飞凯材料(300398)Q3业绩承压，新项目有序推进

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 飞凯材料 (300398 CH) Q3 业绩承压，新项目有序推进 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 16.02 2023 年 10 月 25 日│中国内地 化学制品 23 前三季度归母净利同比-34%，维持“增持”评级 飞凯材料于 10 月 24 日发布三季报，2023 年前三季度实现营收 20.3 亿元（yoy-10%），归母净利 2.1 亿元（yoy-34%）。其中 Q3 实现营收 7.09 亿元（yoy+19%，qoq-1%），归母净利 0.36 亿元（yoy-47%，qoq-65%）。我们预计公司 2023-2025 年归母净利分别为 3.39/4.72/5.64 亿元，对应 EPS 分别为 0.64/0.89/1.07 元。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 16 倍，考虑公司半导体材料领域布局，给予公司 24 年 18 倍 PE，目标价 16.02 元，维持“增持”评级。 下游需求有所走弱，Q3 综合毛利率同环比改善 23Q3 以来，终端液晶显示行业需求有所走弱，我们预计对公司屏幕显示材料板块盈利有所影响；半导体材料板块，据 SIA，全球 23Q3 半导体销售额环比回升，我们预计公司该板块盈利或逐渐回暖；医药中间体业务方面，部分产品 23Q3 需求或有趋弱。23Q3 公司综合毛利率同环比分别+0.6/+5.2pct至 37.4%；销售/管理/研发/财务费用率 yoy+2.6/+2.1/+0.7/+0.5pct 至7.8/10.1/7.3/1.9%。 公司新项目有序推进，业绩有望持续成长 23 年前三季度，公司累计研发支出达 1.41 亿元。据 23 年中报，公司胆甾相电子纸液晶和 PILess 液晶已实现客户端验证，I-line 光刻胶和 248nm 光刻胶抗反射层材料已实现部分客户量产。公司积极推动变更后的募投项目“年产 50 吨高性能混合液晶及 200 吨高纯电子显示单体材料项目”和“丙烯酸酯类及光刻胶产品升级改造建设项目”。同时，5000t/aTFT-LCD 光刻胶项目和 5500t/a 合成新材料项目已向客户稳定供货，100t/a 高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED 材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进。随着公司的产品结构日益完善，未来业绩有望持续成长。 风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 16.02 收盘价 (人民币 截至 10 月 24 日) 15.00 市值 (人民币百万) 7,930 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 144.17 52 周价格范围 (人民币) 14.70-22.19 BVPS (人民币) 7.41 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,627 2,907 3,122 3,702 4,277 +/-% 40.94 10.65 7.42 18.56 15.55 归属母公司净利润 (人民币百万) 385.87 434.57 339.25 471.77 563.93 +/-% 67.89 12.62 (21.93) 39.06 19.53 EPS (人民币，最新摊薄) 0.73 0.82 0.64 0.89 1.07 ROE (%) 12.35 11.61 8.40 10.55 11.30 PE (倍) 20.55 18.25 23.37 16.81 14.06 PB (倍) 2.51 2.14 1.98 1.79 1.60 EV EBITDA (倍) 13.00 12.11 14.71 11.62 9.93 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(4)0471416192123Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)飞凯材料相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 飞凯材料 (300398 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 10 月 24 日 10 月 24 日 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 万润股份 002643 CH 15.98 149 0.88 1.12 1.35 18 14 12 八亿时空 688181 CH 25.50 34 1.58 1.72 1.90 16 15 13 诚志股份 000990 CH 7.39 90 0.36 0.40 0.45 21 18 16 平均 18 16 14 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 飞凯材料 PE-Bands 图表3： 飞凯材料 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 011213242Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━━━━ 飞凯材料45x40x30x25x15x011233446Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━━━━ 飞凯材料6.0x5.0x4.0x3.0x2.0x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 飞凯材料 (300398 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,997 3,390 3,650 3,603 4,099 营业收入 2,627 2,907 3,122 3,702 4,277 现金 1,011 1,291 1,447 967.30 1,180 营业成本 1,578 1,764 2,058 2,354 2,724 应收账款 818.52 858.11 951.96 1,194 1,286