瑞鹄模具(002997)三季度业绩超预期，轻量化业务稳步成长

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 10 月 24 日 强烈推荐（维持） 三季度业绩超预期，轻量化业务稳步成长 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：40.76 元 公司三季度净利润 0.64 亿元，同比+25.6%超预期，得益于模具、轻量化、联营公司驱动增长。公司是奇瑞/华为产业链核心标的，四季度奇瑞 E03、E0Y 和华为智界 EH3 上市，轻量化业务打开第二增长曲线，持续看好。 ❑ 三季度业绩超预期，模具/轻量化/联营公司驱动增长。1）利润端：三季度净利润 0.64 亿元，同比/环比+25.6%/+35.7%，超预期；扣非净利润 0.56 亿元，同比/环比+34.7%/+42.9%。其中投资收益 0.30 亿元，同比+94.1%，主要得益于联营企业成飞瑞鹄业绩增长。2）收入端：三季度收入 4.4 亿元，同比/环比+9.4%/-7.7%，其中 a）装备业务收入约 3.6 亿元，环比下滑，主要是产线业务的正常波动（Q2/Q3 分别约 1.9 亿/1.3 亿），四季度预期回升；模具业务收入约 2.3 亿，环比微增，且出口占比提升；b）轻量化业务收入约 0.8亿元（Q2 约 0.5 亿），其中高压铸造接近 0.6 亿元。 ❑ 装备业务结构改善，轻量化业务爬产，利润率走强。1）利润率：三季度毛利率 29.1%，同比/环比+5.7pct/+9.5pct，为 21Q2 以来单季最高，得益于装备业务的结构改善（模具占比提升、模具出口增加），及轻量化业务爬产。三季度净利率 14.6%，同比/环比+1.9pct/+4.7pct。2）费用率：三季度管理/销售/研发/财务费用率合计 14.9%，同比/环比+2.9pct/+4.4pct；其中管理/销售/研发/财务费用率分别同比+2.8pct/-0.6pct/-0.3pct/+1.0pct。 ❑ 装备业务订单充裕，轻量化业务稳步增长。1）装备业务订单饱满，9 月末在手订单近 36 亿元，交付周期约 1.5 年，增长能见度高。2）轻量化业务稳步增长，高压铸造上半年已经量产，是轻量化业务收入的主要来源；E03/EH3一体化压铸产品 9 月/10 月已开始量产。3）产能扩张稳步推进，模具业务可转债募投项目在建，24 年上半年投产；高压铸造和一体化压铸的一期工厂已投产，二期将在年底部分投产。 ❑ 维持盈利预测及“强烈推荐”评级。公司是奇瑞/华为产业链核心标的，四季度迎来奇瑞星纪元 E03、E0Y 和华为智界 EH3 上市，车型有望爆款，公司配套价值高，盈利预期有上修空间。三季度业绩强劲，兑现度好，四季度预期装备业务和轻量化业务均继续提升。维持盈利预测，预计 2023-2025E 净利润为 2.1 亿/3.1 亿/3.9 亿元，同比+50.5%/+46.9%/+26.5%，对应 37.1x/25.2x/19.9x 2023-25E P/E。维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：行业景气度下行、配套车型销量不及预期、限售股解禁的风险 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1045 1168 1870 3030 3745 同比增长 10% 12% 60% 62% 24% 营业利润(百万元) 125 141 242 378 490 同比增长 10% 13% 71% 56% 29% 归母净利润(百万元) 115 140 211 310 392 同比增长 11% 22% 51% 47% 26% 每股收益(元) 0.60 0.73 1.10 1.62 2.04 PE 67.8 55.8 37.1 25.2 19.9 PB 6.8 5.9 5.2 4.5 3.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 193 已上市流通股（百万股） 193 总市值（十亿元） 7.9 流通市值（十亿元） 7.9 每股净资产（MRQ） 8.1 ROE（TTM） 12.0 资产负债率 65.8% 主要股东 芜湖宏博模具科技有限公司 主要股东持股比例 35.86% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 14 80 78 相对表现 21 94 85 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《瑞鹄模具（002997）—业绩符合预期，装备订单释放，轻量化业务启航》2023-08-22 2、《瑞鹄模具（002997）—装备业务蓬勃发展，轻量化开辟第二增长曲线》2023-08-03 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨岱东 S1090523040002 yangdaidong1@cmschina.com.cn -50050100150Oct/22Feb/23Jun/23Sep/23(%)瑞鹄模具沪深300瑞鹄模具（002997.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 图 1：瑞鹄模具历史 PE Band 图 2：瑞鹄模具历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 20x25x35x45x55x0102030405060Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23(元)3.2x4.3x5.3x6.4x7.4x0102030405060Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2244 2930 4084 6083 7268 现金 527 601 503 375 304 交易性投资 127 186 186 186 186 应收票据 9 14 23 37 46 应收款项 276 270 403 653 807 其它应收款 15 25 39 64 79 存货 1063 1490 2379 3875 4745 其他 227 343 550 893 1101 非流动资产 652 1095 1279 1547 1868 长期股权投资 163 185 185 185 185 固定资产 332 365 560 837 1168 无形资产商誉 40 93 84 75 68 其他 117 452 450 449 448 资产总计 2895 4025 5364 7629 9136 流动负债 1631 2111 3270 5250 6403 短期借款 10 20 0 0 0 应付账款 706 802 1288 2097 2568 预收账款 770 1146 1840 2996 3669 其他 145 142 142 157 166 长期负债 45 434 434 434 434 长期借款 0 0 0 0 0 其他 45 434 434 434 434 负债合计 1676 2544 3704 5684 6837 股本 184 184 192 192 192 资本公积金 555 621 621 621 621 留存收益 419 5