奥特莱斯业务显着增长，公司利润快速修复

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2023 年 08 月 28 日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元) 24.1 公司基本信息 产业别 商业贸易 A 股价(2023/8/25) 20.84 上证指数(2023/8/25) 3064.07 股价 12 个月高/低 32.6/19.64 总发行股数(百万) 1135.05 A 股数(百万) 1093.47 A 市值(亿元) 227.88 主要股东 北京首都旅游集团有限责任公司(32.84%) 每股净值(元) 17.23 股价/账面净值 1.21 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -8.1 -0.5 -9.6 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 百货零售业 48.6% 购物中心 18.1% 奥特莱斯 15.9% 专业店 12.2% 超市 3.2% 免税 2.1% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 3.0% 一般法人 53.5% 股价相对大盘走势 王府井(600859.SH) 买进（Buy） 奥特莱斯业务显着增长，公司利润快速修复 结论与建议：  公司业绩： 2023H1 实现营收 63.80 亿元，YOY+11.07%；归母净利润录得5.18 亿元，YOY+35.64%,恢复至 2019 年同期的 74.11%；扣非后净利润录得 4.59 亿元，YOY+183.60%,恢复至 2019 年同期的 84.38%；EPS 为 0.46元，YOY+35.31%。 其中，2Q 单季度实现营收 30.13 亿元，YOY+24.01%；归母净利润录得 2.91亿元，同比增加近 61 倍，恢复至 2019 年同期的 98.31%；扣非后净利润录得 2.35 亿元，YOY+234.13%，恢复至 2019 年同期的 156.67%。  2023H1 零售业务回升向好，奥特莱斯增长领先。2023H1 公司实现营业收入 64 亿元，同比增长 11.07%，剔除门店变动因素，同店同比增长 10.13%，零售业务持续回升。分业态来看，百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店分别实现营收 31.22/11.64/10.19/2.06/7.82 亿元，YOY 分别为+2.11%/+2.22%/+42.08%/-16.84%/+18.41%，其中，奥特莱斯同比实现快速增长，主要是因为公司加强高性价比经营内容的组织与运营，增长态势好于其他业态。  公司盈利、控费能力均显着提升。2023H1 公司毛利率为 41.95%，同比提升 3.02pcts，主要是因为公司持续变革创新，调整经营内容，百货、奥特莱斯业务毛利率分别提升 3.16、5.40pcts。费用方面，销售费用率为13.32%,同比下降 0.50pcts，管理费用率为 12.31%，同比下降 2.15pcts，主要系职工薪酬同比下降所致，财务费用率为 1.86%，同比下降 0.57pcts，主要是因为利息支出较 2022 年有所减少。总体来看，期间费用率为27.49%，同比下降 3.22pcts，公司控费能力显着提升。  公司迈入“有税+免税”双轮驱动阶段。报告期内公司积极拓展免税业态，2023 年 1 月公司旗下免税业态首店——万宁王府井国际免税港一期对外营业，门店日均客流约 1.14 万人次，线上线下曝光累计超 2 亿次，公司免税业务开局较好，2023H1 实现营收 1.36 亿元。当前公司已经形成了综合百货、购物中心、奥特莱斯、超市、专业店、免税店多业态布局，正式迈入“有税+免税”双轮驱动阶段。  盈利预测及投资建议：上半年消费逐步复苏，推动公司业绩持续修复。展望未来，公司积极打造“有税+免税”双轮驱动模式，我们认为市内免税将成为公司新的增长点。预计 2023、2024 年公司实现净利润 10.22 亿元、11.72 亿元，yoy 分别为+424.42%、+14.66%，EPS 为 0.90 元、1.03元，当前 A 股价对应 PE 分别 23.14 倍、20.18 倍，我们认为公司下半年业绩将持续增长，对此给予“买进”的投资建议。  风险提示：宏观经济风险、行业竞争风险、新业务培育风险、管理运营风险 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止 12 月 31 日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 339 1340 195 1022 1172 同比增减 ％ -64.76 295.48 -85.45 424.42 14.66 每股盈余 (EPS) RMB 元 0.50 1.36 0.17 0.90 1.03 同比增减 ％ -59.77 173.90 -87.39 423.58 14.66 A 股市盈率(P/E) X 41.85 15.28 121.16 23.14 20.18 股利 (DPS) RMB 元 0.15 0.40 0.10 0.30 0.40 股息率 (Yield) ％ 0.72 1.92 0.48 1.44 1.92 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2023 年 8 月 28 日 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 11536 12754 10800 12420 14531 经营成本 7603 7379 6665 7204 8428 营业税金及附加 270 331 276 370 426 销售费用 1630 1644 1701 1714 2047 管理费用 1454 1420 1560 1589 1958 财务费用 0 362 262 238 275 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资收益 92 233 300 109 247 营业利润 625 1905 539 1468 1661 营业外收入 63 61 31 97 48 营业外支出 89 60 37 59 53 利润总额 599 1906 5