部署高端产能，提升未来竞争力

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2026 年 02 月 04 日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 71.5 公司基本资讯 产业别 食品 A 股价(2026/2/3) 63.36 深证成指(2026/2/3) 14127.11 股价 12 个月高/低 125.29/62.01 总发行股数(百万) 400.47 A 股数(百万) 179.45 A 市值(亿元) 113.70 主要股东 秦华(45.76%) 每股净值(元) 11.20 股价/账面净值 5.66 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -5.6 -16.7 -30.0 近期评等 出刊日期 2025-09-01 2025-08-12 2025-06-24 2025-04-23 前日收盘 97.60 94.00 106.88 98.73 评等 买进 买进 买进 买进 产品组合 主粮 58.5% 零食 40.2% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 一般法人 股价相对大盘走势 乖宝宠物(301498.SZ) TRADING BUY 区间操作 部署高端产能，提升未来竞争力 事件概要： 1. 1 月 30 日，公告出于审慎评估，对 IPO 募投的年产 10 万吨高端宠物食品项目放缓建设节奏，延期至 2027 年 6 月 30 日完工（原定 2026年 3 月 30 日完工），当前进度为 77.4%。 2. 同日，公告投资 5 亿人民币，在山东聊城建设年产 30 万吨高端宠物主粮项目，总建设期为 2 年。 结论与建议： ◼ 高端产品占比提升优化毛利。近年来，通过布局高端产品，公司毛利率呈上升态势，2022-2024 年毛利率分别为 32.6%、36.8%、42.3%。2025年双十一期间，公司高端品牌表现出色，其中，弗列加特全网销售额突破 3.35 亿，同比增 51%，霸弗全网销售额 1.48 亿+，同比增 79%，奶弗全网销售额 2900 万+，同比增 384%，预计在高端产品推动下，2025 年公司毛利率将维持高位（前三季度毛利率为 42.8%）。 ◼ 全球高端产能布局互为犄角。除 IPO 募投产能及本次公告的 30 万吨高端宠物主粮产能外，2025 年 11 月公司公告在新西兰投建年产 30 万吨高端宠物食品项目（建设期为 5 年，总投资额 9.5 亿）。2027 年-2030 年期间公司高端产能将逐步投产，在高端产品生产方面优势将进一步加强。 ◼ 从整体来看，公司未来将形成“国内+泰国+新西兰”的全球产能布局。2025 年三季度公司推出 2025-2027 年的股权激励计划，2027 年考核目标营收须达 96.5 亿，产能布局的推进将助力公司冲刺百亿营收。叠加以智能化赋能制造，通过生产效率提升和产能优势协同，在技术壁垒和规模效应下，公司龙头地位将更加稳固。 ◼ 考虑短期行业竞争和宏观压力，下调盈利预测，预计 2025-2027 年将分别实现净利润 7.1 亿、8.5 亿和 9.9 亿（7.3 亿、8.7 亿和 10.4 亿），分别同比增 13.5%、19.1%和 17.4%，EPS 分别为 1.77 元、2.11 元和2.48 元，当前股价对应 PE 分别为 36 倍、30 倍和 26 倍，予以“区间操作”的投资建议。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题影响终端销量，原材料价格上涨超预期，关税导致出口部分业务承压 .................................................... 接续下页 ............................................................... 年度截止 12 月 31 日 2022 2023 2024 2025F 2026F 2027F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 267 429 625 709 845 992 同比增减 ％ 90.25 60.69 45.68 13.51 19.12 17.39 每股盈余 (EPS) RMB 元 0.74 1.15 1.56 1.77 2.11 2.48 同比增减 ％ 89.74 55.41 35.65 13.50 19.12 17.39 市盈率(P/E) X 86 55 41 36 30 26 股利 (DPS) RMB 元 0.05 0.24 0.50 0.53 0.63 0.74 股息率 (Yield) ％ 0.08 0.38 0.79 0.84 1.00 1.17 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2026 年 2 月 4 日 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2026 年 2 月 4 日 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024 2025F 2026F 2027F 营业收入 3398 4327 5245 6560 8044 9690 经营成本 2290 2733 3028 3719 4545 5504 营业税金及附加 15 20 21 29 36 43 销售费用 545 721 1055 1457 1804 2164 管理费用 177 250 307 388 461 567 财务费用 -10 -13 -35 -20 -25 -30 资产减值损失 -4 -12 -8 -4 -7 -9 投资收益 0 2 26 27 11 13 营业利润 319 526 810 927 1115 1310 营业外收入 0 1 5 9 9 9 营业外支出 2 2 4 5 3 3 利润总额 318 525 811 930 1121 1316 所得税 52 95 184 219 273 321 少数股东损益 -1 1 3 2 3 3 归属于母公司所有者的净利润 267 429 625 709 845 992 附二：合并资产负债表 百万元 2022 2023 2024 2025F 2026F 2027F 货币资金 198 1009 695 642 731 925 应收账款 132 278 400 5