金融工程专题报告：券商滞涨破局的资金面信号

证券研究报告 | 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程专题 报告日期：2025 年 12 月 05 日 券商滞涨破局的资金面信号 ——金融工程专题报告 核心观点 券商板块进入量化信号与资金面共振的配置窗口。测算显示近期主力资金底部显著流入，构筑积极看涨背离，或指引后市上涨机会。当前板块筹码结构改善，卖压接近枯竭，下行风险已被定价。滞涨背景下一旦突破，趋势性上涨概率更大。 ❑ 行情背景：滞涨背景下一旦突破，趋势性上涨概率更大 券商板块高点回落以来形成下降通道。目前运行于布林带中轨附近，处于中性偏弱震荡格局，短期趋势偏弱，但尚未跌破关键支撑，下行空间相对有限。板块或处于变盘前夕，一旦有正向催化则向上突破概率增大。基本面上，权益市场慢牛持续演绎，龙头券商 AH 溢价已回到 2016 年来较低水平，横盘滞胀等待破局。 ❑ 底部支撑：筹码结构改善，卖压接近枯竭，下行空间有限 换手率降至历史极低水平。近 1 月券商板块周换手率降低至 5%中枢，处于历史25%的分位数水平，结合近 1 月板块日均成交中枢不到 300 亿，表明交易意愿低迷，抛售动能接近枯竭，筹码稳定性高。 机构持仓比例处深度低配。根据基金中报数据，主动基金对非银金融的持仓占比约为 2.6%，低于标准配置比例 4%，低配意味着潜在的卖盘有限，公募新规下的回补仓位行为可能成为买盘力量。 中央汇金资金长期稳定配置。和龙头银行股类似，没有数据证据指向三季度汇金系资金有减持行为，相反在广发证券加仓 27%，为板块提供了较强的下行支撑。此外汇金系在重点宽基 ETF 持仓 1.4 万亿，券商在沪深 300 占比 6%，更容易受益于资金端催化。 ❑ 核心催化：主力资金底部流入，构筑积极看涨背离 大盘同步指标持续高位，反映主力资金共识性流入。以中信证券为例，近 20 个交易日的大盘同步指标均值稳定在 75%以上，且多次出现完全同步情形，说明板块正获得与市场趋势同向的主力资金支持，在关键点位可能已经形成一致布局共识。反观工商银行同期指标中枢约为 55%，反映资金对银行股的操作更加逆向。 PVT 量价趋势指标持续强势，资金流入力度强于银行。中信证券 PVT 变动率自 6月下旬以来持续为正，并从 0.4%附近一路震荡上行至当前 2.2%以上，也就是说，券商较强的 PVT 动能与偏震荡的股价形成显著背离——在盘整的阶段，上涨日的成交金额贡献远大于下跌日，资金持续流入并积累动能，构成突破的坚实量能基础。量化回测角度看，PVT 变动率相对股价变动率对券商呈现正向选股效果，即主力流入行为对券商股上涨具备指引和预测能力。 ❑ 风险提示 报告量化指标存在历史规律失效的可能，资金流向与股价关系或发生结构性变化。报告数据均来自于历史公开数据整理分析，过往业绩不预示未来表现。基金管理人部分基金产品业绩不构成其整体基金业绩表现的保证。报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐。 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 分析师：肖植桐 执业证书号：S1230523100003 xiaozhitong@stocke.com.cn 相关报告 1《AI 看图：K 线识别和趋势预测》 2025.10.23 2《转债量化：期权定价、因子增强和条款博弈》 2025.9.18 3《南下布局：详解 17 只互联互通港股 ETF》 2025.8.21 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 行情背景：滞涨背景下一旦突破，趋势性上涨可能更大 ....................................................................... 4 2 底部支撑：筹码结构改善，卖压接近枯竭，下行空间有限 ................................................................... 4 3 核心催化：主力资金底部流入，构筑积极看涨背离 ............................................................................... 8 4 风险提示 ....................................................................................................................................................... 9 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 券商 ETF 高点回落形成下降通道 ....................................................................................................................................... 4 图 2： 券商板块 AH 溢价率水平持续走低 .................................................................................................................................... 4 图 3： 券商板块周换手率下滑至历史低分位数 ............................................................................................................................ 5 图 4： 基金中报中主动基金在各行业配置比例 ............................................................................................................................ 5 图 5： 三季报中汇金系资金流通股东汇总 .................................................................................................................................... 6 图 6： 三季度汇金系资金可能并未主动交易券商股 ..........................................................................................................