非银金融行业2023年一季报前瞻：23Q1业绩有望高增

证券研究报告 | 行业点评 | 非银金融 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 非银金融 报告日期：2023 年 03 月 27 日 23Q1 业绩有望高增 ——非银金融行业 2023 年一季报前瞻 投资要点 ❑ 券商：23Q1 业绩有望高增，主要由投资净收入增长驱动。 我们预计 23Q1 上市券商净利润总和将同比增长约 50%，自营业务是胜负手。 （1）轻资产业务：①财富管理：截至 2023 年 3 月 24 日，市场日均股基成交额为 9,980 亿元，与 22Q1 相比下降 9%。截至 3 月 24 日，公募基金存量规模为 26万亿元，较年初小幅增长 1%。市场成交额下滑，公募基金规模继续扩大，券商资管结构优化带来费率提升，推测经纪业务、资管业务收入分别同比-7%/+2%。②投资银行：截至 3 月 26 日，市场股权、债权承销规模分别为 2,829/21,388 亿元，同比变化分别为-29%/-9%，推测将拖累 23Q1 投行业务收入下滑约 10%。 （2）重资产业务：①两融业务：截至 2023 年 3 月 23 日，市场两融余额达 1.60万亿，较年初增长 4%，体现出风险偏好有所提升。但年初至今的日均两融数据仍然较 22Q1 下降 10%至 1.57 万亿，主要是因为 2021 年末至 2022 年初两融规模处于历史高位。预计 23Q1 在两融规模下滑的影响下利息净收入同比减少约6%；②投资业务：受权益市场震荡下行影响（22Q1 上证综指-11%，沪深 300 指数-15%），22Q1 上市券商投资净收入合计为-21 亿元，同比减少 106%，成为拖累 22Q1 业绩的主因。2023 年初至今大盘表现较好，上证综指+6%，沪深 300 指数+4%，判断券商投资收益率回升。22Q3 末，上市券商交易性金融资产合计达3.9 万亿元，较 2021 年末增长 4%。推测交易性金融资产规模继续稳步扩张，叠加投资收益率的回升，投资净收入有望大幅反弹至 300 亿左右的水平。 ❑ 保险：23Q1 负债端底部反转，资产端弹性向上，利润快增。 资负共驱，我们预计 23Q1 主要上市险企净利润总和同比增长约 18%。 （1）负债端：①寿险人力：行业总体代理人规模仍在下行通道，但降幅有所收窄，受益于 23Q1 开门红销售费用推动，代理人收入提升，助力留存及增员改善，我们预计 23Q1 末主要上市险企人力较年初下降 4.7%，具体为：国寿（+1%）＞太保（-5%）＞平安（-10%）。②寿险 NBV：今年市场对于储蓄型产品需求旺盛，各险企主推增额终身寿险、年金险，部分公司加大传统长期保障型产品销售，预计大部分上市险企能够实现 23Q1 的 NBV 增速转正，太保受益于去年同期低基数，以及队伍产能提升，预计 NBV 表现领先同业，我们预计 23Q1的 NBV 同比分别为：太保（12.6%）＞国寿（6.1%）＞平安（2.3%）。③财产险：经济复苏，新车销售回暖，同时中国财险加强续保管理，推进精细化理赔和费用管控，预计财险 23Q1 的保费收入同比约 10%，综合成本率 95.6%，持平。 （2）投资端：23Q1，10 年期国债收益率基本在 2.9%上下小幅震荡，750 天国债收益率曲线下行趋势放缓，权益市场表现较好，考虑去年同期投资收益基数较低，预计行业投资端收益反弹，助力利润增长。 ❑ 投资建议 券商方面，在自营业务修复驱动券商一季报业绩高增，推荐弹性较大的东方证券、广发证券。保险方面，负债端开门红底部反转，投资端收益提升，推荐资负共振，且增长确定性更强的中国人寿、中国太保。 ❑ 风险提示 宏观经济大幅下行，权益市场修复不及预期，利率大幅下行。 行业评级: 看好(首次) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 研究助理：洪希柠 hongxining@stocke.com.cn 研究助理：胡强 huqiang@stocke.com.cn 相关报告 1 《分子&分母共驱，推升保险行情》 2023.03.20 2 《保费向上反转超预期》 2023.03.19 3 《券商 ROE 会触底回升吗——行业深度报告》 2023.03.12 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1： 重点个股 23Q1 业绩指标预测 公司名称 23Q1E 营收增速 23Q1E 净利润增速 公司名称 23Q1 末代理人规模较年初增速 23Q1E NBV 同比增速 23Q1E 净利润同比增速 东方证券 30%-50% 200%-300% 中国人寿 1% 6% 23% 广发证券 30%-50% 40%-60% 中国平安 -10% 2% 16% 华泰证券 5%-15% 10%-20% 中国太保 -5% 13% 29% 中信证券 0%-5% 5%-10% 中国财险 / / 12% 资料来源：浙商证券研究所 行业点评 http://www.stocke.com.cn 3/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买 入 ：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上； 2.增 持 ：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％； 3.中 性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动； 4.减 持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看 好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上； 2.中 性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上； 3.看 淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时