民生银行2022年年报点评：静待黎明

证券研究报告 | 公司点评 | 股份制银行Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 民生银行(600016) 报告日期：2023 年 03 月 28 日 静待黎明 ——民生银行 2022 年年报点评 投资要点 ❑ 民生银行历史包袱处置接近尾声，战略转型初见成效，资产质量边际向好。 ❑ 数据概览 民生银行 22A 归母净利润同比+2.6%，增速环比+7.4pc；营收同比-15.6%，增速环比+1.3pc；ROE 为 6.31%，同比-28bp；ROA 为 0.50%，同比持平。22 年末不良率为 1.68%，环比-7bp，较年初-11bp；关注率为 2.89%，环比+6bp，较年初+4bp；拨备覆盖率为 142.5%，环比+1.4pc，较年初-2.8pc。 ❑ 核心观点 1. 利润微增营收下行。民生银行 22A 营收同比-15.6%，增速环比+1.3pc。驱动因素为净息差同比缺口减小，测算 22Q4单季净息差（期初期末口径）1.57%，同比21Q4 单季净息差-14bp，同比缺口较 Q1-3 累计净息差缺口缩小 21bp，使得净息差对营收的负贡献较 Q1-3 缩小 2.2pc 至-16.1%。拖累因素为非息收入的负贡献较Q1-3 扩大 0.9pc 至-1.0%，主要是 Q4 受疫情影响，金融交易活跃度下降，手续费收入同比-26.5%，降幅环比 Q1-3 扩大 4pc。生息资产规模增速保持稳定。 22A 归母净利润同比+2.6%，增速环比+7.4pc。驱动因素为拨备贡献环比 Q1-3 扩大 9pc 至 28.7%，受益于资产质量边际好转，信用成本下行。 2. 战略转型初见成效。民生银行战略客户 22 年末贷款余额较年初+19.7%，比对公贷款增速快 17.3pc。战略客户贷款在对公贷款中的占比较 20 年末+16.7pc 至47.6%。同时，民生银行以战略客户为支点将服务向上下游、生态圈延伸，带动线上供应链重点产品资产余额较年初+137.2%，个人客户+14.65 万户。资产结构明显改善，战略转型初见成效。 3. 资产质量边际向好。民生银行 22A 计提减值损失同比-37.2%，22A 不良贷款生成率 2.01%，较 21A 下降 0.25pc，较 20A 下降 1.62pc，信用成本连续两年大幅下行，历史包袱处置接近尾声。从资产质量的边际趋势上看，22 年末不良率为1.68%，环比-7bp；关注率为 2.89%，环比+6bp；拨备覆盖率为 142.5%，环比+1.4pc。大多数指标趋于改善，关注率波动主要是房地产仍处风险暴露期，个别项目因逾期或同业分类下迁而下调分类。 ❑ 盈利预测与估值 预计民生银行 2023、2024、2025 年归母净利润同比增长 3.73% 、4.25%、5.74%，对应 BPS12.76、14.00、15.34 元/股。现价对应 2023 年 PB 估值 0.27 倍。目标价 4.46 元/股，对应 2023 年 PB 0.35 倍，现价空间 30%。 ❑ 风险提示 宏观经济失速，不良大幅暴露。 投资评级: 买入(首次) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：邱冠华 执业证书号：S1230520010003 02180105900 qiuguanhua@stocke.com.cn 研究助理：赵洋 zhaoyang03@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥3.43 总市值(百万元) 150,173.70 总股本(百万股) 43,782.42 股票走势图 相关报告 1 《盈利修复，不良企稳──民生银行 2021 年年报点评》 2022.03.30 2 《小微金融由贷款扩张转向多元金融服务──民生银行跟踪点评》 2014.01.28 3 《小微贷款增幅放缓，创新步伐加快──民生银行 2013 年三季报点评》 2013.10.31 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 142,476 137,292 143,098 151,010 (+/-) (%) -15.60% -3.64% 4.23% 5.53% 归母净利润 35,269 36,586 38,141 40,330 (+/-) (%) 2.58% 3.73% 4.25% 5.74% 每股净资产(元) 11.53 12.76 14.00 15.34 P/B 0.30 0.27 0.24 0.22 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 -10%-7%-4%0%3%6%22/0322/0422/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/03民生银行上证指数民生银行(600016)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 民生银行 2022 年年报业绩概览 资料来源：公司公告，浙商证券研究所。注 1：以 22Q1-3 举例，22Q3 单季生息资产平均余额为期初期末平均，22Q1-3 生息资产平均余额为 22Q1、22Q2、22Q3 平均余额的平均值。QoQ 指 22Q1-3 环比 22H1 的指标变化情况，YoY 指 22Q1-3 同比 22Q1-3 的指标变化情况，右侧 QoQ 指 22Q3 环比22Q2 指标变化情况。 维度单位：百万元21A22Q1-322A环比变化 同比变化21Q422Q122Q222Q322Q4QoQ利润指标ROE（年化）6.59%7.99%6.31%-1.7pc-28bp-3.1%9.5%5.2%8.3%-1.7%-10.1pcROA（年化）0.50%0.64%0.50%-14bp0bp-0.06%0.78%0.60%0.51%0.08%-42bp拨备前利润114,37371,18486,617-24.3% 19,264 25,997 24,792 20,395 15,433-24.3%同比增速-12.9%-25.2%-24.3%0.9pc-11.4pc-22.7%-20.3%-25.7%-30.0%-19.9%10.1pc归母净利润34,38133,77835,2692.6% -1,106 13,724 10,914 9,140 1,491-83.7%同比增速0.2%-4.8%2.6%7.4pc2.4pc-63.4%-6.9%-7.6%2.3%-234.8%-