2022年报点评：整体业绩符合预期，外延并购加速业务版图扩张

证券研究报告·公司点评报告·证券Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国联证券（601456） 2022 年报点评：整体业绩符合预期，外延并购加速业务版图扩张 2023 年 03 月 29 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.85 一年最低/最高价 8.52/13.93 市净率(倍) 1.83 流通 A 股市值(百万元) 10,730.37 总市值(百万元) 30,724.74 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.92 资产负债率(%,LF) 77.47 总股本(百万股) 2,831.77 流通 A 股(百万股) 988.97 相关研究 《国联证券(601456)：事件点评：拟收购中融基金控制权，加码布局财富管理赛道》 2023-02-07 《国联证券(601456)：投行及资管业务表现亮眼，财富管理赛道仍具高成长性》 2022-10-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,623 3,186 4,010 4,603 同比 -11.59% 21.45% 25.88% 14.78% 归属母公司净利润（百万元） 767 1,024 1,328 1,502 同比 -13.66% 33.44% 29.70% 13.11% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.27 0.29 0.38 0.43 P/E（现价&最新股本摊薄） 40.74 38.08 29.36 25.96 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 事件：国联证券发布 2022 年报，公司 2022 年实现营收 26.23 亿元，同比-11.59%，实现归母净利润 7.67 亿元，同比-13.66%。截至 2022 年末，公司归母净资产 167.61 亿元。 ◼ 资管业务表现亮眼，投行业务相对稳健。1）资管规模企稳，资管业务收入大幅提升。截至 2022 年末，证券行业资管规模同比-17%至 68,740亿元，国联证券资管规模同比-0.4%至 1,020 亿元，降幅小于行业。由于年内平均资产规模同比+45%至 1,022 亿元，公司资管业务手续费净收入同比+38%至 1.94 亿元，逆势大幅增长。2）IPO 与定增规模一增一减，投行业务收入小幅下滑。据 Wind 统计，2022 年全行业 IPO/定增（含配股）规模分别同比+8%/-18%至 5,869/7,845 亿元，国联证券 IPO/定增（含配股）规模分别同比+251%/-78%至 24/28 亿元，变动方向与行业一致。基于上年高基数，公司投行业务收入小幅下滑 6%至 4.77 亿元。 ◼ 市场震荡背景下，经纪、自营业务收入均有所回落。1）经纪业务收入因市场交投情绪低迷而下降。2022 年市场股基交易额同比-10%至 494万亿元。国联证券全年股基交易额同比-11%至 2.4 万亿元，导致证券经纪业务净收入同比-10%至 5.50 亿元。2）自营业务收入受市场大幅波动影响出现下滑。2022 年，在市场情绪持续低迷的背景下（上证指数/创业板指/沪深 300 涨跌幅分别为-14.64%/-29.37%-21.33%），国联证券自营业务收入同比-17%至 11.59 亿元。 ◼ 外延并购战略清晰，弯道超车可期.1）收购中融基金，补齐公募业务短板。2023 年 2 月 7 日，国联证券发布公告称拟 29.49 亿元收购中融基金100%股权（后因股权质押原因将收购比例降至 75.5%）。截至 2022 年末，中融基金管理规模 1107.54 亿元，排名全行业第 46 位。公司收购中融基金将快速获取公募牌照，同时得以充分发挥自身基金投顾优势，提升在财富管理赛道的综合服务能力。2）控股股东竞得民生证券 30%股权，投行业务具备想象空间。2023 年 3 月 15 日，国联证券发布公告称公司控股股东国联集团成功竞得民生证券 30.3%股权，成交价 91.05 亿元。民生证券投行业务属行业第一梯队，2022H1 投行业务收入 7.24 亿元，排名行业第 11 位，远超国联证券（2022H1 投行业务收入 2.45 亿元，排名行业第 27 位）。待整合完成后，国联证券投行业务规模及市占率将实现快速提升。参考 2022H1 情况，二者合并投行业务收入 9.68 亿元，可排名当期行业第 7 位。 ◼ 盈利预测与投资评级：鉴于市场及监管环境变化，我们调整 2023-2024年归母净利润预测至 10.24/13.28 亿元（前值分别为 14.02/17.48 亿元），同比增速分别为 33.44%/29.70%，对应 2023-2024年 EPS 调整至 0.29/0.38元；预计 2025 年公司归母净利润将达到 15.02 亿元，对应增速将达到13.11%，对应 EPS 为 0.43 元。当前市值对应 2023-2025 年 PB 分别为1.57/1.51/1.45 倍。我们认为国联证券有望通过外延式并购进一步强化财富管理及投行业务能力，在优秀管理层的加持下将迎来业绩的高速增长期。公司中长期发展空间可观，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）并购整合效果弱于预期；2）市场交投情绪波动。 -33%-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%2022/3/292022/7/282022/11/262023/3/27国联证券沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 [Table_Finance] 表 1：国联证券盈利预测（单位：百万元/人民币） 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至 2023 年 3 月 28 日） 注：此处股本及资本公积假设国联证券 70 亿元定增于 2023 年正式落地。 合并资产负债表2022A2023E2024E2025E合并利润表2022A2023E2024E2025E 货币资金10,033 15,719 15,774 17,250 营业收入2,623 3,186 4,010 4,603 其中：客户存款7,965 13,407 13,347 14,701 手续费及佣金净收入1,298 1,608 1,980 2,3