2025年11月进出口数据传递的信号：非发达国家份额增长有望支撑26年出口继续向好

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2025 年 12 月 10 日 非发达国家份额增长有望支撑 26 年出口继续向好 ——2025 年 11 月进出口数据传递的信号 核心观点 11 月我国出口同比增速 5.7%，较上月明显上行，非发达经济体对我国出口形成支撑。 预计 2026 年我国对非发达国家出口份额增长支撑我国出口继续向好。一是中美经贸关系趋于稳定，且年初“抢出口”对出口的透支作用已经基本出清；二是今年非发达国家份额提升支撑我国出口韧性，明年中国与欧、日潜在贸易摩擦的影响有限，三是美、欧较大幅度降息释放了非发达国家降息空间，刺激全球外需增加。 ❑ 11 月出口明显上行，我国对非美国家出口保持较高增速 11 月出口明显上行。2025 年 11 月人民币计价出口 2.35 万亿元，同比增速5.7%，较前值-0.8%明显上行。1-11 月人民币计价累计出口 24.5 万亿元，同比增长 6.2%，与前值 6.2%相同。 区位上来看，非洲、拉美等非美经济体对我国出口形成支撑。一是从单月出口来看，11 月我国对美出口同比下行 28.7%（前值-25.0%），拖累我国出口整体增长约 4.4%，但我国对非洲、拉美、欧盟出口同比增速分别达 27.4%（前值10.7%）、14.7%（前值 2.4%）、14.7%（前值 1.4%），拉动我国出口整体增长1.4%、1.1%、1.9%。 从产品分类来看，我国出口产品向新向优。前 11 个月，我国出口机电产品 14.89万亿元，增长 8.8%，占我出口总值的 60.9%。其中，自动数据处理设备及其零部件 1.31 万亿元，下降 1.3%；集成电路 1.29 万亿元，增长 25.6%；汽车 8969.1亿元，增长 17.6%。同期，出口劳密产品 3.7 万亿元，下降 3.5%，占我出口总值的 15.1%。其中，服装及衣着附件 9872.6 亿元，下降 3.7%；纺织品 9313.3 亿元，增长 1.7%；塑料制品 6776 亿元，下降 0.5%。出口农产品 6702.1 亿元，增长 2%。 ❑ “抢出口”对出口增速的“透支”已基本出清 2025 年中美经贸摩擦“抢出口”对我国企业出口节奏产生“前高后低”的影响，但从出口同比增速来看“后低”压力预计在年内基本出清。根据 PIIE 数据测算 2025 年美国对华平均关税税率约 46%，较 2025 年初的 19%增加了约 27%，我们使用2018 至 2019 年中美贸易摩擦时期数据估算中国对美出口关税弹性约-1.19(PIIE估算约 1.5)，意味着今年额外加征关税水平可能放缓中国对美出口约 32%，从实际数据来看，今年 1-11 月中国对美国累计出口同比增速-18.3%，较去年同期5.1%下行约 23.4%，一是考虑关税加征幅度对出口量影响边际递减，当前实际出口弹性应当低于 2018-2019 年数据测算出口的关税弹性；二是 12 月对美出口可能延续下行，届时整体来看今年我国“抢出口”对出口增长的“透支”已基本出清。 ❑ 中国与欧日潜在贸易摩擦影响有限 中美贸易摩擦暂时缓和背景下，2026 年出口的主要风险在于欧盟、日本对我国实施贸易反制政策。我们认为这类经贸摩擦对我国出口影响不大： 一是中美贸易摩擦后美、欧、日等发达经济体在我国出口份额中占比进一步缩小。 二是今年以来我国出口韧性主要由非发达国家市场份额支撑。 三是中国出口价格性价比优势明显，且欧、日在关键领域对华依赖。 ❑ 美联储降息释放非发达国家降息空间，全球外需有望增加 在欧、美政策利率同步降低背景下，有望释放新兴经济体国家降息空间，支撑全球外需。从历史经验看，非发达国家为防止资本外流，保持汇率稳定，其央行货 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：林成炜 执业证书号：S1230522080006 linchengwei@stocke.com.cn 研究助理：汤子玉 tangziyu@stocke.com.cn 相关报告 1 《如何看待 AI 泡沫破灭论？》 2025.11.27 2 《工业利润渐进修复，新质生产力表现积极 》 2025.11.27 3 《如何理解“统一大市场”？——“十五五”深度研究系列报告（五）》 2025.11.26 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 币政策受到美、欧政策方向较大约束。本轮美、欧降息有望释放非发达国家降息空间，促进资金借贷，全球外需有望增加。 ❑ 11 月贸易顺差 1116.8 亿美元，人民币美元“双牛” 11 月贸易顺差 1116.8 亿美元，前值 900.7 亿美元，保持高位。考虑我国中美利差、国际收支和汇率层面的压力，经常项目顺差的积极增长，一方面有助于对名义 GDP 形成支撑，另一方面有助于缓解国际收支和汇率压力。 ❑ 风险提示 政策落地不及预期，国内基本面下行风险超预期。 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 预计 2026 年中国出口保持韧性 ................................................................................................................. 5 1.1 “抢出口”对出口增速的“透支”已基本出清 ....................................................................................................................... 5 1.2 “非发达国家贸易支撑中国出口，欧日影响有限 ............................................................................................................. 6 1.3 美联储降息释放非发达国家降息空间，全球外需有望增加 .......................................................................................... 8 2 风险提示 ....................................................................................................................................................... 8 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 4/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分