金发科技(600143)Q3盈利承压，新项目未来可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金发科技 (600143 CH) Q3 盈利承压，新项目未来可期 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 8.26 2023 年 10 月 25 日│中国内地 橡塑制品 前三季归母净利同比-60%、Q3 同比-96%/环比-91%，维持“增持”评级 公司 10 月 24 日发布三季报，前三季度营收 343 亿元，yoy+17%，归母净利4.8 亿元，yoy-60%；Q3 营收 139 亿元，yoy+42%/qoq+31%，归母净利 0.2亿元，yoy-96%/qoq-91%。考虑到改性塑料和绿色石化等业务毛利率下降，我们预计公司 2023-2025 年归母净利分别为 7.53/15.85/20.25 亿元（前值为14.17/20.11/26.24 亿元），对应 EPS0.28/0.59/0.76 元。可比公司 24 年 Wind一致预期 PE 均值为 10 倍，考虑公司新项目成长性和改性塑料领域规模优势，给予公司 24 年 14 倍 PE，目标价 8.26 元，维持“增持”评级。 改性塑料及新材料板块产销量持续增长 前三季改性塑料板块销量 148 万吨（yoy+16%）/营收 195 亿元（yoy+4%），其中 Q3 营收 79 亿元，yoy+18%/qoq+33%，销量 yoy+36%/qoq+38%至62 万吨，环保高性能再生塑料 Q3 销量 9.0 万吨，yoy+165%/qoq+45%。前三季新材料板块销量 12 万吨（yoy+42%）/营收 22 亿元（yoy+3%），其中 Q3 销量 4.7 吨（yoy+90%/qoq+11%）/营收 8.2 亿元（yoy+45%/qoq+7%），完全生物降解/特种工程塑料 Q3 销量同比+91%/+63%至 3.8/0.6 万吨（环比+11%/+16%）。Q3 改性塑料和新材料板块原料均价同比-11%/-8%（环比-5%/-3%）。 新产能投放助力石化板块增长，资产减值损失造成 Q3 盈利下滑 绿色石化板块前三季度销量 99 万吨（同比+240%）/营收 67 亿元（同比+224% ）， 其 中Q3 营 收27 亿 元 ， yoy+405%/qoq+21% ， 销 量yoy+414%/qoq+20%至 41 万吨，新产能投产助力产销增长。烯烃等产品价格近期回落，据金联创，截至 10 月 20 日丙烷 CFR 价格 666 美元/吨，较季初-7%。Q3 公司综合毛利率 13.2%（同环比-1.5/-0.0pct），期间费用率10.7%（同环比-0.4/-0.4pct）。Q3 资产减值损失达 2.3 亿元。 新项目有序推进，助力公司未来成长 据公司半年报，新材料板块，年产 0.6 万吨 PPSU/PES 合成树脂项目计划于 24 年 6 月投产，年产 1.5 万吨 LCP 合成树脂项目计划于 24 年 12 月开始投产。绿色石化板块，8000 万立方/年 PSA 氢气提纯装置及配套下游充装项目、120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体及改性新材料一体化项目、COC中试装置等有序推进。未来伴随新项目陆续落地，增量看点丰富。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 8.26 收盘价 (人民币 截至 10 月 24 日) 7.50 市值 (人民币百万) 20,040 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 76.83 52 周价格范围 (人民币) 7.42-10.77 BVPS (人民币) 6.19 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 40,199 40,412 36,432 39,907 43,647 +/-% 14.65 0.53 (9.85) 9.54 9.37 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,661 1,992 752.64 1,585 2,025 +/-% (63.78) 19.89 (62.21) 110.56 27.77 EPS (人民币，最新摊薄) 0.62 0.75 0.28 0.59 0.76 ROE (%) 9.91 10.94 4.10 8.16 9.68 PE (倍) 12.06 10.06 26.63 12.65 9.90 PB (倍) 1.34 1.21 1.20 1.13 1.04 EV EBITDA (倍) 9.22 9.13 12.96 8.21 6.71 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(3)(1)137891011Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)金发科技相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金发科技 (600143 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 10 月 24 日 10 月 24 日 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 国恩股份 002768 CH 20.21 55 2.07 3.13 3.90 10 6 5 卫星化学 002648 CH 15.32 516 1.36 1.90 2.35 11 8 7 家联科技 301193 CH 16.10 31 0.81 0.98 1.23 20 17 13 平均 13 10 9 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 考虑公司部分产品存货市价下跌，以及异辛烷装置经济效益不达预期，尽管公司大力拓客户并持续提升市场份额，但改性塑料以及绿色石化产品毛利率仍减少。因此我们调整改性塑料以及绿色石化产品毛利率等假设，由此调整 23-25 年归母净利预测。综合上述因素，我们将 23-25 年归母净利润预测由 14.17/20.11/26.24 亿元下调至 7.53/15.85/20.25 亿元。 图表2： 盈利预测前后对比表 现预测（调整后） 原预测（调整前） 变化幅度（pct）/% 2023E 20