国联证券(601456)2022年报点评：财富管理特色鲜明，治理优势持续发挥

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ ＃industryId＃ 证券 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 相关报告 《业绩韧性十足，看好资本补充带动长期增长》——国联证券2022 年三季报点评 2022-10-27 《经营业绩逆势增长，看好公司治理的正反馈》——国联证券2022 年中报点评 2022-8-27 ＃emailAuthor＃ 分析师： 徐一洲 S0190521060001 孙寅 S0190521060002 ＃assAuthor＃ 研究助理： 陈静 chenjing23@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 国联证券发布 2022 年报：报告期内分别实现营业收入及归母净利润 26.23和 7.67 亿元，同比分别-11.6%和-13.7%；加权平均 ROE 同比-2.65pct 至4.62%；剔除客户资金后经营杠杆为 3.79 倍，较年初上升 13.5%。 ⚫ 盈利下降主要源自资金类业务收入下滑。收入端，2022 年公司分别实现收费类和资金类业务收入 12.21 和 12.75 亿元，同比-3.0%和-20.9%，收费类业务韧性十足，市场波动下资金类业务收入有所下滑；支出端，管理费用同比-5.5%至 16.41 亿元，但受营业收入下滑影响，管理费用率同比增长5.0pct 至 63.8%，公司资产质量稳健，信用减值损失同比减少 0.27 亿元至0.03 亿元，主要系计提的其他债权投资减值损失有所转回。 ⚫ 财富管理转型持续深化，资产管理业务表现亮眼。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为 5.50、4.77 和 1.94 亿元，同比分别-9.7%、-6.3%和+37.6%。经纪业务方面，2022 年公司股基成交额同比-10.96%至 2.42万亿元，市占率 0.49%保持不变；基金投顾客户数同比+59.9%至 24.03 万户，签约资产规模同比-33.0%至 68.8 亿元。2022 年公司 IPO、再融资、债 券 融 资 规 模 分 别 为24.00/28.00/393.92亿 元 ， 分 别 同 比+251.4%/-78.1%/-8.7%，华英证券 IPO 和再融资承销金额分别排名市场第30、19 位，未来与民生证券有效整合后，投行业务有望迎来新突破。公司资管净收入实现逆势增长，主要由公募基金产品所贡献，2022 年公募基金资管规模增长 3.7 倍至 72.06 亿元，对应的资管收入同比+172.7%至2,485.1 万元，收购中融基金落地后资管业务或将更进一步。 ⚫ 资产负债表持续扩张，股权衍生品业务比肩头部。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为 1.21 和 11.54 亿元，同比分别-44.1%和-17.3%。公司 2022 年利息支出同比+15.5%至 10.88 亿元，拆入资金和应付债券利息支出增长是利息净收入大幅下滑的主因。公司 2022 年金融资产规模同比+20.8%至 447.05 亿元，其中债券、股票、衍生品资产分别同比+12.4%、+26.3%、+102.1%至 188.3、10.1、9.8 亿元， 公司 2022 年基于柜台与机构客户对手方交易业务收入位列行业第 10。 ⚫ 我们认为公司具有突出的治理优势，有序的资本补充将为业务开展提供支持，兼并收购将完善公司的业务布局，提升公司的综合实力市场竞争力。我们调整了盈利预测，2023-2024 年归母净利润为 9.06 和 11.16 亿元，2023年 3 月 28 日收盘价对应 PB 分别 1.74 和 1.64 倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。 ＃dyCompany＃ 国联证券 （ 601456 ） 000009 ＃title＃ 财富管理特色鲜明，治理优势持续发挥 ——国联证券 2022 年报点评 ＃createTime1＃ 2023 年 3 月 29 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(不带市场行情) 表 1、国联证券盈利预测（单位：亿元，元/股，倍） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 营业收入 18.76 29.67 26.23 29.87 35.33 手续费及佣金净收入 8.75 13.46 12.98 15.75 18.57 代理买卖证券业务净收入 5.26 6.09 5.50 6.79 7.55 投行业务净收入 2.75 5.09 4.77 6.58 7.63 资产管理业务净收入 0.72 1.41 1.94 2.38 3.39 利息净收入 3.06 2.16 1.21 1.28 2.42 投资净收益 5.92 12.16 7.32 12.82 14.31 公允价值变动净收益 0.87 1.80 4.20 0.00 0.00 汇兑净收益 0.04 -0.01 0.02 0.00 0.00 其他业务收入 0.05 0.04 0.03 0.03 0.03 营业支出 10.88 17.87 16.60 18.40 21.02 营业税金及附加 0.15 0.20 0.17 0.19 0.23 管理费用 10.60 17.37 16.41 18.21 20.79 其他业务成本 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 7.89 11.80 9.63 11.47 14.31 利润总额 7.88 11.73 9.65 11.47 14.31 净利润 5.88 8.89 7.67 9.06 11.16 归母净利润 5.88 8.89 7.67 9.06 11.16 EPS 0.25 0.31 0.27 0.32 0.39 BPS 4.45 5.78 5.92 6.24 6.63 PE 43.89 34.58 40.04 33.91 27.53 PB 2.44 1.88 1.83 1.74 1.64 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理与预测；PE、PB 以 3 月 28 日收盘价计算 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 公司点评报告(不带市场行情) 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补