.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -10.6 -8.3 23.2 相对表现 -9.8 -8.7 -1.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《SpaceX 冲刺 IPO，国内商业航天 加 速 落 地 — — 计 算 机 周 观 察20260405》2026-04-06 2、《智能体应用研究系列（一）—AI 应用元年，OpenClaw 引领 Agent发展》2026-03-30 3、《海内外 AI 产业进展跟踪——计算机周观察 20260329》2026-03-29 刘玉萍 S1090518120002 liuyuping@cmschina.com.cn -100102030405060Apr/25Aug/25Nov/25Mar/26(%)计算机沪深300Neocloud 的崛起与进击 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 如何看待 Neocloud 在 AI 时代下的生命周期？ ......................................... 4 1、Neocloud：专注提供 GPU 租赁服务的新型云服务商 ................................... 4 2、Neocloud 崛起于算力外溢及大厂优化 CapEx/风险敞口契机 ....................... 6 3、算力稀缺资源、AI Infra 优化能力、杠杆管理能力系 Neocloud 长期价值来源9 二、 Neocloud 北美核心厂商梳理 ................................................................... 11 1、CoreWeave：激进的 AI 云基础设施新巨头 ................................................ 11 2、Nebius：垂直整合的 AI 基础设施提供商 .................................................... 16 3、Iren：可再生能源绿色算力基础设施提供商 ................................................ 20 4、Oracle：传统数据库大厂转型 AI 云基础设施巨头 ...................................... 24 三、投资建议 .................................................................................................... 25 风险提示 ........................................................................................................... 25 图表目录 图 1：Neocloud 参与者 ...................................................................................... 4 图 2：GPU