大陸消費行业月報：CPI增速回正，社零好於預期

0大陸消費月報：CPI增速回正，社零好於預期群益上海 顧向君2025.11.141➢社會消費品零售總額：雙節消費支撐，10月社零好於預期➢出行情況：秋假支撐11月出行，商旅需求有所復蘇一、宏觀消費運行概述二、消費行業運行概述➢票房：11月檔期真空，部分續作上映或有支撐➢CPI：食品價格回升、金價高位，支撐CPI增速轉正➢生產資料價格走勢：生產資料價格低迷，基數降低豬價降幅有望收窄➢期間板塊漲跌情況：板塊整體表現較好，美護跑輸➢行業觀點：關注政策和邊際變化2社零增速好於預期圖1：社會消費品零售總額單月變動 單位：億元，%圖2：零售分項單月同比變動 單位：%➢由於國補及地方補貼減弱，疊加暑期出行旺季結束，社零增速如期回落，但在中秋、國慶雙節消費支撐下，回落程度小於市場預期（市場預期YOY+2.7%）。➢10月消費品零售總額約4.6萬億，同比增2.9%（上月yoy+3.0%）。其中，商品零售實現收入約4.1萬億，同比增2.8%（上月yoy+3.3%），餐飲銷售額5199億，同比增3.8%（上月yoy+0.9%）；網上零售1.5萬億，同比增2.6%（上月YOY+3.4%），網上零售佔比為32.6%，環比上月佔比提升1.6pcts（同比看，佔比上升0.2pct）。資料來源：國家統計局，群益金鼎證券資料來源：國家統計局，群益金鼎證券0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%5,00025,00045,00065,00085,000105,0002024年1-2月2024年4月2024年6月2024年8月2024年10月2024年12月2025年3月2025年5月2025年7月2025年9月社會消費品零售總額 億yoy-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2024年1-2月2024年4月2024年6月2024年8月2024年10月2024年12月2025年3月2025年5月2025年7月2025年9月商品零售 yoy餐飲 yoy網上零售yoy3圖1：限額以上企業零售額單月增長率 單位：%資料來源：國家統計局，群益金鼎證券➢10月限額以上企業商品零售額為1.6萬億，同比增1.4%（上月YOY+2.7%）。➢細項看：政府補貼品類增速分化加劇，其中家電音響零售額同比下降14.6%（上月YOY+3.3%），電商大促影響下，通訊器材零售額同比增23%（上月YOY+16%），家具零售同比增10%（上月YOY+16%），汽車零售額同比下降6.6%（上月YOY+1.6%）；此外，金銀珠寶受金價驅動零售額強勁增長，YOY+38%（上月YOY+10%）。政府補貼品類分化加劇圖2：補貼品類零售額增速 單位：%資料來源：國家統計局，群益金鼎證券-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%食品紡織服裝化妝品金銀珠寶日用品家電音像家具建築裝潢通訊器材汽車體育娛樂2025年9月2025年10月-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%2024年1-2月2024年4月2024年6月2024年8月2024年10月2024年12月2025年3月2025年5月2025年7月2025年9月家電音像通訊器材汽車家具4雙十一收官，即時零售大爆發圖1:2020年迄今雙十一銷售額變動 單位：億元➢據星圖數據，2025年雙十一期間（10月7日-11月11日），全網電商銷售總額為16950億元，同比增14.2%，家電、3C產品、服裝、個護美妝佔據雙十一銷售額半壁江山（佔比53.3%）。➢按電商類型劃分，雙十一期間綜合電商銷售總額16191億元，同比增12.3%；儘管外賣大戰暫告一段落，在美團、淘寶和京東三家大平台引領下，即時零售依舊延續強勁表現，雙十一期間零售額同比增138.4%；社區團購銷售額90億元，同比下降35.3%。資料來源：星圖數據，群益金鼎證券註：綜合電商包含直播電商（抖音、快手等）圖2：雙11銷售額佔比排行榜TOP10資料來源：星圖數據，群益金鼎證券5人員流動：出行活躍，商旅需求回升➢受黃金周影響，10月高鐵客運量達4.1億人次，同比增10.1%；出入境方面，黃金周後跨境班次恢復至2019年同期85%左右，較雙節期間回落約3.8個百分點，保持高位。政策上，過境免簽政策進一步優化，適用口岸範圍增加，有望提振入境遊。➢儘管法定假期已經全部過完，11月多地中小學秋假及秋遊仍將對休閒出行起到一定支撐。另一方面，商旅需求有所回升，根據CAPSE統計，11月商旅出行意願回升至枯榮線之上，並略好於去年同期。圖1：跨境班次及恢復情況 單位：架次，%資料來源：choice，群益金鼎證券70%80%90%100%0100020003000400001月01日01月24日02月16日03月11日04月03日04月26日05月19日06月11日07月04日07月27日08月19日09月11日10月04日10月27日11月19日12月12日较2019年同期恢复情况20192024202520,00030,00040,00050,00060,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月201920242025圖2：高鐵客運量 單位：萬人資料來源：國家鐵路局，群益金鼎證券圖3：商旅出行意願指數51.3%50.4%50.7%47.6%49.4%51.7%50.1%49.9%49.8%49.4%49.1%50.4%49.7%50.8%47.0%47.5%48.0%48.5%49.0%49.5%50.0%50.5%51.0%51.5%52.0%202410202411202412202501202502202503202504202505202506202507202508202509202510202511商务旅客出行意愿資料來源：CAPSE，群益金鼎證券6電影娛樂：電影檔期進入真空期圖1：單月電影票房 單位：億元資料來源：中國電影數據信息網，貓眼專業版，群益金鼎證券➢10月票房為26.12億，同比下降28%，1-10月累計票房446億，同比增16%，儘管10月有國慶、中秋的檔期，但由於缺乏優質影片，檔期票房平淡，也使10月票房表現不盡如人意。➢11月電影檔期真空，但仍有一些前作口碑較好的影片上映/待上映，如《鬼滅之刃：無限城篇第一章猗窩座再襲》、《驚天魔盜團3》、《瘋狂動物城2》等，有望對票房形成一定支撐。➢另一方面，《中國互聯網發展報告2025》顯示，微短劇用戶規模達6.62億，市場規模突破500億元，首次超越電影票房，成為內容消費的新興賽道。圖2：單週電影票房 單位：億元資料來源：中國電影數據信息網，群益金鼎證券0501001502002024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月2024年11月2025年1月2025年3月2025年5月2025年7月2025年9月12.93 6.24 2.35 1.84 1.93 1.86 0.02.04.06.08.010.012.014.02025/10/52025/10/122025/10/192025/10/262025/11/22025/11/97CPI轉正，核心CPI保持強勁圖1：綜合CPI同比變動趨勢圖2：CPI