大陆消费行业月报：社零增速放缓，静待政策提振

0大陸消費月報：社零增速放缓，靜待政策提振群益上海 顧向君2025.9.151➢社會消費品零售總額：社零降溫，補貼效果減弱➢出行情況：暑運結束，國慶、中秋雙節預定啟動一、宏觀消費運行概述二、消費行業運行概述➢票房：暑期檔低開高走，國慶檔蓄勢待發➢CPI：食品價格下跌拖累CPI➢生產資料價格走勢：生豬價格低迷，國慶中秋前食品價格有望回暖➢期間板塊漲跌情況：市場風險偏好提升，消費板塊表現改善➢行業觀點：短期存在压力，关注低估值消费股2社零增速放緩圖1：社會消費品零售總額單月變動 單位：億元，%圖2：零售分項單月同比變動 單位：%➢8月消費品零售總額約3.97萬億，同比增3.4%（7月yoy+4.7%）。其中，商品零售實現收入約3.5萬億，同比增3.6%（7月yoy+4%），餐飲銷售額4496億，同比增2.1%（7月yoy+1.1%），6-8月餐飲零售額增速回升，應受益平臺補貼大戰帶來的外賣增量，但高端餐飲仍受限酒令溢影響；網上零售1.3萬億，同比增3.4%（7月YOY-2%），網上零售佔比為32.8%，環比7月佔比提升0.5pct（同比看，佔比上升0.3pct）。➢8月社會零售總額增速回落如我們預期，主要由於部分地區耐用消費品補貼暫停，補貼效果也有所減弱。資料來源：國家統計局，群益金鼎證券資料來源：國家統計局，群益金鼎證券0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%5,00025,00045,00065,00085,000105,0002024年1-2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年1-2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月社會消費品零售總額 億yoy-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2024年1-2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年1-2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月商品零售 yoy餐飲 yoy網上零售yoy3圖1：限額以上企業零售額單月增長率 單位：%資料來源：國家統計局，群益金鼎證券➢8月限額以上企業商品零售額為1.4萬億，同比增2.6%（7月YOY+3.1%）。➢細項看：1）政府補貼品類明顯走弱，其中家電音響零售額同比增14.3%（上月YOY+28.7%），通訊器材零售額同比增7%（上月YOY+15%），家具零售同比增19%（上月YOY+21%），汽車零售低位震蕩，零售額同比增0.8%（上月YOY-1.5%）；2）受金價走高影響，金銀珠寶零售額同比增17%（上月YOY+8%）。政府補貼品類增速放緩圖2：補貼品類零售額增速 單位：%資料來源：國家統計局，群益金鼎證券-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%2024年1-2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年1-2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月家電音像通訊器材汽車家具-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%食品紡織服裝化妝品金銀珠寶日用品家電音像家具建築裝潢通訊器材汽車體育娛樂2025年7月2025年8月4圖1：高鐵客運量 單位：萬人雙節預熱啟動，出行預定樂觀➢ 暑運終結，據國家鐵路局，7-8月全國鐵路累計發送旅客9.43億人次，同比增長4.7%，創曆史新高；全國鐵路發送外籍旅客348.4萬人次，同比增長23.9%。機場方面亦表示暑期客流旺盛，上海、深圳暑期客運量均創曆史新高。➢ 開學後，出行熱情有所回落，但隨著中秋、國慶雙節臨近，節假日出行預定進入高峰期。據航旅縱橫資料顯示，截至9月8日，今年中秋國慶假期國內航線機票預訂量超326萬張，日均機票預訂量較去年同期增長約26%；出入境航線機票預訂量已超116萬張，日均機票預訂量比去年同期增長約15%。圖2：跨境航班恢復情況 單位：架次，%資料來源：choice，群益金鼎證券資料來源：文旅部，群益金鼎證券資料來源：國家鐵路局，群益金鼎證券70%80%90%100%050010001500200025003000350001月01日01月20日02月08日02月27日03月18日04月06日04月25日05月14日06月02日06月21日07月10日07月29日08月17日09月05日09月24日10月13日11月01日11月20日12月09日12月28日较2019年同期恢复情况20192024202520,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00055,0001月2月3月4月5月6月7月8月2019202420255電影娛樂：暑期低開高走，國慶檔蓄勢圖1：單月電影票房 單位：億元資料來源：中國電影數據信息網，貓眼專業版，群益金鼎證券➢8月票房為59.91億，同比增49%，1-8月累計票房393億，同比增18%。根據國家電影局統計，2025年暑期檔電影總票房為119.66億元，觀影人次為3.21億，同比分別增長2.76%和12.75%，《南京照相館》（28.9億）、《浪浪山小妖怪》（14.6億）、《捕風追影》（8.8億）分列檔期票房前三。➢截至9月13日中午，2025年總票房突破400億，比去年提前76天。截至當前，共10部影片定檔2025年國慶檔上映，據貓眼專業版，《刺殺小說家2》、《熊貓計劃2》、《志願軍：浴血和平》分列貓眼想看榜前三。圖2：單週電影票房 單位：億元資料來源：中國電影數據信息網，群益金鼎證券40.3 59.9 0204060801001201401601802024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月2024年11月2025年1月2025年3月2025年5月2025年7月0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.02025/8/32025/8/102025/8/172025/8/242025/8/312025/9/76PPI、CPI剪刀差收窄圖1：綜合CPI同比變動趨勢圖2：CPI分項同比增速變動資料來源：國家統計局，群益金鼎證券➢8月CPI同比下降0.4%，相較上月，增速回落0.4pct。剔除食品及能源，核心CPI同比增0.9%，增速環比上升0.1pct，核心CPI持續走高，顯示可選消費及服務需求保持旺盛。➢大類上看，8月食品CPI同比下降4.3%（上月YOY-1.6%），增速環比上月回落2.7pcts,；交通通信CPI同比下降2.4%（上月YOY-3.1%），增速環比上月回升0.7pct；生活用品及服務CPI同比上升1.8%，增速環比上月提升0.6pct。➢8月PPI同比下降2.9%，降幅較上月收窄0.7pct，PPI、CPI剪刀差收窄至2.5%（上月為3.6%