潮宏基23年中报点评：渠道扩张提速，黄金表现亮眼

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：6.15 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 电话：021-20315125 Email：huangfuxh@zts.com.cn 研究助理：苏畅 Email：suchang@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 889 流通股本(百万股) 868 市价(元) 6.15 市值(百万元) 5,464 流通市值(百万元) 5,336 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1、 公司深度：困境反转，价值将现（2022-12-26） 2、 业绩点评：业绩优异，加盟扩张逻辑逐步展开（2023-5-1） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,636 4,417 5,270 6,185 7,115 增长率 yoy% 44.2% -4.7% 19.3% 17.4% 15.1% 归母净利润（百万元） 351 199 383 460 538 增长率 yoy% 151.0% -43.2% 92.2% 20.2% 17.0% 每股收益（元） 0.39 0.22 0.43 0.52 0.61 每股现金流量 0.19 0.47 0.43 0.56 0.56 净资产收益率 9.9% 5.5% 10.0% 11.1% 11.8% P/E 15.6 27.4 14.3 11.9 10.2 P/B 1.6 1.5 1.5 1.3 1.2 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄；股价截至于 2023/8/27 投资要点  核心观点：在黄金产品销售带动下公司收入端呈现明显复苏，但受制于镶嵌、女包等高毛利率产品销售相对乏力，利润端较 21Q2 有所下滑。我们认为公司的中期核心逻辑还是在于放开加盟后带来的门店扩张，这点在 23H1 得到验证。  调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑消费趋势趋于性价比，镶嵌、女包等高毛利产品销售压力较大，我们小幅调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入分别为 52.7/61.9/71.2 亿元，同比增长 19.3%/17.4%/15.1%；归母净利润 3.8/4.6/5.4 亿元（此前 23-24 年为 4.0/4.8/5.7 亿元），同比增长 92.2%/20.2%/17.0%，；EPS 为 0.43/0.56/0.61 元，对应 PE 为 14.3/11.9/10.2。看好公司中期加盟展店逻辑带来的成长性，维持 “买入”评级。  23Q2 收入端展现高弹性，利润端略低于预期。公司 23Q2 年实现营业收入 14.8 亿元，同比增长 60.96%；实现归母净利润 0.84 亿元，同比增长 54.0%，较 21Q2 下滑 13.4%。今年以来受益于黄金产品的强势表现，公司同店表现优异。但在当前经济环境下消费趋于保守，高毛利率的镶嵌、女包销售复苏不及预期拖累利润端表现，同时年初的 FION 管理层入股导致费用端也有所提升。  产品上，黄金产品快速增长，推升公司收入端增速。2023H1 时尚珠宝收入 15.6 亿，同比增长 23.47%；传统黄金首饰收入 11.2 亿，同比增长 72.5%；皮具收入 2.0 亿，同比增长 11.3%；代理品牌授权及加盟服务收入 0.88 亿，同比增长 55.4%。在强调性价比消费及金价走强的背景下，黄金消费成为支撑公司收入增长的核心。时尚珠宝的可选消费属性较强，短期内消费偏弱，预计随着经济复苏将有所回暖。  渠道上，新增门店提速，加盟店占比进一步提升。2023H1 公司加盟店净新增 89 家，至 923 家，加盟店数量占比达到 76%；总门店净新增 60 家至 1218 家，半年门店增速较2021H1、2022H1 年的 8、22 家显著提升。  产品、渠道结构共振，公司毛利率有所回落，净利率保持相对稳定。2023Q2 公司毛利率 25.7%，同比下降 7.2pct，净利率 5.7%，同比下降 0.3pct。毛利率的回落主要受产品结构影响：（1）传统黄金首饰占比提升；（2）时尚珠宝中一口价黄金占比提升，以及加盟渠道占比提升所影响。我们认为在未来一段时间内，渠道结构变化将持续影响毛利率水平，但净利率水平将相对平稳。  消费结构变化导致公司利润短期内出现波动，但我们认为公司最重要的投资逻辑在于渠道扩张，这在当前是不变的。后期随着消费复苏，单店利润提升叠加门店增长，公司利润端有望呈现较高弹性。  风险提示：（1）商誉减值的风险；（2）宏观经济下行的风险；（3）样本偏差的风险；（4）新开店不及预期的风险；（5）信息滞后的风险。 渠道扩张提速，黄金表现亮眼 ——潮宏基 23 年中报点评 潮宏基（002345.SZ）/商贸零售 证券研究报告/公司点评 2023 年 8 月 27 日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07潮宏基 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：潮宏基盈利预测表 来源：公司公告，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金6505277711,109营业收入4,4175,2706,1857,115应收票据0000营业成本3,0843,7424,4315,131应收账款266325385448税金及附加7893109125预付账款16202327销售费用7748149181,035存货2,6652,7202,8232,962管理费用91101112121合同资产0000研发费用60697173其他流动资产312402456511财务费用30312013流动资产合计3,9103,9934,4595,058信用减值损失-1000其他长期投资7777资产减值损失-83000长期股权投资195195195195公允价值变动收益0000固定资产427353297264投资收益19242020在建工程28474747其他收益4555无形资产29272931营业利润252462549642其他非流动资产957978985987营业外收入1212非流动资产合计1,6441,6061,5601,530营业外支出1111资产合计5,5535,5996,0186,588利润总额252463549643短期借款43910500所得税47748297应付票据0000净利润205389467546应付账款14417520724