二季度归母净利润增长27%，黄金品类延续高景气

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月27日买 入周大生（002867.SZ）二季度归母净利润增长 27%，黄金品类延续高景气核心观点公司研究·财报点评商贸零售·专业连锁Ⅱ证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价15.69 元总市值/流通市值17195/17001 百万元52 周最高价/最低价18.58/10.71 元近 3 个月日均成交额96.17 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《周大生（002867.SZ）-一季度业绩增长积极向好，黄金品类继续高景气表现》 ——2023-05-04《周大生（002867.SZ）-三季度营收同比增长 4.19%，持续推进门店扩张》 ——2022-10-28《周大生（002867.SZ）-加盟业务收入快速增长，黄金产品体系日益完善》 ——2022-08-30《周大生（002867.SZ）-疫情影响业绩表现，产品端继续打造差异化竞争优势》 ——2022-07-29《周大生（002867.SZ）-省代模式稳步推进，疫情下彰显龙头韧性》 ——2022-05-04二季度延续优异增长趋势，归母净利润增长 27%。公司 2023 上半年实现营收80.74 亿元，同比+58.37%，归母净利润 7.4 亿元，同比+26.45%，扣非净利润 7.07 亿元，同比+26.06%。单二季度营收同比 68.63%，归母净利润同比+26.82%，均较一季度实现提速，展现了龙头黄金珠宝企业的经营弹性。此外，公司发布上半年利润分配预案，拟每 10 股派发现金股利 3 元（含税），合计派发现金股利 3.26 亿元，占归母净利润的 44%。黄金品类增长优异，上半年新开店 319 家。分渠道看，上半年加盟业务同比增长 57.16%，占收入比重下降 0.57pct 至 74.02%；自营线下业务同比增长45.99%，收入占比下降 0.87pct 至 10.25%；扩店方面，上半年公司合计新开店 319 家，净增加 119 家，期末门店总数达到 4735 家。电商业务同比增长91.33%，收入占比提升 2.47pct 至 14.31%。分品类看，素金品类继续优异表现，上半年同比增长 71.71%至 67.31 亿元，收入占比 83.37%；镶嵌品类在行业需求走弱压力下仍同比增长 2.57%至 5.26 亿元。品类结构变化影响毛利率，销售费用率优化。公司上半年毛利率 18.46%，同比-3.69pct，主要系随着加盟业务拓展下低毛利的黄金品类占比快速提升所致。销售费用率同比-1.33pct 至 4.93%，管理费用率同比-0.26pct 至 0.56%，整体费用管控能力优化。上半年存货周转天数下降 34 天，经营性现金流净额 7.16 亿元，同比略降 2.57%，总体稳定。风险提示：门店拓展不及预期；黄金品类销售不及预期；市场竞争环境恶化投资建议：今年以来，黄金珠宝终端消费表现优异，受益积压的婚嫁需求释放以及保值避险、个性配饰的双重需求共振，公司作为行业龙头受益显著。展望下半年在黄金周旺季需求驱动下行业仍有望延续增长。中长期来看，公司持续完善黄金产品体系以把握终端黄金饰品需求变化，渠道端线下开店充分利用省代资源优势拓展门店数量，线上渠道积极布局饰品赛道，实现快速增长。我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为 14.23/17.27/20.03 亿元，对应 PE 分别为 12.1/10/8.6 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)9,155.2011,118.0816,646.5519,863.4423,112.51(+/-%)80.07%21.44%49.73%19.32%16.36%净利润(百万元)1224.611090.601423.111727.492002.62(+/-%)20.85%-10.94%30.49%21.39%15.93%每股收益（元）1.121.001.301.581.83EBITMargin17.67%12.26%10.75%10.94%10.94%净资产收益率（ROE）21.16%18.05%21.02%22.84%23.44%市盈率（PE）14.0515.7712.089.958.59EV/EBITDA11.3013.6211.649.698.59市净率（PB）2.972.852.542.272.01资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023 上半年实现营收 80.74 亿元，同比+58.37%，归母净利润 7.4 亿元，同比+26.45%，扣非净利润 7.07 亿元，同比+26.06%。单二季度营收同比 68.63%，归母净利润同比+26.82%，均较一季度实现提速，展现了龙头黄金珠宝企业的经营弹性。此外，公司发布上半年利润分配预案，拟每 10 股派发现金股利 3 元（含税），合计派发现金股利 3.26 亿元，占归母净利润的 44%。图1：周大生营业收入及增速（亿元、%）图2：周大生归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理分渠道看，上半年加盟业务同比增长 57.16%，占收入比重下降 0.57pct 至 74.02%；自营线下业务同比增长 45.99%，收入占比下降 0.87pct 至 10.25%；电商业务同比增长 91.33%，收入占比提升 2.47pct 至 14.31%。扩店方面，上半年公司新开店319 家，净增加 119 家，期末门店总数达到 4735 家。分品类看，素金品类继续优异变现，上半年同比增长 71.71%至 67.31 亿元，收入占比 83.37%；镶嵌品类在行业需求走弱压力下仍同比增长 2.57%至 5.26 亿元。图3：周大生营业收入分渠道占比（%）图4：周大生门店数量变化（家）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理财务数据方面，公司上半年毛利率 18.46%，同比-3.69pct，主要系随着加盟业务拓展下低毛利的黄金品类占比快速提升所致。销售费用率同比-1.33pct 至 4.93%，管理费用率同比-0.26pct 至 0.56%，整体费用管控能力优化。上半年存货周转天数下降 34 天，经营性现金流净额 7.16 亿元，同比略降 2.57%，总体稳定。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：周大生毛利率及净利率（%）图6：周大生主要费用率变化（%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图7：周大生存货周转天数图8：周大生经营性现金流状况（亿元、%）资料来源：Wind、国信证券