国元证券(000728)2022年报点评：区域券商特色鲜明，投行增长空间可期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ ＃industryId＃ 证券 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ） ＃emailAuthor＃ 分析师： 徐一洲 S0190521060001 孙寅 S0190521060002 ＃assAuthor＃ 研究助理： 陈静 chenjing23@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 国元证券发布 2022 年报，报告期内分别实现营业收入及归母净利润 53.41 和17.33 亿元，同比分别-12.6%和-9.2%；加权平均 ROE 同比-0.71 pct 至 5.3%；剔除客户资金后经营杠杆较年初增长+10.4%至 3.10 倍。 ⚫ 资金类业务是盈利下滑主因，管理费用减少叠加减值损失冲回增厚利润。收入端，2022 年公司分别实现收费类和资金类业务收入 19.01 和 23.85 亿元，同比分别-15.6%和-22.5%，除利息收入外其余各业务条线收入均有承压；支出端，管理费用同比-6.7%至 22.52 亿元，但受营业收入下滑影响管理费用率同比+7.7pct 至 52.6%，信用减值损失冲回 0.82 亿元，主要系买入返售金融资产减值损失冲回 1.36 亿元，资产质量整体稳健。 ⚫ 经纪投行业务增速受阻，资管主动管理转型持续深化。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为 10.06、7.77 和 0.94 亿元，同比分别-14.6%、-18.3%和-11.2%。经纪业务方面，2022 年公司股基成交额同比下降 16.4%，高于全市场 10.4%的降幅，交投活跃度下降叠加市占率下滑致使代买收入同比承压，公司继续深化财富管理转型，代销金融产品规模同比大幅增长 46.0%至 133.30亿元。投行收入减少主要系 IPO 承销规模下滑，2022 年 IPO/增发/债券承销规模分别同比-32.6%、+13.5%、+82.6%至 57.48、103.64、246.12 亿元，公司投行业务深耕安徽并不断加大省外开拓力度，全面注册制下有望借助区域优势迎来新的发展。资管业务结构进一步优化，2022 年集合、定向、专项资管规模分别同比+46.1%、-45.2%、-84.9%至 104.86、123.90、13.04 亿元，通道业务减少致使整体规模缩减，集合资管规模增长彰显主动管理转型成效显著。 ⚫ 债券类资产是主要用表方向，利息收入成为稳定业绩核心支柱。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为 20.41 和 3.45 亿元，同比分别+10.5%和-72.0%。利息净收入增长主要受益于债券投资利息增厚，其中债权投资利息收入、其他债权投资利息收入分别同比+63.3%、+42.7%至 1.72、16.16 亿元。投资收益+公允价值变动损益受益于 Q4 权益市场上行扭亏为盈，但同比去年仍有显著承压，市场波动中金融资产扩表趋势延续，截至年末金融资产规模较年初+23.2%至 646.16 亿元，其中债权投资、其他债权投资规模较年初分别+129.2%、+35.9%至 32.19、465.09 亿元，盈利稳定性有望加强。 ⚫ 国元证券作为特色鲜明的区域券商，在安徽及长三角地区具备较强市场竞争力，看好公司凭借显著的区位优势构建差异化、特色化的竞争优势。我们预计公司2023-2024年分别实现归母净利润21.31和23.77亿元，同比分别+23.0%和+11.5%，对应 3 月 28 日收盘价的 PB 估值分别为 0.84 和 0.79 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。 ＃dyCompany＃ 国元证券 （ 000728 ） 000009 ＃title＃ 区域券商特色鲜明，投行增长空间可期 ——国元证券 2022 年报点评 ＃createTime1＃ 2023 年 3 月 28 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(不带市场行情) 表 1、国元证券盈利预测（单位：亿元，元/股，倍） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 61.10 53.41 66.79 73.86 83.73 手续费及佣金净收入 22.51 19.01 18.78 22.16 26.13 代理买卖证券业务净收入 11.78 10.06 10.68 12.97 15.64 投行业务净收入 9.50 7.77 6.69 7.06 7.45 资产管理业务净收入 1.06 0.94 1.41 2.13 3.05 利息净收入 18.47 20.41 21.64 22.37 24.78 投资净收益 10.44 5.61 14.94 15.74 16.96 公允价值变动净收益 1.85 -2.16 0.00 1.00 2.00 汇兑净收益 0.48 -0.19 -0.19 -0.19 -0.19 其他业务收入 7.28 10.56 11.62 12.78 14.06 营业支出 36.69 32.91 41.10 45.20 50.75 营业税金及附加 0.49 0.43 0.53 0.59 0.67 管理费用 24.14 22.52 26.82 29.69 33.87 其他业务成本 7.20 10.68 11.74 12.92 14.21 营业利润 24.41 20.50 25.69 28.66 32.98 利润总额 24.41 20.52 25.70 28.67 33.00 净利润 19.11 17.34 21.33 23.80 27.39 归母净利润 19.09 17.33 21.31 23.77 27.36 EPS 0.44 0.40 0.49 0.54 0.63 BPS 7.40 7.55 8.04 8.58 9.21 PE 15.52 17.10 13.90 12.46 10.83 PB 0.92 0.90 0.84 0.79 0.74 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理与预测；PE、PB 以 3 月 28 日收盘价计算 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 公司点评报告(不带市场行情) 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证